【招商电子】生益科技:营收增速超预期,产品高端化打开长期空间

（以下内容从招商证券《【招商电子】生益科技:营收增速超预期,产品高端化打开长期空间》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，上半年实现营业收入98.32亿元，同比增长42.93%；归母净利润14.15亿元，同比增长71.30%；扣非归母净利润14.02亿元，同比增长70.06%。综合此前组织公司业绩快报交流会要点，点评如下： 评论： 1、上半年营收增速超预期，覆铜板涨价及新产能释放弹性。 经测算，二季度，营收53.26亿元，同比+39%环比18%；归母净利润8.7亿元，同比+78%环比+60%。上半年毛利率28.74%，同比+0.06个pcts，二季度单季度毛利率29.41%，同比+0.76个pcts环比+1.46个pcts。上半年营收约98亿创历史新高，利润亦大幅增长，主要来自行业周期性复苏推动江西等新工厂释放新产能、且覆铜板价格调升带来利润增厚，以及miniLED基材等高毛利新品放量。费用率方面，上半年销售费用同比+28%，管理费用同比+28%，研发费用同比+26%，财务费用同比减少约三百万，费用率的压缩对公司业绩亦有帮助。 2、CCL业务产销两旺、新品放量，PCB业务价格及利润率下降。 分业务来看，覆铜板及粘结片业务上半年营收79.4亿，同比+61.6%，毛利率29.3%，同比+2.0个pcts，其中miniLED基材等新品认证导入顺利、逐步放量；PCB业务（生益电子）上半年营收16.2亿，同比-13.2%，毛利率18.8%，同比-10.3个pcts。产销量方面，上半年销售各类覆铜板5906.57万平方米，比上年同期增加34.12%；销售半固化片8796.06万米，比上年同期增加43.57%；销售印制电路板50.59万平方米，比上年同期增加28.96%。可以看出，覆铜板和粘结片的收入增速超过销量增速、显示售价的提升；PCB业务销量仍有增长，但收入下滑，价格从去年上半年约4925元/平米下降到今年上半年约3358元/平米，同比降幅-31.8%。因此我们认为公司上半年业绩增长主要来自覆铜板出货量增长及盈利能力的提升（PCB业务并表后单季度利润贡献仅约0.4亿），PCB业务因5G类订单占比较高、老厂搬迁等因素表现仍然低迷、后续潜在改善空间较大。 3、需求端结构性增长机会仍存，miniLED/IC载板基材加速高端化布局。 展望三季度及后续，产品价格角度，考虑电子布、树脂压力的减小，以及传统应用需求的趋稳，预计电子布成分占比较高的厚板价格继续上调空间有限；但电子电路铜箔供需仍紧张，且高端CCL市场需求端拉动，预计薄板价格仍将保持较好状态。从产业链传导来看，当前PCB厂订单能见度2-3个月、高于历史平均水平，生益科技自身覆铜板订单能见度、产品交期也体现旺季效应，且从产品结构角度来讲，6月份5G基站建设已开始加速，下半年5G/服务器需求有望回升，且公司是全球出货面积最大的车载CCL供应商，并最新卡位北美大客户miniLED新品基材，虽然后续传统消费、家电类订单可能有所波动，但通信类需求的回升有望带动高频高速CCL和生益电子PCB重回景气状态，叠加多款新品贡献，公司结构性增长动力仍然可期。 公司目前已在封装用覆铜板技术方面获得核心突破，已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域使用，目前在建设专业化工厂，明年公司IC载板基材（目前已有存储类客户布局）、高阶HDI项目即将投产，一期项目初步规划20-30万张/月，产品结构有望进一步升级，总体产能也有10%-15%的释放，考虑铜箔等上游仍有压力，需求端通信、车载、mini的增量，明年公司产品价格仍有支撑。长期来看，车载+高端产品的收入占比也将持续提升，有望逐步超过一半。 4、投资建议。 我们看好公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权做大市场份额，考虑目前行业景气趋势和公司盈利水平，我们最新预计公司21-23年营收为200.48/222.5/262.6亿，净利润为28.2/32.3/38.7亿，对应PE为21.7/18.9/15.8倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价30.75元、对应21年25倍PE。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/1名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB，设备，汽车电子，电子周期品等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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