美国核心CPI降温,消费需求向下 | Global Weekly

（以下内容从申万宏源《美国核心CPI降温,消费需求向下 | Global Weekly》研报附件原文摘录）
　　美国核心CPI降温，消费需求向下 全球宏观周报 · 第31期 秦泰 博士 首席宏观分析师 王茂宇 宏观分析师 申万宏源宏观 Global Weekly 周观点：美国核心CPI小幅降温，消费需求拐头向下 美国7月CPI同比维持高位，核心CPI同比增速小幅回落。当地时间8月11日公布的美国7月CPI（季调）同比5.3%，与6月高位水平持平，基本符合市场预期；7月核心CPI（季调）同比小幅回落0.3个百分点至4.2%，显示随着补贴行将结束，美国居民消费需求拐头向下，CPI后续或迎来逐步回落过程。但CPI的逐步回落并不会实质性影响美联储大概率在4季度启动Taper 的节奏。 消费品中，前期推动美国CPI持续攀高的耐用消费品（包括汽车）、除食品饮料外的非耐用消费品涨幅普遍放缓，显示财政补贴行将退出令美国居民收入前景大幅下滑，商品需求已经拐头向下。耐用消费品中，汽车价格往往被作为供需缺口的重要观察指标，7月新车和旧车价格对美国CPI环比的拉动从上月的0.4%大幅下滑至0%，显示美国汽车供需缺口有所收窄。考虑到美国联邦政府的额外失业金补贴计划即将于9月初完全结束，且届时预计制造业在持续长达一年半的疫情冲击之后，形成实质性、永久性的产能损失，从而美国居民薪资的潜在小幅增长无法抵消美国财政补贴退出导致的巨大收入缺口，预计美国居民可支配收入增长趋势趋于降温，或将持续拖累美国居民商品消费需求回落。 服务消费价格的波动则明显小于商品，这与服务业供需相等的属性是一致的，7月美国服务CPI同比小幅下滑，显示疫情反扑扰动美国居民服务消费需求。占美国CPI超60%权重的服务消费，7月CPI同比3.0%较6月小幅回落0.2个百分点，固然有基数抬升的影响，但环比涨幅也有所弱化，显示7月以来美国本土疫情反扑对服务消费需求形成新的短期扰动。而服务CPI同比从去年2季度以来波动幅度大幅小于商品消费，符合服务业供需相等、生产链条较短、价格波动很小的特征，也凸显美国本轮CPI的异常走高更多凸显消费品的供需矛盾问题，未来美国CPI的变动也将主要由消费品的供需缺口变化趋势所主导。 服务细项中，滞后于房价变化的租金价格可能在未来一段时间对美国CPI形成小幅的支撑作用，但幅度有限，不影响美国CPI高峰已过行将回落的判断。从更长时间维度来看，美国房租同比滞后美国房价约16个月，这意味着前期美国房价的上涨可能在未来一段事件持续向房租CPI有所传导。 尽管需求回落预计将拖累CPI进入逐步下行通道，但预计美联储仍将基于金融泡沫风险的考虑，而于今年4季度启动Taper操作。美联储所依据的并不是近期“超预期”的就业数据，或是7月同比高位的CPI数据，在高失业率+高通胀的菲利普斯悖论背景下，美联储决策框架核心在避免美国金融市场泡沫未来以不可控的方式走向破灭。虽然7月CPI边际上涨幅度有所放缓，但同比仍然维持在5.3%的历史高位，实际上已经落在美联储“话语体系”中有利于与市场沟通强化Taper预期的高通胀区间内，与7月FOMC会议上对于通胀可能在未来数月维持高位的论调相符。 全球宏观数据 本周高频数据：7月美国PPI大幅上行 疫情：德尔塔变种导致全球疫情恶化。 供给与就业：美持续申领失业金人数大幅回落；通胀和大宗商品：7月美国PPI上行，美原油库存下跌。 房地产：美各期限抵押贷款利率上涨。货币政策和汇率：美元指数上行，金价回落。 全球宏观日历：关注美国零售销售 以下为正文 周观点：美国核心CPI降温，消费需求向下 1. 美国核心CPI小幅降温，消费需求拐头向下 美国7月CPI同比维持高位，核心CPI同比增速小幅回落。当地时间8月11日公布的美国7月CPI（季调）同比5.3%，与6月高位水平持平，基本符合市场预期；7月核心CPI（季调）同比小幅回落0.3个百分点至4.2%，显示随着补贴行将结束，美国居民消费需求拐头向下，CPI后续或迎来逐步回落过程。但CPI的逐步回落并不会实质性影响美联储大概率在4季度启动Taper 的节奏。 消费品中，前期推动美国CPI持续攀高的耐用消费品（包括汽车）、除食品饮料外的非耐用消费品涨幅普遍放缓，显示财政补贴行将退出令美国居民收入前景大幅下滑，商品需求已经拐头向下。分类别来看，7月美国耐用消费品、除食品饮料外的非耐用消费品CPI同比分别为14.3%、12.2%，涨幅分别较上月回落0.3、0.6个百分点。耐用消费品中，汽车价格往往被作为供需缺口的重要观察指标，7月新车和旧车价格对美国CPI环比的拉动从上月的0.4%大幅下滑至0%，显示美国汽车供需缺口有所收窄。考虑到美国联邦政府的额外失业金补贴计划即将于9月初完全结束，且届时预计制造业在持续长达一年半的疫情冲击之后，形成实质性、永久性的产能损失，从而美国居民薪资的潜在小幅增长无法抵消美国财政补贴退出导致的巨大收入缺口，预计美国居民可支配收入增长趋势趋于降温，或将持续拖累美国居民商品消费需求回落。 服务消费价格的波动则明显小于商品，这与服务业供需相等的属性是一致的，7月美国服务CPI同比小幅下滑，显示疫情反扑扰动美国居民服务消费需求。占美国CPI超60%权重的服务消费，7月CPI同比3.0%较6月小幅回落0.2个百分点，固然有基数抬升的影响，但环比涨幅也有所弱化，显示7月以来美国本土疫情反扑对服务消费需求形成新的短期扰动。而服务CPI同比从去年2季度以来波动幅度大幅小于商品消费，符合服务业供需相等、生产链条较短、价格波动很小的特征，也凸显美国本轮CPI的异常走高更多凸显消费品的供需矛盾问题，未来美国CPI的变动也将主要由消费品的供需缺口变化趋势所主导。 服务细项中，滞后于房价变化的租金价格可能在未来一段时间对美国CPI形成小幅的支撑作用，但幅度有限，不影响美国CPI高峰已过行将回落的判断。7月美CPI居住分项对环比贡献小幅下降至0.1%，但从同比角度，主要住宅实际租金价格同比企稳，而自有住宅等价租金价格同比从2.3%上升至2.5%，从而居住分项仍在稳定对CPI水平形成支撑。而从更长时间维度来看，美国房租同比滞后美国房价约16个月，这意味着前期美国房价的上涨可能在未来一段事件持续向房租CPI有所传导。 尽管需求回落预计将拖累CPI进入逐步下行通道，但预计美联储仍将基于金融泡沫风险的考虑，而于今年4季度启动Taper操作。我们维持美联储将在9月FOMC会议上提出明确Taper方案、4季度开始执行的预期不变。美联储所依据的并不是近期“超预期”的就业数据，或是7月同比高位的CPI数据，在高失业率+高通胀的菲利普斯悖论背景下，美联储决策框架核心在避免美国金融市场泡沫未来以不可控的方式走向破灭。虽然7月CPI边际上涨幅度有所放缓，但同比仍然维持在5.3%的历史高位，实际上已经落在美联储“话语体系”中有利于与市场沟通强化Taper预期的高通胀区间内，与7月FOMC会议上对于通胀可能在未来数月维持高位的论调相符。 全球宏观数据：7月美国PPI大幅上行 1.疫情：美国、日本等国疫情恶化加速 美国、日本等国疫情恶化加速。截至8月12日，美国7天平均新增确诊高达11.7万例，创下2月初以来新高，同日日本单日新增新冠肺炎确诊病例趋于上升、高达1.4万例，为至今为止单日新增最大增幅。截至8月12日，全球累计新增确诊2.03亿例。8月12日当周，美国累计新增确诊75.4万例，欧洲累计确诊93.3万例，日本累计确诊9.3万例。8月11日当周中国每日新冠疫苗接种剂数达到了0.9剂/百人，欧盟为0.5剂/百人，美国为0.2剂/百人。 2.供给与就业：美持续申领失业金人数大幅回落 6月欧元区工业生产环比降幅收窄，6月欧元区工业生产指数环比上升0.8个百分点至-0.3%，同比10.0%。6月英国工业生产指数环比-0.7%，再度转负，同比增速下行12.3个百分点至8.4%。 美国粗钢产量周同比回落幅度加大。截止8月7日，美国粗钢产能利用率较上周下行0.2个百分点至84.8%，粗钢产量周同比下行12.2个百分点至26.8%。截至8月6日，美国炼油厂可运营能力利用率较上周小幅上升0.5个百分点至91.8%。 6月美国JOLTS职位空缺总数创新高，较上月环涨6.2%。美国持续申领失业金人数大幅回落。8月7日当周美国初申领失业金人数37.5万人，较上周减少1.2万人。截至7月31日，美国持续领取失业金人数达286.6万人，较上周大幅减少11.4万人。 3.通胀和大宗商品：7月美国PPI上行，美原油库存下跌 7月美国PPI上行。7月美国PPI环比0.1%，同比上行0.6个百分点至7.7%；7月美国核心PPI环比上行0.1%，同比上行0.7个百分点至6.2%。 美国原油库存下降，原油周均价环跌。8月6日当周美国原油库存减少44.8万桶，原油产量小幅上升至1130万桶/日。截至8月12日，WTI轻质原油周均价68.3美元/桶，布伦特原油周均价71.1美元/桶，分别较上周环跌-3.3%、-3.4%。 4.房地产：美各期限抵押贷款利率上涨 美国30年期、15年期、5年期抵押贷款利率上升。8月12日当周美国30年期抵押贷款利率小幅上升10个bp至2.87%，15年期抵押贷款利率小幅上升5个bp至2.15%，5年期抵押贷款利率小幅上升4个bp至2.44%。8月6日当周，美国MBA指数大幅回升20.5至754.8。 5. 货币政策和汇率：美元指数上行，金价回落 美联储官员发表讲话释放鹰派基调，美联储QE Taper预期升温支撑美元指数走高，金价持续下行。周内又一位美联储官员发表鹰派言论，旧金山联储主席戴利表示，现在开始讨论撤回定期给经济提供的宽松政策是合适的。美QE Taper预期升温，美元指数持续上行。截至8月12日，美元指数报收93.0350，较上周环增0.8%，伦敦黄金周均价同比增速下跌4.6pct至-13.0%；截至8月11日，欧元、英镑兑美元汇率分别报收1.1718、1.3868，分别较上周贬值1.2%、0.3%；美元兑日元的汇率报收110.7500，较上周贬值1.5%；美元兑加元的汇率报收1.2506，较上周升值0.3%。 全球宏观日历：关注美国零售销售 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《美国核心CPI降温，消费需求向下——全球宏观周报 · 第31期》 证券分析师：秦泰 研究支持：王茂宇 发布日期：2021.08.15

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