【东吴固收李勇 | 真知】8月非农或维持强劲 20210813

（以下内容从东吴证券《【东吴固收李勇 | 真知】8月非农或维持强劲 20210813》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 观点 7月ADP就业增加33万人，不及6月一半。7月美国ADP就业新增人数达32.99万人，大幅低于前值69.2万人和预期69.0万人，其中，主要就业新增人数来自于服务行业（31.76万人），商品生产行业新增就业人数有限，仅为1.23万人。 ADP商品生产新增就业下降由建筑业和制造业拉动，服务业受休闲及酒店业新增就业放缓影响明显。7月美国ADP建筑业季调新增就业人数下降至1179人；制造业季调新增就业人数下降至7959人。7月美国休闲及酒店业新增就业人数为13.9万人，仅为6月美国休闲及酒店业新增就业人数33.2万人的41.9%。 美国非农就业新增94.3万人，创下2020年4月以来最大增幅。7月美国非农新增就业人数为94.3万人，高于前值85万人和预期85.8万人，创下2020年4月以来最大增幅。私人部门新增就业人数为70万人，其中私人部门服务生产新增就业人数为65.9万人，是支撑美国非农新增就业人数创下新高的主要动力。 制造业支撑私人部门商品生产新增就业人数增长，运输仓储等行业支撑美国私人部门服务生产新增就业增长。7月美国制造业新增就业人数为2.7万人，占美国私人部门商品生产新增就业的61%，后期制造业将继续带动商品生产行业新增就业增长。7月美国运输仓储业新增就业人数为5万人，较6月增加3万人；运输仓储业、教育与健康服务业、金融服务业和信息业新增就业人数增长是支撑美国私人部门服务生产新增就业人数增长的主要动力。我们预计后期美国服务业就业复苏将加速：（1）美国经济复苏由制造业逐步过渡到服务业；（2）7月美国职位空缺增长主要集中在休闲和服务业。 从2020年5月到2021年7月，ADP新增就业人数与非农新增就业人数已出现6次分歧：（1）ADP新增就业人数反应的是私人部门就业情况，而非农新增就业人数除私人部门就业情况外，还包括政府部门就业情况；（2）在私人部门就业方面，非农数据行业新增就业细分与ADP报告有很大不同，两者最大的区别在于专业和商业服务；（3）ADP统计就业人数以工资发放为准，美国劳工部统计就业人数以劳动合同签订为准。 8月美国非农新增就业或创下百万级别新高：（1）2021年6月美国JLOTS职位空缺率上升至6%，远高于疫情前4.4%水平，劳动力需求旺盛，劳动力薪酬上升，吸进更多失业人员重新就业；（2）部分州终止和减少了联邦失业补贴，促使部分领取失业补贴的美国居民重返就业市场；（3）后期制造业“用工荒”将出现缓解，推动美国制造业就业市场加速复苏；（4）大部分州已结束疫情封锁，加上美国9月开学季的到来，服务业需求进一步扩大，服务业就业加速复苏，休闲和酒店业将继续支撑服务业就业增长；（5）Delta新冠毒株对美国经济复苏大概率只是一个中短期内的扰动项，对美国就业市场复苏的影响有限。 美联储将于9月或12月着手Taper：如果美国8月就业再超预期，美元、美股、美债明显向好，通胀和资产泡沫持续高企，美联储或在9月着手Taper；如果8月美国就业滑坡，或9月美国就业未明显超预期，美元、美股、美债持续震荡，通胀和资产泡沫总体可控，美联储或在12月着手Taper。 风险提示：（1）全球“再通涨”超预期;（2）以Delta为首变异株对经济活动影响超预期;（3）地缘风险超预期。 正文 1.7月ADP就业增加33万人，不及6月一半 7月美国ADP就业新增人数达32.99万人，大幅低于前值69.2万人和预期69.0万人，其中，主要就业新增人数来自于服务行业（31.76万人），商品生产行业新增就业人数有限，仅为1.23万人。 1.1. 商品生产新增就业下降由建筑业和制造业拉动 商品生产行业新增就业人数下降主要有建筑业新增就业和制造业新增就业人数大幅下降导致。从新增就业人数看，7月美国ADP商品生产季调新增就业人数由5.63万人下降至1.23万人，其中7月美国ADP建筑业季调新增就业人数由36426人下降至1179人，减少35247人；7月美国ADP制造业季调新增就业人数由16023人下降至7959人，减少8064人；7月美国ADP自然资源及采矿业季调新增就业人数由3868人下降至3144人，仅仅减少724人。从就业增长率看，7月美国ADP商品生产行业就业人数增长率为0.27%，较6月下降了0.29%；其中美国ADP建筑业就业人数增长率下降最快，由6月的0.49%下降至0.02%。 1.2.服务业受休闲及酒店业新增就业放缓影响明显 美国ADP服务业新增就业受休闲及酒店业新增就业放缓影响明显。美国ADP服务业就业统计范围包括贸易、交通及基建行业、信息行业、金融服务业、专业和商业服务业、教育及健康服务业、休闲及酒店业。从新增就业人数看，休闲及酒店业新增就业人数放缓是7月美国ADP服务业新增就业人数大幅下降的主要原因，7月美国休闲及酒店业新增就业人数为13.9万人，仅为6月美国休闲及酒店业新增就业人数33.2万人的41.9%。从就业人数增长率看，7月美国ADP休闲及酒店业新增就业人数增长率最大，为0.99%；7月美国ADP信息行业新增就业人数增长率为-0.04%，美国信息行业新增就业已持续第二个月负增长。 2.美国非农就业新增94.3万人，创下2020年4月以来最大增幅 据美国劳工部周五公布的数据显示，7月美国非农新增就业人数为94.3万人，高于前值85万人和预期85.8万人，创下2020年4月以来最大增幅。私人部门新增就业人数为70万人，其中私人部门服务生产新增就业人数为65.9万人，是支撑美国非农新增就业人数创下新高的主要动力。 2.1.制造业支撑私人部门商品生产新增就业 从美国劳工部公布数据看，制造业是7月美国私人部门商品生产新增就业人数增长的最主要动力。7月美国建筑业新增就业人数为1.1万人，由负转正，较6月增加了1.6万人。采矿业和制造业新增就业人数较6月都出现了明显下降：7月美国采矿业新增就业人数为0.6万人，较6月减少了0.5万人；7月美国制造业新增就业人数为2.7万人，较6月减少了1.2万人。就新增就业人数看，从2021年5月起，美国制造业新增就业开始对美国私人部门商品生产新增就业起支撑作用。除供应链困难、原材料价格上涨、仓库存货不足外，劳动力短缺是制约制造业复苏加速对的主要障碍，后期随着失业补助金终止和减少，更多劳动力将回归就业市场，对制造业“用工荒”起到一定缓解作用，推动8月美国制造业就业市场加速复苏。 2.2.运输仓储等行业支撑美国私人部门服务生产新增就业增长 7月美国私人部门服务生产新增就业人数上涨主要由运输仓储业新增就业、教育和健康服务业新增就业、金融服务业新增就业和信息业新增就业上升导致。其中，7月美国休闲和酒店业新增就业人数为38万人，占7月美国私人部门服务生产新增就业人数比例为57.66%，较6月减少1.4万人；7月美国教育与健康服务业新增就业人数为8.7万人，较6月增加2.7万人；7月美国专业和商业服务新增就业人数为6万人，较6月减少1.5万人；7月美国运输仓储业新增就业人数为5万人，较6月增加3万人；7月美国信息业新增就业人数为2.4万人，较6月增加2万人；7月美国金融服务业新增就业人数为2.2万人，较6月增加2.3万人；7月美国批发业新增就业人数为0.3万人，较6月减少2.4万人；7月美国零售业新增就业人数为-0.6万人，较6月减少7.8万人。可以看出，运输仓储业、教育与健康服务业、金融服务业和信息业新增就业人数增长是支撑美国私人部门服务生产新增就业人数增长的主要动力，但休闲和酒店业、专业和商业服务业、批发业和零售业新增就业人数下降幅度也抵消了一部分新增就业人数增长。 我们预计8月美国服务业就业市场将持续复苏，主要由休闲和酒店业支撑，原因如下：（1）美国经济复苏由制造业逐步过渡到服务业；（2）7月美国职位空缺增长主要集中在酒店、酒吧、餐厅、赌场、博物馆等娱乐场所，也就是集中在休闲和服务业上。 3.ADP新增就业人数与非农新增就业人数出现分歧 从2020年5月到2021年7月，包括2021年7月在内，ADP新增就业人数与非农新增就业人数已出现6次分歧，这主要是由于ADP新增就业人数和非农新增就业人数统计口径和统计规则不同导致的：（1）ADP新增就业人数反应的是私人部门就业情况，而非农新增就业人数除私人部门就业情况外，还包括政府部门就业情况；（2）在私人部门就业方面，非农数据行业新增就业细分与ADP报告有很大不同，两者最大的区别在于专业和商业服务；（3）ADP统计就业人数以工资发放为准，美国劳工部统计就业人数以劳动合同签订为准。 4.美国非农新增就业或再创新高 与疫情前水平相比，7月美国非农就业人数仍存在570万的就业缺口，以2021年1月到7月非农就业平均增速计算，补足该缺口大概需9个月，较我们7月时12个月缺口补足时间已经缩短不少。 7月美国失业率下降至5.4%，低于预期5.7%，中短期内我们认为美国失业率将持续下行，8月美国非农新增就业或创下百万级别新高，主要原因如下：（1）2021年6月美国JLOTS职位空缺率上升至6%，远高于疫情前4.4%水平，劳动力需求旺盛，劳动力薪酬持续上升，吸进更多失业人员重返美国就业市场；（2）部分州终止和减少了联邦失业补贴，促使部分领取失业补贴的美国居民重返就业市场；（3）制造业“用工荒”将出现缓解，推动8月美国制造业等商品生产行业就业市场加速复苏；（4）美国大部分州已结束疫情封锁，加上美国9月开学季的到来，服务业需求进一步扩大，服务业就业市场复苏加快，由于职位空缺主要集中在酒店、酒吧、餐厅等娱乐场所，休闲和酒店业将支撑服务业就业增长；（5）尽管Delta新冠毒株为美国经济复苏态势蒙上阴影，也拉低了7月美国就业市场复苏速度，但随着现行新冠疫苗接种的不断推进，疫情反复对美国经济复苏大概率只是一个中短期内的扰动项，对美国就业市场复苏的影响有限。 美联储将关注8月美国就业数据，从而判断美国就业市场复苏是否取得“实质性进展”，我们预计美联储将于9月或12月着手Taper。如果美国8月就业和经济基本面数据再超预期，美元持续强势，美股美债明显向好，通胀持续高企，资产泡沫明显增大，美联储或在9月着手Taper。如果受Delta毒株影响较大，8月美国就业数据出现滑坡，或者9月美国就业和经济基本面数据刚刚达标，且未明显超预期；美元在93到95间震荡，美股、美债持续震荡微幅上行，通胀和资产泡沫总体可控，美联储或在12月着手Taper。 5.风险提示 （1）全球“再通胀”超预期：包括发达经济体、发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近，或超过阶段性高点，由于深层次逆全球化、全球供应链重组等因素，覆上短期疫情对供应链的冲击，或让市场低估了通胀风险； （2） 以Delta为首变异株对经济活动影响超预期：Delta变异株被认为是迄今为止最具传染性的呼吸道疾病之一，患者鼻腔中携带病毒因子比原始毒株多1000倍，高度传染性存在让经济再度关停风险； （3） 地缘风险超预期：拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权，但带来的风险却仍可能超预期；中国周边地缘格局2021-22年伴随大选存在风险。 相关报告 ★“真知”系列★ 通胀预期的高粘性会否动摇？ 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