【招商轻纺-江山欧派】中报业绩符合预期,新零售业务快速推进

（以下内容从招商证券《【招商轻纺-江山欧派】中报业绩符合预期,新零售业务快速推进》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告中报，2021年上半年实现营收14.07亿元，同比增长32.49%；归母净利1.77亿元，同比增加31.40%；扣非净利同比增长31.36%。 评论： 单Q2收入增长22.5%，新零售业务值得期待。2021年上半年，公司在原有门店经销商的基础上，新增家装建材渠道经销商（新零售业务），截至2021年6月30日，拥有经销商（（含门店经销商和家装经销商）7000余家。大宗业务推行扁平化管理，已与万科地产、保利地产、华润地产、旭辉地产、中海地产、新城控股地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系；持续优化大宗商业模式，由原来的聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理工程业务齐头并进，上半年工程服务商新增100余家至200余家。分产品看，上半年模压门、实木复合门产品收入分别增长34.3%、9.6%。上半年应收票据及应收账款余额同比增长24.4%，较年初减少0.7亿元。 单Q2归母净利增长48%，毛利率略降、费用稳定。上半年公司稳定核心材料战略供应商，开拓新的优质战略供应商，打造区域供应链；优化生产工序及工艺，推行信息化、自动化、智能化，提高生产效率。H1综合毛利率为30.3%，同比下降1.3pct，单Q2毛利率为30.7%，同比下降1.9pct。Q2单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.44pct、-0.35pct、+0.1pct，费用管控整体稳定。得益于二季度政府补助增加、以及信用减值减少，单Q2归母净利润同比增长48%，净利率15.5%同比提升2.7pct，扣非净利润同比增长27%。 大宗客户逐步调整优化，不改公司长期竞争优势。公司作为国内工程木门龙头，短期市场担心地产大客户业务调整对公司业绩的影响，我们认为公司凭借其较强的大宗业务实力，新增客户仍有较大放量空间。而长期来看，国内精装修仍是大势所趋，公司有望在深挖现有优质客户的同时积极开拓新客户，预计未来大宗业务优势持续领先。此外，去年以来公司积极拓展家装建材渠道经销商业务，招商进度顺利，现金流情况较好，未来放量值得期待。预计2020~2022年归母净利分别为5.89亿元、7.79亿元，同比分别增长38%、32%，目前股价对应2021年PE为14x，估值优势明显，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：房地产市场波动风险，工程业务拓展不及预期。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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