【银河农业谢芝优】公司点评丨金龙鱼 (300999):厨房食品增长加速,21H1扣非后业绩高增长

（以下内容从中国银河《【银河农业谢芝优】公司点评丨金龙鱼 (300999):厨房食品增长加速,21H1扣非后业绩高增长》研报附件原文摘录）
　　金龙鱼 300999 ◆ 核心观点 事件：公司发布2021年半年度报告。 1、 21H1营收增长稳健，扣非后业绩高增长。 2、厨房食品业务加速增长，饲料原料毛利率增长显著。 3、多渠道的立体营销网络，助力新产品线协同发展。 ◆ 投资建议 公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、成本控制优秀、产品矩阵丰富，叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司高端产品、定制化产品或将持续受益，推动公司盈利能力提升。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为1.37元、1.77元，对应PE为56、43倍，给予“推荐”评级。 核心观点 事件 公司发布2021年半年度报告。 21H1营收增长稳健，扣非后业绩高增长 2021H1公司营收1032.30亿元，同比+18.69%；其中厨房食品、饲料原料及油脂科技分别贡献659.70亿元、364.66亿元，同比+22.19%、+12.35%。实现归母净利润29.70亿元，同比-1.24%；扣非后归母净利润39.12亿元，同比+36.64%。公司非经常损益主要来自其衍生工具产生的投资收益合计为-10.65亿元。公司综合毛利率为11.94%，同比+0.80pct；期间费用率为5.94%，同比持平。2021Q2公司营收521.48亿元，同比+10.82%，归母净利润14.00亿元，同比-21.85%；扣非后归母净利润19.93亿元，期间费用率5.48%，同比+0.59pct。 厨房食品业务加速增长，饲料原料毛利率增长显著 21H1公司厨房食品业务收入增长加速，主要受益于疫情好转后餐饮业景气度回升，带动餐饮渠道产品销量大幅增长。厨房食品实现利润总额24.4亿元，同比-11.1%；毛利率为11.84%，同比-0.92pct。主要源于餐饮渠道产品占比上升，而该渠道毛利率较低，叠加上游原材料价格大幅上涨，导致毛利率出现下降。从销售模式来看，经销、直销占比分别为48.5%、51.5%，其中经销占比下降5.3pct；毛利率方面，直销毛利率基本持平，经销毛利率下降1.45pct。21H1公司经销商数量+887家，同比+20.15%，以东部、北部地区增加为主。公司高度重视高端化、品牌化、地方特色化策略，叠加疫情可控状态，我们预期厨房食品业务未来增长持续向好。 2021H1公司饲料原料及油脂科技业务保持增长状态，实现利润总额19.5亿元，同比+86.7%。受益于原料市场行情显著上涨影响，公司该业务利润表现优秀；对应毛利率为11.75%，同比+3.81pct。 多渠道的立体营销网络，助力新产品线协同发展 公司拥有全渠道的营销网络，基于平台优势，结合客户的特定需求以及各地的风味和饮食习惯，持续推出多款新品，并将自身的产品线逐渐拓展至调味品、酵母以及日化用品等。公司调味品品牌为“海皇”，21H1旗下新品包括香醋、米醋、白醋、耗油、料酒等；依托公司的零售、餐饮、食品工业、烘焙等渠道建立起来的营销网络，实现资源共享、协同发展，叠加公司的产业链优势，实现多产品矩阵的推广。 投资建议 公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、成本控制优秀、产品矩阵丰富，叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司高端产品、定制化产品或将持续受益，推动公司盈利能力提升。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为1.37元、1.77元，对应PE为56、43倍，给予“推荐”评级。 主要财务指标 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 风险提示 1、行业竞争带来的风险；2、宏观经济波动带来的风险；3、原材料价格波动的风险；4、套期保值的风险；5、汇率的风险等。 /// 相关报告 /// 【银河农业谢芝优】公司点评丨圣农发展 (002299)：鸡肉、肉制品销量快增长，Q2成本管控优势显现 【银河农业谢芝优】行业周报丨猪价周度环比持续下降，短期供需格局相对好转 【银河农业谢芝优】行业周报丨猪价周度环比基本持平，黄鸡价格走势出现分化 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河农业谢芝优】公司点评报告_金龙鱼(300999)：厨房食品增长加速，21H1扣非后业绩高增长》 报告发布日期：2021年8月12日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 谢芝优 执业证书编号：S013051902000 谢芝优 农业分析师，南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。六年证券行业研究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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