【招商电子】洁美科技:载带产能及产品结构升级,基膜进入安装调试阶段
（以下内容从招商证券《【招商电子】洁美科技:载带产能及产品结构升级,基膜进入安装调试阶段》研报附件原文摘录）
事件： 公司公告，上半年实现营业收入9.75亿元，同比增长56.36%；归母净利润2.23亿元（此前预告区间2.18-2.25亿元），同比增长53.36%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长56.90%。综合此前组织公司业绩快报交流会要点，点评如下： 评论： 1、上半年行业需求激增带动新产能释放，原材料涨价压力可控。 经测算，二季度，营收5.37亿元，同比+54%环比+23%；归母净利润1.28亿元，同比+31%环比+36%。上半年毛利率41.2%，同比-0.1个pcts，二季度单季度毛利率42.64%，同比-0.69个pcts环比+3.87个pcts。上半年营收大幅增长，主因行业需求激增，公司纸带等新产能释放，在纸浆等原材料涨价压力下毛利率同比微降，二季度毛利率环比提升是由于扩产后稼动率的爬升。费用率方面，上半年销售费用同比+64%，管理费用同比+18%，研发费用同比+31%，财务费用同比增加约1700万。 2、新投产线爬坡顺利，产品结构升级和客户认证稳步展开。 分业务来看，纸质载带业务营收7.04亿，同比增长54%，毛利率45.88%，同比+2.06个pcts；胶带业务营收1.41亿，同比增长52%，毛利率37.59%，同比-6.04个pcts。塑料载带业务营收0.55亿，同比增长73%，离型膜业务营收0.60亿，同比增长74%，该两项业务占比低于10%、毛利率未披露。纸质载带方面，公司持续优化产品结构，安吉第二条年产2.5万吨原纸产线投放后爬坡顺利、年总产能提升到8.5万吨；胶带与纸带配套销售，因胶带产线搬迁原因上半年毛利率下降；塑料载带方面，新增的2条生产线已顺利投产，总生产线达到48条，半导体封测客户逐步突破，自产黑色PC粒子使用率提高；离型膜方面，两条韩国进口宽幅高端生产线已顺利投产，日本进口超宽幅高端生产线已安装完成并进入生产调试阶段，除国内客户外，已初步接触中国台湾客户。此外BOPET膜和CPP膜的设备安装调试也在按计划进行。 3、载带业务产品结构望继续升级，BOPET/CPP布局按计划进行。 展望后续，当前公司Q3订单有一定能见度，月度排产较为正常，下半年原材料压力也有望减轻，公司整体表现取决于后续行业景气度高低。纸质载带方面，高附加值的打孔/压孔纸带产销量将继续提升，01005压孔纸带、打孔封下带产品有望在半导体行业继续拓展，到2022年中期公司纸带原纸产能将提升到11万吨/年。塑料载带方面，黑色PC粒子使用率将进一步提高，已投产48条产线，剩余6条产线正在安装调试，下半年将继续订购6条产线。离型膜方面，原膜自产的一体化规划将继续推进，公司原膜项目主要扩产光学级BOPET膜和CPP膜，其中，光学级BOPET膜主要用于生产MLCC、偏光片用离型膜等，属于光电显示领域，预计11月份进入生产调试阶段；CPP膜主要应用于铝塑膜等，可用于新能源等领域，已于7月份进入生产调试阶段。目前该等领域主要市场份额仍掌握在日本等国外企业，未来进口替代空间可期。 4、投资建议。 我们看好公司传统载带业务产品结构升级潜力，以及产能扩张、一体化整合下的抗周期优势，长期看，公司在基础膜材领域技术国内领先，在MLCC、偏光片、铝塑膜等市场亦有发展空间。考虑上半年业绩，我们上调盈利预测，预计21-23年营收为20.7/24.9/29.9亿，净利润为4.5/5.6/6.9亿，对应PE为28.8/23.0/18.7倍。维持“审慎推荐-A”评级，目标价34.0元、对应22年25.2倍PE。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/1名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB，设备，汽车电子，电子周期品等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司公告，上半年实现营业收入9.75亿元，同比增长56.36%；归母净利润2.23亿元（此前预告区间2.18-2.25亿元），同比增长53.36%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长56.90%。综合此前组织公司业绩快报交流会要点，点评如下： 评论： 1、上半年行业需求激增带动新产能释放，原材料涨价压力可控。 经测算，二季度，营收5.37亿元，同比+54%环比+23%；归母净利润1.28亿元，同比+31%环比+36%。上半年毛利率41.2%，同比-0.1个pcts，二季度单季度毛利率42.64%，同比-0.69个pcts环比+3.87个pcts。上半年营收大幅增长，主因行业需求激增，公司纸带等新产能释放，在纸浆等原材料涨价压力下毛利率同比微降，二季度毛利率环比提升是由于扩产后稼动率的爬升。费用率方面，上半年销售费用同比+64%，管理费用同比+18%，研发费用同比+31%，财务费用同比增加约1700万。 2、新投产线爬坡顺利，产品结构升级和客户认证稳步展开。 分业务来看，纸质载带业务营收7.04亿，同比增长54%，毛利率45.88%，同比+2.06个pcts；胶带业务营收1.41亿，同比增长52%，毛利率37.59%，同比-6.04个pcts。塑料载带业务营收0.55亿，同比增长73%，离型膜业务营收0.60亿，同比增长74%，该两项业务占比低于10%、毛利率未披露。纸质载带方面，公司持续优化产品结构，安吉第二条年产2.5万吨原纸产线投放后爬坡顺利、年总产能提升到8.5万吨；胶带与纸带配套销售，因胶带产线搬迁原因上半年毛利率下降；塑料载带方面，新增的2条生产线已顺利投产，总生产线达到48条，半导体封测客户逐步突破，自产黑色PC粒子使用率提高；离型膜方面，两条韩国进口宽幅高端生产线已顺利投产，日本进口超宽幅高端生产线已安装完成并进入生产调试阶段，除国内客户外，已初步接触中国台湾客户。此外BOPET膜和CPP膜的设备安装调试也在按计划进行。 3、载带业务产品结构望继续升级，BOPET/CPP布局按计划进行。 展望后续，当前公司Q3订单有一定能见度，月度排产较为正常，下半年原材料压力也有望减轻，公司整体表现取决于后续行业景气度高低。纸质载带方面，高附加值的打孔/压孔纸带产销量将继续提升，01005压孔纸带、打孔封下带产品有望在半导体行业继续拓展，到2022年中期公司纸带原纸产能将提升到11万吨/年。塑料载带方面，黑色PC粒子使用率将进一步提高，已投产48条产线，剩余6条产线正在安装调试，下半年将继续订购6条产线。离型膜方面，原膜自产的一体化规划将继续推进，公司原膜项目主要扩产光学级BOPET膜和CPP膜，其中，光学级BOPET膜主要用于生产MLCC、偏光片用离型膜等，属于光电显示领域，预计11月份进入生产调试阶段；CPP膜主要应用于铝塑膜等，可用于新能源等领域，已于7月份进入生产调试阶段。目前该等领域主要市场份额仍掌握在日本等国外企业，未来进口替代空间可期。 4、投资建议。 我们看好公司传统载带业务产品结构升级潜力，以及产能扩张、一体化整合下的抗周期优势，长期看，公司在基础膜材领域技术国内领先，在MLCC、偏光片、铝塑膜等市场亦有发展空间。考虑上半年业绩，我们上调盈利预测，预计21-23年营收为20.7/24.9/29.9亿，净利润为4.5/5.6/6.9亿，对应PE为28.8/23.0/18.7倍。维持“审慎推荐-A”评级，目标价34.0元、对应22年25.2倍PE。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/1名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB，设备，汽车电子，电子周期品等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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