开源晨会0817丨北上切换,两融接盘;资产荒3.0时代;生益电子、濮阳惠成、共创草坪等

（以下内容从开源证券《开源晨会0817丨北上切换,两融接盘;资产荒3.0时代;生益电子、濮阳惠成、共创草坪等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】经济回落的四个信号——宏观经济点评-20210816 【宏观经济】“资产荒3.0时代”——宏观经济专题-20210816 【策略】北上切换，两融接盘——资金跟踪系列之三十——投资策略专题-20210816 行业公司 【房地产】政策强管控下景气度回落，板块具盈利反转预期——行业点评报告-20210816 【商贸零售】7月社零同比+8.5%，受天气与疫情影响低于预期——行业点评报告-20210816 【电力设备与新能源】宁德时代加码产能投资，后周期是未来短期主线——行业周报-20210815 【轻工：共创草坪(605099.SH)】Q2收入延续高增，利润率承压下环比保持稳定——公司信息更新报告-20210816 【电子：新益昌(688383.SH)】业绩符合预期，Mini LED与半导体固晶机前景可期——公司信息更新报告-20210816 【化工：瑞联新材(688550.SH)】显示材料带动2021H1收入高增，发力研发布局未来——公司信息更新报告-20210816 【电子：生益电子(688183.SH)】低谷已过，等待服务器平台出货与迭代的拐点——公司信息更新报告-20210815 【化工：濮阳惠成(300481.SZ)】2021H1业绩同比增长22%，古雷项目稳步推进——公司信息更新报告-20210815 【纺织服装：李宁(02331.HK)】21H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期——港股公司信息更新报告-20210815 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 经济回落的四个信号——宏观经济点评-20210816 经济下行幅度走阔，供需多项指标加速回落，短期降幅较大或受疫情、暴雨冲击。 1、7月经济数据透露房地产投资趋弱、汽车、消费下滑、生产受短期扰动等信号 信号一：年中以来，地产链全线降温。贷款集中度考核下，居民中长期贷款从5月起同比转负，且降幅有扩大态势。按揭供给受限下，地产销售从年中开始下滑，拖累房企资金趋紧；7月地产资金来源两年复合增速较6月回落4.4个百分点。资金压力上升下，地产投资两年复合增速连续3个月下滑，7月增速降至6.4%；其中，新开工和竣工面积，两年复合增速分别较6月下降8.8、20.7个百分点。 信号二：政策退潮下，汽车消费趋弱，未来还需关注供给约束对销售影响。2021年以来，稳增长政策退坡，政策外溢效应对高端汽车销售增长的拉动作用趋弱；7月，乘用车联会数据显示，豪华品牌车销售两年复合增速大幅下降10.2个百分点，弱于自主品牌车销售。下半年，关注“缺芯”影响下，供给约束对销售影响。 信号三：疫情反复，对消费的拖累，超出市场预期，中短期将延续。2021年以来，局部地区疫情反复，拖累中低收入群体收入修复缓慢，是整体消费修复不及预期的主要原因。7月，社零同比增长8.5%，两年复合增速3.6%、较6月增速回落1.3个百分点；农村地区社零增速同比8.8%、两年复合增速3.6%，较上月回落1.8个百分点、回落幅度明显高于城镇地区的1.2个百分点，是主要拖累项。 信号四：生产短期受疫情、暴雨冲击，未来关注结构分化。7月，工业生产两年复合增长5.6%，低于前值6.5%，连续三个月下行；其中，医药、专用设备、通用设备、化学原料、金属制品等行业生产增速降幅较大。7月，工业生产回落幅度较大，或与江苏地区疫情反复、河南遭遇强暴雨等冲击有关；江苏、河南在医药制造、专用设备、通用设备、化学原料、金属制品等产值占比在20%左右。 重申观点：经济下行趋势已经非常明确，需要留意地产和出口两大动能走弱下，四季度经济加速回落的风险，或是年内市场低估的潜在风险；疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期；“缺芯”、政策退潮影响下，汽车生产、销售趋弱；财政后置可能一定程度对冲经济下行，但较难改变经济趋势。 2、常规数据解析： 7月，投资大幅走弱，制造业、地产、基建投资均下滑。7月，固定资产投资两年复合增速2.8%、较上月下滑2.9个百分点；其中，制造业、地产、基建投资分别为2.8%、6.4%、-1.6%，较上月分别下滑3.2、0.8、5.5个百分点。制造业中，计算机、医药制造、化学原料、金属制品、汽车投资两年复合增速分别为14.5%、14.7%、3.4%、-2.9%、-12%，较6月增速下滑8.5、7.1、6.7、6.2、5.2个百分点。 7月，除汽车和珠宝外，多数商品消费增速均回落。可选消费品中，通讯器材、化妆品、文化办公品两年复合增速分别为5.6%、6.0%、7.4%，较6月增速大幅回落11.8、11、9.2个百分点；地产后周期消费品家电、建筑装潢两年复合增速分别为2.9%、4.3%，较6月增速大幅回落6.5、6个百分点；必需消费品中，粮油食品、日用品两年复合增长9.1%、10%，较6月增速回落3.9、5.5个百分点。 风险提示：政策调整超预期，疫情超预期反弹。 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 “资产荒3.0时代”——宏观经济专题-20210816 本轮“资产荒”，与以往有何异同，市场影响及未来演绎？本文梳理，供参考。 1、伴随“安全”资产收缩，机构配置加码推动债市走强，“资产荒”加快凸显 伴随地产和平台融资加速收缩等，“资产荒”现象加快凸显。调控加强下，房地产相关融资加快收缩，开发贷净增量二季度转为-1200亿元、余额增速创新低2.8%，按揭贷同比少增4000亿元，房地产信托和债券融资持续收缩；类似地，债务监管加强下，城投平台债务性融资增长明显放缓。融资收缩带来金融机构可配置资产的减少，同时流动性充裕，导致以银行为代表的机构资产欠配现象突出。 “资产荒”现象，在债券市场的感受更为直观；机构配置加码，推动收益率快速下行、高评级信用利差创新低。流动性担忧消退下，前期仓位偏低的机构多加仓，叠加银行资金委外增多，推动广义基金债券持仓明显增加，7月广义基金增持利率债和信用债规模，分别占全部增量的36%和100%。机构配置加码下，10年国债收益率加速下行、一度突破2.80%，3年AAA信用利差下行18BP至46BP。 2、“资产荒”本质上是资金与资产的不匹配，本轮受资产端和资金端双重驱动 “资产荒”本质上是资金与资产的不匹配，类似现象此前出现过两轮，第一轮核心矛盾在资金端，第二轮在资产端。“资产荒”产生的核心在于，相对较多的资金追逐相对较少的“安全”资产。近年来，较为典型的“资产荒”包括2014年至2016年上半年和2018年下半年至2019年，前者缘于相对富余的资金对金融资产投资需求大增，后者核心矛盾在于“出清”过程中“安全”资产的明显收缩。 本轮“资产荒”受资产端和资金端双重驱动，“安全”资产加快收缩，同时资金也加速流向金融机构。类似上一轮，债务监管的加强约束城投平台和地方国企相关融资，但有所不同的是，地产调控加码带来的融资加快收缩，导致本轮资产端的矛盾更加突出。传统两大重资产业务受限下，部分银行加大资金委外，叠加居民“存款”搬家，推动资金加快流向公募基金等，进一步加剧“缺”资产的矛盾。 3、本轮“资产荒”或仍将延续，债牛确定性强，股市结构性行情主导 回溯历史，“资产荒”阶段，债市出现“长牛”，股市估值驱动为主、行情结构分化。前两轮“资产荒”阶段，债市震荡走强、持续时长均超过两年，长端利率分别下行200BP和150BP、变化区间收窄，高评级信用利差收窄超110BP；股市表现不尽相同，第一轮先涨后跌、第二轮先跌后涨，行情以估值驱动为主；资金青睐给“确定性”溢价，对象逐步从“基本面”确定转向未来“成长空间”确定。 传统板块持续出清下，本轮“资产荒”或仍将延续，债牛确定性强，股市结构性行情主导。经验显示，“资产荒”终结于资金收紧，或地产、财政等扩张；本轮地产调控、地方债务监管的持续性，决定了“资产荒”仍将延续，利率债和高评级信用债确定性强。股市结构性行情主导，对全球流动性变局定价不足，可能是中期潜在风险；而产业结构持续优化，为股市长期“配置牛”提供了微观基础支持。 风险提示：地产调控变化，债务风险暴露。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 北上切换，两融接盘——资金跟踪系列之三十——投资策略专题-20210816 1、美元指数有所下降，中美利差走阔，Ted利差收窄，国内资金面先紧后松 上周（2021.08.09-2021.08.13，下同）美元指数下降，截至8月10日，美元多头/空头头寸规模均上升，净多头头寸继续上升，中美利差走阔，美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的通胀预期维持震荡。对于海外而言，美国企业债信用利差大多维持震荡，Ted利差收窄，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先紧后松，流动性分层现象有所缓解，期限利差(10Y-1Y)收窄，信用利差短端收窄，长端走阔。交易热度上，上周煤炭、有色、电新、化工、汽车、钢铁、机械、军工等行业交易热度处历史较高水平，其中煤炭、电新、化工等板块交易热度仍在提升，煤炭、有色、汽车、钢铁等板块的波动率处历史相对高位。调研上，电子、食品饮料、家电、医药、钢铁、化工、计算机、农林牧渔等板块调研热度居前。 2、北上配置盘继续流入，交易盘继续流出，内部分歧继续减少 上周北上配置盘净买入A股64.3亿元，交易盘净卖出64.12亿元。分日度看，北上配置盘先持续净买入A股，周五(20210813)小幅净卖出，交易盘仅在周一(20210809)和周四(20210812)净买入，其余交易日均净卖出。行业上，两者共识在于买入机械、家电、医药、钢铁、电力及公用事业、建材等行业，卖出食品饮料、电新、消费者服务、传媒等行业。对于大盘成长板块，北上配置/交易盘均净卖出。对于配置盘的前三大重仓股，配置盘分别卖出贵州茅台、宁德时代13.17亿元、1.45亿元，买入美的集团8.69亿元。分市值看，上周北上配置盘在化工、轻工制造、建材、医药、石油石化等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。从个股层面看，北上配置盘主要在继续挖掘基建、光伏、家电等板块的标的；北上交易盘则主要挖掘光伏、铝、医药等板块的标的。 3、两融活跃度有所回落，主要买入电新、有色、化工、电子、煤炭、机械等板块 上周两融活跃度有所回落，整体净买入190.89亿元，主要净买入电新、有色、化工、电子、煤炭、机械、军工等板块，主要净卖出医药、房地产、银行、轻工制造、计算机等板块。两融投资者净买入大盘成长板块28.43亿元，净买入其他两融标的162.46亿元。 4、公募仓位有所下降，个人投资者选择赎回 上周偏股混合/普通股票型基金仓位下降，主要减仓食品饮料、消费者服务、金融地产、医药、军工、计算机等板块，主要加仓有色、电新、汽车、电子等板块。上周以个人持有为主的股票ETF被净赎回，这意味面对市场反弹，个人投资者可能在赎回，市场仍处在“负反馈”状态。分行业看，以个人持有为主的ETF中，与科技、医药、消费、新能源汽车等板块相关的ETF被净申购，与金融地产等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金来看：公募与其负债端(个人)的共识在于买入新能源汽车相关的板块，而在医药、消费板块存在分歧。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)共识在于买入部分周期板块，卖出以食品饮料等为代表的消费板块，而在电新板块存在较大分歧（公募加仓，配置盘卖出）。对于趋势交易者而言，两融表达了对电新以及部分周期板块的青睐；北上交易盘则买入光伏和部分周期板块。这意味着当下各类投资者仍在共同挖掘能源转型背景下的投资机会（光伏及传统周期板块），而以食品饮料为代表的消费板块则继续被共同卖出。值得一提的是，北上配置盘仍在挖掘“政策发力”的板块（基建链和光伏产业链）以及家电等部分“老白马”标的。 风险提示：测算误差。 陈鹏 房地产分析师 证书编号：S0790520100001 【房地产】 政策强管控下景气度回落，板块具盈利反转预期——行业点评报告-20210816 1、销售超预期下滑的背后是政策管制、资金收紧逐渐成效 国家统计局发布2021年1-7月商品房投资和销售数据，2021年1-7月，商品房销售面积同比增长21.5%，较2019年同期增长14.5%；商品房销售额同比增长30.7%，较2019年同期增长28.0%。从单月数据看，商品房销售面积、销售金额同比分别下降8.5%、7.1%，较前值分别回落16.0、15.7个百分点，自2020年5月后首次出现负增长，下滑幅度略超市场预期。从区域看，东部、中部、西部、东北区域销售额单月同比增速分别为-5%、-3%、-13%、-28%，东北区域销售压力最大。我们认为，当前房贷额度持续收紧，政府对房价过快上涨持零容忍态度，市场成交热度下滑显著。但地产仍是当前财政和投资的重要托底工具，土拍新政确保板块盈利能力有所改善，维持行业看好评级，我们认为三季度地产将取得超额收益。 2、新开工负增长，竣工有所改善 2021年1-7月，房屋新开工面积同比下滑0.9%，较2019年同期下降5.4%；单月同比下降21.5%，连续4月出现负增长。开工下滑的原因是多方面的，集中供地、融资收紧、销售增速回落都对房企开工形成一定压制，当前房企开工意愿并不强烈，同时房企正处于补库存通道中。1-7月，房屋竣工面积同比增长25.7%，较2019年同期增长11.9%；单月同比增长25.7%。我们预判高竣工是前两年高开工的线性推演，维持2021-2022年高竣工判断。 3、行业投资趋势性回落 2021年1-7月，房地产开发投资额同比增长12.7%，较2019年同期增长16.5%；单月同比增长1.4%，增速自年初至今持续回落，较2019年同期增长13.2%。投资端表现低迷，一方面源于行业开工不及预期导致施工面积累计增速继续回落至9%，单月增速仅-27.1%。同时土地端表现一般，1-7月购置土地面积、土地成交价款同比增速分别为-9.3%、-4.8%，单月同比分别增长2.8%、下降2.4%。我们判断，未来开工增速中枢下移，竣工有所修复，施工投资将持续放缓；叠加土地市场表现趋于理性，未来行业投资增速将高位持续回落。 4、房企到位资金下滑受制于销售端表现不佳 2021年1-7月，房地产开发企业到位资金同比增长18.2%，较2019年同期增长19.2%；单月增速-7.0%。分结构看，国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款单月增速分别为-17.2%、5.5%、-9.2%、-13.4%，较2019年同期增速分别为-5.4%、25.1%、4.7%、8.6%。房企到位资金增速回落与销售密切相关，同时个人按揭贷款下滑幅度超销售下滑增速，也进一步印证当前住房贷款资金仍然趋紧。 风险提示：行业销售波动；货币政策大幅收紧。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 7月社零同比+8.5%，受天气与疫情影响低于预期——行业点评报告-20210816 1、7月社零同比+8.5%，较2019年同期+7.2%，两年平均增速3.6% 国家统计局发布2021年7月份社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据。2021年7月我国社零总额为34925亿元，同比增长8.5%（扣除价格因素后同比增长6.4%），比2019年7月增长7.2%，两年平均增速为3.6%；此外，7月限额以上零售额为12425亿元，同比增长8.5%。分地域看，7月城镇消费品零售额30379亿元（同比+8.4%）；乡村消费品零售额4547亿元（同比+8.8%）。整体看，受极端天气和疫情反复影响，7月社会消费增速低于预期，具体品类方面吃用类和消费升级类商品保持较高景气，投资建议关注医美化妆品和黄金珠宝板块。 2、分品类看，必选品类保持较高增长，可选品类整体增速回落 价格因素方面，2021年6月CPI同比+1.0%（其中食品类CPI为-3.7%，主要受猪肉价格下降影响）。7月社零数据分品类看：必选消费品类中，饮料、烟酒、粮油食品、日用品7月销售额同比分别+20.8%/+15.1%/+11.3%/+13.1%，增速环比6月分别下降8.3pct/3.1pct/4.3pct/0.9pct，但总体来看依然保持较快的增速；此外，2021年1-7月整体数据看，粮油食品、日用品类的两年平均增速分别达到+11.3%和+13.2%。而在可选消费品类中，文化办公用品、金银珠宝、家用电器、服装鞋帽、化妆品7月销售额同比分别+14.8%/+14.3%/+8.2%/+7.5%/+2.8%，增速环比6月分别下降11.1pct/11.7pct/0.7pct/5.3pct/10.7pct；汽车、通讯器材7月销售额同比分别-1.8%/+0.1%，增速环比6月分别下降6.3pct/15.8pct。再看服务消费方面，7月餐饮收入为3751亿元（同比+14.3%），增速环比6月（增速为+20.2%）有所回落，主要是受到7月下旬河南地区出现强降雨等极端天气和部分地区疫情反复影响，居民出行和餐饮消费减少。 3、分渠道看，线上增速有所回落 2021年1-7月，全国网上零售额71108亿元（+21.9%），其中实物商品网上零售额58130亿元，同比增长17.6%，占社零比重为23.6%；我们测算7月单月实物商品网上零售额同比增速为+4.4%，占社零比重为22.5%，在经历6月电商消费旺季后，线上渠道增速有所回落。而在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长23.7%、21.6%和15.8%。 4、建议关注颜值经济、电商和黄金珠宝细分龙头 整体看，受部分地区极端天气和疫情反复等因素影响，7月社零数据低于预期。未来投资建议关注三条主线：（1）持续高景气的颜值经济（医美、化妆品）主线，重点推荐爱美客、华熙生物、贝泰妮，受益标的珀莱雅、上海家化等；（2）电商主线关注洼地市场（下沉和跨境市场）和新兴业态（直播和社区电商），重点推荐吉宏股份；（3）线下消费稳步复苏，关注终端需求显著恢复的黄金珠宝板块，重点推荐周大生，受益标的周大福、潮宏基。 风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 宁德时代加码产能投资，后周期是未来短期主线——行业周报-20210815 1、本周（2021.08.09-2021.08.13，下同）观点：宁德时代加码产能投资，后周期是未来短期主线 （1）新能源汽车：从我们的产业链跟踪看，各环节排产环比仍在增长，宁德时代582亿定增再融资的落地进一步显现行业的向上趋势；如宁德时代在这轮产业供需中周期高峰前完成融资，将进一步夯实其全球龙头地位。我们的观点是看好宁德时产业链：（a）随着公司广东、福建、江苏等基地加快扩产力度，预计整体招标力度将加大，并刺激其他厂商扩产，锂电设备厂商直接受益；（b）供应链紧张程度可能短期加大，目前看PVDF、VC、磷酸铁、石墨化、锂等环节供应出现缺口增大态势；（c）利好与宁德时代合作的下游厂商，如储能业务合作公司科士达、星云股份等。储能、氢能源是我们后周期推荐方向中的重点：本周发电侧储能政策出台，文件突出了储能的市场化独立地位，目的是通过市场化储能推动清洁能源长期持续快速发展，未来储能经济性将逐步提升，我们进一步强调目前阶段是储能短中长期共振向上的新起点；氢能源政策可能近期落地，短期可以加大关注力度。我们重申坚定看好新能源汽车产业链（2021年是增速加速的一年），继续坚持2+3的推荐：特斯拉、宁德时代产业链+往上游走、往二线走、往后周期等新方向走，2021年需更重视三大弹性方向。（2）光伏：产业链再次涨价，反馈光伏产业需求边际向好；其中户用光伏数据将持续向好，相关产业链值得重视。我们目前主要看好三个方面：（a）下游需求边际向好，看好竞争格局较好的组件、逆变器等终端环节；（b）看好分布式大市场+电力市场化改革的机会，尤其是屋顶分布式;（c）中长期看好供需情况较好的胶膜等辅料产业链、电池端的创新以及优势龙头公司市占率的提升。 2、宁德时代拟定增不超过582亿元，积极备战新能源黄金时代 宁德时代拟定增不超过582亿元，积极备战新能源黄金时代。宁德时代发布公告，拟发行股票募集资金不超过582亿元，公司大幅扩充产能，加大研发投入夯实技术优势。此次公司抛出大额定增计划，彰显公司积极扩充产能的决心；同时拟募投70亿元用于新能源先进技术研发与应用项目建设，强化在技术上的领先优势。同时，得益于宁德时代强劲的经营性现金流，我们预计仅凭内生扩张也能满足未来庞大的扩产规划（2019/2020年公司经营性现金流净额分别为134.7亿元/184.3亿元，截至2021年一季度末账面现金683.2亿元）。 3、板块和公司跟踪 新能源汽车行业层面：宁德时代锁定“六氟+LIFSI+VC”长单。 新能源汽车公司层面：亿纬锂能与恩捷股份签署协议，设立合资公司，年产能16亿平方米湿法基膜与涂布膜，总投资52亿元。 光伏行业层面：国家能源局开展可再生能源发电项目开发建设按月调度。 光伏公司层面：阳光电源募集资金不超过36.38亿元。 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 共创草坪(605099.SH)：Q2收入延续高增，利润率承压下环比保持稳定——公司信息更新报告-20210816 1、Q2收入延续高增长，利润率承压下环比保持稳定，维持“买入”评级 2021H1公司收入11.65亿元，同比增长45.0%，归母净利润2.16亿元，同比增长20.1%。其中2021Q2公司收入6.32亿元，同比增长41.8%，归母净利润1.17亿元，同比增长3.9%。业绩符合我们预期，维持盈利预期，我们预计2021-2023年归母净利润5.06/6.88/8.62亿元，对应EPS为1.26/1.71/2.14元，当前股价对应PE为29.0/21.3/17.0倍。在人民币升值、原材料、海运涨价等不利因素下，公司2021Q2收入端依然延续高增长，利润率环比保持稳定。我们认为行业景气延续，2021H2不利因素有望逐渐解除，维持“买入”评级。 2、政策催化下国内市场快速增长，海外市场受海运影响依然延续较高增长 2021H1，公司国内收入0.91亿元，同比增长48.35%，较2019年增长42.2%。在政策催化下，国内市场快速增长。2021H1，公司海外收入10.66亿元，同比增长44.0%，较2019年增长59.5%。虽然受海运费高增影响，公司部分发货延期，但公司海外市场依然延续高增长，可见行业需求依然景气。分品类看，公司2021H1运动草和休闲草收入分别为2.43亿元和8.75亿元，分别同比增长40.0%和45.7%。2021H1国内运动草市场复苏强劲，海外休闲草开拓超市等渠道，维持高景气度。 3、盈利能力受原材料涨价、汇兑损失影响，但费用摊薄和税收红利延续 2021Q2，公司毛利率为29.4%pct，同比下降约9.8pct，环比下降约2.0pct。公司毛利率下降主要系原材料大幅上涨所致。2021年7月以来原材料价格上涨趋势已经趋缓。同时，由于2021Q2人民币升值，因此公司出现一定汇兑损失，公司财务费用率同比提升1.48pct。但我们一直强调的费用摊薄和越南产能税收红利的趋势依然延续。2021H1，伴随销售体量明显提升，公司销售和管理费用率分别同比下降0.54和0.48pct。而产能方面，公司具有所得税和关税优惠的越南产能投放进度继续超预期。2021H1越南生产基地二期项目累计生产511.82万平方米。综合看，公司2021Q2净利率为18.6pct，环比接近持平，同比下降6.8pct。 风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；海外贸易摩擦加剧等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 新益昌(688383.SH)：业绩符合预期，Mini LED与半导体固晶机前景可期——公司信息更新报告-20210816 1、国内固晶机龙头厂商，2021H1业绩高增长 2021年8月15日公司发布2021半年报，2021H1营收4.94亿元，同比+53.44%，归母净利润0.99亿元，同比+133.96%。计算得2021Q2单季度营收2.93亿元，同比+39.13%，环比+45.48%；归母净利润0.61亿元，同比+87.57%，环比+58.05%。公司为国内固晶机和电容老化测试设备龙头，LED固晶机设备2018年全球市占率第三，国内第一。布局半导体固晶机，将受益于后摩尔时代封装市场规模扩张，同时锂电池设备在中国锂电池产业高速增长的趋势下，潜力较大。我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年公司可分别实现EPS 2.24/3.18/4.50元，归母净利润2.29/3.24/4.60亿元，当前股价对应PE 71.3/50.4/35.5倍，维持“买入”评级。 2、Mini LED芯片技术路线逐渐成熟，半导体固晶市场规模逐步扩张 2021H1公司Mini LED固晶机收入已占LED固晶机27%。Mini LED芯片生长外延技术逐渐成熟，叠加对Mini LED应用前景的看好，上游LED芯片厂商布局和扩产的意愿较强。同时，三星、LG、TCL、小米、华为等企业相继推出 Mini LED 背光电视, 苹果推出搭载Mini LED背光屏 iPad Pro产品，Mini LED或迎来大规模应用。未来随着低端市场逐步回暖，Mini/Micro LED快速渗透，叠加植物照明、车用LED、红外/紫外LED等特殊应用的增长，LED 行业长期成长空间广阔，公司LED固晶设备将受益于整个LED市场规模扩张。后摩尔时代半导体封装崭露头角，国内封测行业规模扩张，将推动国内设备获益。据中国半导体行业协会统计，2020年中国集成电路封装规模2509.5亿元，同比+6.8%。据Yole development估计，2024年全球固晶机市场规模约13.89亿美元，半导体固晶市场规模逐步扩张，预计到2024年半导体固晶机市场将达到10.83亿美元，占总体固晶机比例将达78%。公司手握丰富客户资源，涵盖国星光电、三安光电等知名LED公司；在半导体领域，公司的客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司，并与海外知名厂商如三星等保持良好合作关系，叠加公司产能持续爬坡，前景可期。 风险提示：产能扩张不及预期、下游需求发展不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 瑞联新材(688550.SH)：显示材料带动2021H1收入高增，发力研发布局未来——公司信息更新报告-20210816 1、2021H1归母净利润同比增长23%，维持“买入”评级 8月15日，公司发布2021年半年度报告，实现营业收入6.87亿元，同比增长45.16%，归母净利润1.01亿元，同比增长23.06%；2021Q2单季度营收3.79亿元，同比增长45.01%，归母净利润5069.02万元，同比减少0.43%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.33、3.09、3.75亿元，对应EPS分别为3.32、4.40、5.34元/股，当前股价对应PE分别为30.6、23.2、19.1倍。我们看好公司受益于OLED显示高景气，并进一步拓展核心技术在医药CDMO的延伸应用，维持“买入”评级。 2、显示材料受益于下游高景气，医药中间体略低于预期 2021H1公司显示材料、医药、电子化学品板块分别实现销售收入5.64亿元、1.01亿元、2157万元，分别同比+75%、-26%、+50%，显示材料板块受益于下游面板行业持续高景气。2021H1净利润增幅低于收入增幅，主要原因有：（1）上半年海外收入占比62%，均采用美元结算，公司因汇兑损益导致收入较2020H1直接减少约3700万元，对毛利率的影响近3.32%；（2）基础化工原材料大幅涨价，2021H1因相关原材料涨价对应增加采购成本约1500万元；（3）由于发货预期调整等原因，高毛利率医药中间体产品销售占比下降；（4）产品降价导致毛利率下降。2021H1公司毛利率为35.04%，同比下降7.74%。 3、原料药项目有序推进，持续加大研发投入致力长远发展 公司持续加大研发投入，2021H1研发费用支出3597万元，同比增长126%，研发费用率达5.23%；科研技术人员总数为292人，较2020年末增加97人；医药管线数量为80个，较2020年末增加19个。为拓展医药业务产业链，公司拟投资4.23亿元建设瑞联制药原料药项目，目前一期建设已启动，预计2021年第四季度开始进行设备安装、2022年7月进行生产设备实施及工艺系统确认与验证、2022年取得《药品生产许可证》,2022-2025年将完成约15个品种的登记工作。 风险提示：医药中间体研发风险，显示技术升级切换，公司控制权稳定风险等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 生益电子(688183.SH)：低谷已过，等待服务器平台出货与迭代的拐点——公司信息更新报告-20210815 1、因通信业务拖累导致业绩下滑，考虑到公司正处于改善期，维持“买入”评级 公司公布2021年半年报，2021H1实现营业收入16.9亿元，YoY-11.4%，归母净利润为1.3亿元，YoY-56.6%，其中2021Q2单季度营业收入8.9亿元，YoY-21.8%，归母净利润为0.65亿元，YoY-66.0%。考虑到上半年承压，我们下调公司2021-2023年营业收入预测为40.8/51.1/59.9（前值43.8/56.1/67.1）亿元，归母净利润分别为3.7/5.6/6.9（前值5.3/7.4/8.9）亿元，EPS为0.45/0.68/0.83元，当前股价对应2021-2023年公司PE为31.4/20.7/16.9倍。考虑到公司数通PCB领域的行业地位，2021H2有望迎来厂区及客户调整后的经营改善，维持“买入”评级。 2、通信行业建设周期相对低迷叠加成本端上涨，2021H1公司盈利承压 从销量维度看，公司积极调整产品结构，增加服务器、汽车电子的订单，相比2020年同期实现翻番，2021H1 PCB销量为50.6万平米，YoY+29.0%，产量53.1万平米，YoY+29.2%。从盈利维度来看，由于2020年5G基站建设带来的集中出货，产品溢价显著，导致2021H1在2020H1高基数的情况下表现低迷，产品平均单价与毛利率均有下滑，公司产品平均单价由4859元/平米下降至3339元/平米，YoY-31.3%。受到覆铜板原材料价格上涨影响，公司及时降本增效，毛利率环比略有下降，2021Q2毛利率为20.8%，YoY-9.5pct，QoQ-0.8 pct。 3、PCB技术卡位优势显著，服务器、汽车PCB产品厚积薄发 技术维度，公司储备高速低损耗（112Gbps）PCB、智能汽车雷达控制系统等核心技术，积极卡位服务器、汽车PCB市场。产能维度，公司万江分厂产能转移至吉安生益，2021H1处于提产爬坡阶段，下半年将释放产能，此外首次发行的募投项目东城工厂四期厂房最高已建设至6层。展望2021H2，通信行业建设周期步入正常，服务器市场Whitley平台进入铺货期并逐步向下一代X86架构EagleStream平台切换，服务器板块PCB将带动公司收入端及盈利端迎来拐点。 风险提示：公司东城与吉安工厂产能调整不及预期、核心网络类PCB客户导入不及预期、上游原材料覆铜板提价侵蚀利润、服务器出货量不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 濮阳惠成(300481.SZ)：2021H1业绩同比增长22%，古雷项目稳步推进——公司信息更新报告-20210815 1、2021H1归母净利润同比增长21.54%，维持“买入”评级 8月13日，公司发布2021年半年度报告，实现营业收入6.10亿元，同比增长51.68%，归母净利润1.10亿元，同比增长21.54%；2021Q2单季度营收3.25亿元，同比增长36.87%，归母净利润6317.57万元，同比增长11.26%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.30、2.92、3.52亿元，对应EPS分别为0.78、0.99、1.20元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为31.8、25.2、20.8倍。公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。 2、2021Q2毛利率环比提升，山东清洋净利润同比高增 公司2021H1营收高增主要系产品量价齐升，顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体收入分别为4.16亿元、7635.69万元，同比分别增长55.83%、87.40%；毛利率分别为22.86%、48.07%，同比分别降低9.60pct、2.56pct，主要系原材料价格上涨，以及新会计准则下运输费、港杂费等重分类到营业成本所致。据Wind数据，2021H1顺酐、丁二烯均价分别为9740元/吨、7846元/吨，同比分别增长60.36%、47.41%。分季度看，2021Q2公司毛利率为31.06%，较2021Q1环比提升3.64pct，在原材料价格持续增长的前提下，体现出公司产品的成本转嫁能力。2021H1子公司山东清洋净利润为1,654.16万元，同比高增120.95%，实现顺利整合。 3、氢化双酚A项目实现投产，古雷项目用地已挂牌公示 2021H1期末，“2万吨功能材料项目”已经达到预定可使用状态，该项目子项目 “年产3,000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”亦达到预定可使用状态，我们预计下半年开始将贡献显著业绩增量。同时，“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”目前正有序推进中，项目用地已挂牌公示，我们预计将于2023年三季度末建成，古雷基地投产后有望再造一个惠成。 风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 李宁(02331.HK)：21H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期——港股公司信息更新报告-20210815 1、2021H1业绩超预期，产品力强化、渠道效率改善，维持“买入”评级 公司实现营收101.97亿元（+65.0%）、归母净利润19.62亿元（+187.2%），超市场预期，主要系终端市场恢复、产品及渠道不断优化。公司专注以科技赋能产品功能性的同时不断释放时尚潜力，配合多品类矩阵，产品力不断强化，开启消费板块国潮黄金时代，在政策利好运动服饰赛道和全民运动意识提升背景下，随着品牌力提升，公司未来份额有望在新疆棉事件后进一步提升。我们上调盈利预测，预计2021-2023年净利润为37.9/45.0/51.6亿元（此前为36.5/42.6/52.9亿元），对应EPS 1.5/1.8/2.1元，当前股价对应PE 57.5/48.5/42.2倍，维持“买入”评级。 2、2021H1全渠道流水快速增长，线上线下协同性不断提升 收入拆分：2021H1线上电商/线下批发/线下零售渠道的报表收入分别为29.7/45.9/25.2亿元，分别同比增长+77.8%/+47.6%/+88.7%。流水方面：2021H1全渠道流水录得90%-100%低段增长，其中电商录得90%-100%低段增长、零售渠道录得80%-90%高段增长、批发渠道录得80%-90%高段增长。门店数量方面，截至2021H1总门店净减少238家至6745家，主要系公司继续强化大店的策略，关闭低效店铺所致，其中李宁门店/李宁YOUNG门店共计5704/1041家，同比-269/+31家。同店销售方面，2021H1全渠道同店销售实现80%-90%低段增长，电商录得80%-90%增长，线下录得70%-80%高段增长，各渠道同店健康增长。 3、盈利能力持续改善，营运资金状况表现良好 （1）盈利能力方面：2021H1公司整体毛利率为55.9%（+6.4pct），主要系高毛利的DTC渠道占比提升、零售折扣改善、库存结构优化；净利率为19.2%（+8.1pct），净利率超预期得益于有效的成本管控；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为28%、4.3%、-0.1%，同比下降3.5pct，1.3pct，0.3pct；（2）营运能力方面：截至2021H1，公司存货（拨备前成本金额）13.93亿（-17%），主要系公司不断优化存货结构；经营净现金流27.6亿元，净现金较2020H1增加25.51亿元至83.13亿元；应收账款周转天数自2020H1的21.49天降至12.88天。 风险提示：疫情反复影响终端零售；产品升级和渠道优化不达预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.08.16 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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