【荣盛石化】研发费用飙升,光伏EVA投产在即!【国金石化】
（以下内容从国金证券《【荣盛石化】研发费用飙升,光伏EVA投产在即!【国金石化】》研报附件原文摘录）
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 业绩简评 荣盛石化 2021年8月12日发布 2021年半年报，2021年上半年实现归母净利65.66亿元，同比增长104.69%，扣非归母净利59.5亿元，同比增长88.05%。 经营分析 -新建产能贡献全年利润，驱动业绩持续增长。浙石化一期于2019年底投产，考虑到一体化装置的复杂性，2020年并未全年满负荷生产，一期项目有望2021年继续推动业绩增长。与此同时，当前浙石化二期并未开始转固，并未在2021年上半年开始贡献业绩，伴随二期项目全面投产，公司业绩存在显著利润增量。 -浙石化光伏EVA布局5年，即将投产，根据我们的研究，早在2016年10月，浙江省环评公示就可以找到浙石化的EVA的规划，今年7月27日，荣盛石化投资者关系问答进一步证实浙石化EVA为光伏级，8月12日的荣盛石化半年报则显示EVA已列为公司主营产品，历经5年，浙石化30万吨光伏EVA即将投产。 -持续推进深加工，研发费用持续飙升。荣盛石化持续推动研发费用增长，高研发投入有望加快公司在各环节技术及产品研发能力，增强公司竞争优势。与此同时，在”双碳”对高能耗低附加值产业的严控情境下，丰富产业链布局以及持续向下游发展有望推动二次成长曲线。 投资建议 由于浙石化项目盈利能力较强，二期终端产品附加值较高，我们上调了2022-2023年盈利预测，上调幅度分别14%和22.5%，预计2021-2023年净利134/198/223亿元，对应EPS 1.33/1.96/2.2元，给予荣盛石化 2022 年净利15倍PE，目标价29.4元，维持”买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响 1.新建产能持续释放业绩，浙石化二期有望带来显著利润增量 荣盛石化于2021年8月12日发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入844.16亿元，同比2020年上半年增长67.88%，实现归母净利润65.66亿元，相比去年同期增长104.69%，实现扣非归母净利润59.5亿元，同比增长88.05%；2021年Q2实现营业收入498.4亿元，同比2020年增长70.49%，环比2021年Q1增长44.1%，实现归母净利润39.45亿元，同比增长99.02%，环比2021年Q1增长50.45%。 新建产能持续释放业绩，浙石化二期有望带来显著利润增量 1、荣盛石化于2019年12月投产浙石化一期项目，部分装置2020年Q1开车，2020年并未全年贡献利润，有望2021年全年释放满负荷业绩。参考荣盛石化半年报，浙石化2021年上半年净利润达113.3亿元，同比2020年上半年44.88亿元增长152.5%，浙石化一期项目业绩持续释放有望推动公司全年业绩持续增长。 2、浙石化二期项目有望下半年全面投产，有望带来显著利润增量。浙石化二期终端产品布局相比浙石化一期种类更为丰富，包含了C5/C9深加工项目，PC，ABS，EVA，LDPE，LLDPE等产品，当前浙石化二期并未开始转固，2021年上半年浙石化净利并未包含二期利润贡献，伴随浙石化二期产能逐步投产，公司业绩存在显著利润增量空间 3、浙石化光伏EVA布局5年，即将投产，根据我们的研究，早在2016年10月，浙江省环评公示就可以找到浙石化的EVA的规划，今年7月27日，荣盛石化投资者关系问答进一步证实浙石化EVA为光伏级，历经5年，浙石化30万吨光伏EVA即将投产。 2、研发费用飙升，深加工布局持续推进 通过拆分荣盛石化研发费用可以显著发现，从2020年起荣盛石化研发费用开始显著增加，持续维持80%以上同比增速，研发费用的营收占比从2019年1.2%逐步稳定在1.8%左右水平，考虑到荣盛石化营业收入体量达到千亿级别，2020年研发费用达到19.64亿元，而2021年上半年研发费用已经达到16.86亿元，同比去年同期增长达到80.5%，考虑到下半年公司业绩仍存在显著增量，全年研发费用有望超30亿元，高研发支出有望推动公司多产业链深加工布局持续推进，深加工布局有望持续推动公司二次成长曲线。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险； 2.终端需求严重需求恶化； 3. 地缘政治风险； 4.项目建设进度不及预期； 5.美元汇率大幅波动风险； 6.其他不可抗力影响； 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 业绩简评 荣盛石化 2021年8月12日发布 2021年半年报，2021年上半年实现归母净利65.66亿元，同比增长104.69%，扣非归母净利59.5亿元，同比增长88.05%。 经营分析 -新建产能贡献全年利润，驱动业绩持续增长。浙石化一期于2019年底投产，考虑到一体化装置的复杂性，2020年并未全年满负荷生产，一期项目有望2021年继续推动业绩增长。与此同时，当前浙石化二期并未开始转固，并未在2021年上半年开始贡献业绩，伴随二期项目全面投产，公司业绩存在显著利润增量。 -浙石化光伏EVA布局5年，即将投产，根据我们的研究，早在2016年10月，浙江省环评公示就可以找到浙石化的EVA的规划，今年7月27日，荣盛石化投资者关系问答进一步证实浙石化EVA为光伏级，8月12日的荣盛石化半年报则显示EVA已列为公司主营产品，历经5年，浙石化30万吨光伏EVA即将投产。 -持续推进深加工，研发费用持续飙升。荣盛石化持续推动研发费用增长，高研发投入有望加快公司在各环节技术及产品研发能力，增强公司竞争优势。与此同时，在”双碳”对高能耗低附加值产业的严控情境下，丰富产业链布局以及持续向下游发展有望推动二次成长曲线。 投资建议 由于浙石化项目盈利能力较强，二期终端产品附加值较高，我们上调了2022-2023年盈利预测，上调幅度分别14%和22.5%，预计2021-2023年净利134/198/223亿元，对应EPS 1.33/1.96/2.2元，给予荣盛石化 2022 年净利15倍PE，目标价29.4元，维持”买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响 1.新建产能持续释放业绩，浙石化二期有望带来显著利润增量 荣盛石化于2021年8月12日发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入844.16亿元，同比2020年上半年增长67.88%，实现归母净利润65.66亿元，相比去年同期增长104.69%，实现扣非归母净利润59.5亿元，同比增长88.05%；2021年Q2实现营业收入498.4亿元，同比2020年增长70.49%，环比2021年Q1增长44.1%，实现归母净利润39.45亿元，同比增长99.02%，环比2021年Q1增长50.45%。 新建产能持续释放业绩，浙石化二期有望带来显著利润增量 1、荣盛石化于2019年12月投产浙石化一期项目，部分装置2020年Q1开车，2020年并未全年贡献利润，有望2021年全年释放满负荷业绩。参考荣盛石化半年报，浙石化2021年上半年净利润达113.3亿元，同比2020年上半年44.88亿元增长152.5%，浙石化一期项目业绩持续释放有望推动公司全年业绩持续增长。 2、浙石化二期项目有望下半年全面投产，有望带来显著利润增量。浙石化二期终端产品布局相比浙石化一期种类更为丰富，包含了C5/C9深加工项目，PC，ABS，EVA，LDPE，LLDPE等产品，当前浙石化二期并未开始转固，2021年上半年浙石化净利并未包含二期利润贡献，伴随浙石化二期产能逐步投产，公司业绩存在显著利润增量空间 3、浙石化光伏EVA布局5年，即将投产，根据我们的研究，早在2016年10月，浙江省环评公示就可以找到浙石化的EVA的规划，今年7月27日，荣盛石化投资者关系问答进一步证实浙石化EVA为光伏级，历经5年，浙石化30万吨光伏EVA即将投产。 2、研发费用飙升，深加工布局持续推进 通过拆分荣盛石化研发费用可以显著发现，从2020年起荣盛石化研发费用开始显著增加，持续维持80%以上同比增速，研发费用的营收占比从2019年1.2%逐步稳定在1.8%左右水平，考虑到荣盛石化营业收入体量达到千亿级别，2020年研发费用达到19.64亿元，而2021年上半年研发费用已经达到16.86亿元，同比去年同期增长达到80.5%，考虑到下半年公司业绩仍存在显著增量，全年研发费用有望超30亿元，高研发支出有望推动公司多产业链深加工布局持续推进，深加工布局有望持续推动公司二次成长曲线。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险； 2.终端需求严重需求恶化； 3. 地缘政治风险； 4.项目建设进度不及预期； 5.美元汇率大幅波动风险； 6.其他不可抗力影响； 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
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