瀚川智能 | 点评:Q2业绩恢复快速增长,多元化布局拥抱成长
（以下内容从东吴证券《瀚川智能 | 点评:Q2业绩恢复快速增长,多元化布局拥抱成长》研报附件原文摘录）
如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件 公司2020年上半年实现营收1.73亿元，同比+9.26%；实现归母净利1,158万元，同比+43.31%；扣非归母净利921万元，同比+21.88%。 投资要点 1 Q2业绩快速回升，多元化布局成果初显 Q2单季度公司实现营收同比+53.1%，归母净利同比+214.8%。2020Q1，受海内外疫情影响，公司部分员工及客户未能及时复工，项目延迟验收，导致公司一季度营收同比-80.24%，归母净利润同比-1164%。公司有序安排复工复产，Q2业绩快速回升，Q2单季度公司实现营收1.63亿元，同比+53.1%，实现归母净利2,228万元，同比+214.8%，带动上半年业绩恢复增长。我们判断Q2业绩恢复较快增长的主要原因系：①在境外业务受疫情影响背景下，公司加强开拓具有较大规模的国内市场，境内收入同比上升，2020H1境内收入占比达79.55%，相比2019年境内收入占比59.28%有较大幅度提升。②公司收入多元化初显，上半年新能源、医疗健康和工业互联业务板块营业收入实现较好增长。 多元化布局成果显现，绑定优质客户支撑业绩增长。公司起家于汽车电子行业，2019年上市后，业务范围拓展为汽车电子、医疗器械、新能源电池和工业互联4大方向。2020年上半年，汽车行业受疫情冲击较大，但公司依靠多元化布局仍实现了业绩增长，我们预计随着制造业整体复苏，Q3起汽车行业投资也有望迎来回暖。公司在各领域均绑定优质客户：汽车电子行业全球tpo10零部件厂商中七家为公司客户；医疗健康行业，公司拥有美敦力、百特、3M、奥美医疗等客户；新能源电池行业，公司拥有亿纬锂能、欣旺达等优质客户；工业互联行业，公司拥有泰科电子、大陆集团、赫比等知名客户。优质客户为公司业绩的持续稳定增长提供了保障。 2 H1盈利能力持续改善，持续加码研发 2020H1毛利率36.7%，同比+3.2pct。净利率5.9%，同比+0.9pct。其中Q2单季度毛利率36.9%，同比+2.8pct，净利率13.7%，同比+7.1pct，盈利能力大幅改善。期间费用率合计33.5%，同比+5.0pct，其中，销售费用率增长3.3pct至10.4%，管理费用率（含研发费用）增长7.2pct至27.1%。 研发投入持续加码。2020H1，公司对PCB 设备产品系列、水滴智造产品线等进行了优化升级，并成功研发了无线模块化锂电池管理系统和的低成本高精度 5V3A 化成电源。上半年，公司研发投入1,975万元，同比+62.26%，研发费用率提升3.7pct至11.4%。 3 存货和合同负债大幅增加，将继续贡献业绩增量 截至2020H1末，公司存货3.22亿元，同比增加1.24亿元；合同负债为1.35亿元，较2019年末增加0.91亿元，均维持在较高水平。存货和合同负债的增加，表明公司销售规模的不断增加，预计将继续为公司下半年业绩贡献增量。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为0.93/1.20/1.54 亿，对应 PE 为45/35/27，维持“增持”评级。 风险提示 新行业市场开拓不及预期、客户集中度高、技术创新不及预期。 图1：2020H1公司实现营收1.73亿元，同比+9.26% 图2：H1归母净利润1,158万元，同比+43.31% 图3：H1毛利率、净利率分别同比+3.2pt/+0.9pct 图4：H1研发费用率11.4%，同比+3.7pct 图5：H1存货高企，表明公司销售规模不断增加 图6：H1合同负债大幅增加，将继续贡献业绩增量 瀚川智能三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连），感谢万分。 【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连 投资评级：增持（维持） 事件 公司2020年上半年实现营收1.73亿元，同比+9.26%；实现归母净利1,158万元，同比+43.31%；扣非归母净利921万元，同比+21.88%。 投资要点 1 Q2业绩快速回升，多元化布局成果初显 Q2单季度公司实现营收同比+53.1%，归母净利同比+214.8%。2020Q1，受海内外疫情影响，公司部分员工及客户未能及时复工，项目延迟验收，导致公司一季度营收同比-80.24%，归母净利润同比-1164%。公司有序安排复工复产，Q2业绩快速回升，Q2单季度公司实现营收1.63亿元，同比+53.1%，实现归母净利2,228万元，同比+214.8%，带动上半年业绩恢复增长。我们判断Q2业绩恢复较快增长的主要原因系：①在境外业务受疫情影响背景下，公司加强开拓具有较大规模的国内市场，境内收入同比上升，2020H1境内收入占比达79.55%，相比2019年境内收入占比59.28%有较大幅度提升。②公司收入多元化初显，上半年新能源、医疗健康和工业互联业务板块营业收入实现较好增长。 多元化布局成果显现，绑定优质客户支撑业绩增长。公司起家于汽车电子行业，2019年上市后，业务范围拓展为汽车电子、医疗器械、新能源电池和工业互联4大方向。2020年上半年，汽车行业受疫情冲击较大，但公司依靠多元化布局仍实现了业绩增长，我们预计随着制造业整体复苏，Q3起汽车行业投资也有望迎来回暖。公司在各领域均绑定优质客户：汽车电子行业全球tpo10零部件厂商中七家为公司客户；医疗健康行业，公司拥有美敦力、百特、3M、奥美医疗等客户；新能源电池行业，公司拥有亿纬锂能、欣旺达等优质客户；工业互联行业，公司拥有泰科电子、大陆集团、赫比等知名客户。优质客户为公司业绩的持续稳定增长提供了保障。 2 H1盈利能力持续改善，持续加码研发 2020H1毛利率36.7%，同比+3.2pct。净利率5.9%，同比+0.9pct。其中Q2单季度毛利率36.9%，同比+2.8pct，净利率13.7%，同比+7.1pct，盈利能力大幅改善。期间费用率合计33.5%，同比+5.0pct，其中，销售费用率增长3.3pct至10.4%，管理费用率（含研发费用）增长7.2pct至27.1%。 研发投入持续加码。2020H1，公司对PCB 设备产品系列、水滴智造产品线等进行了优化升级，并成功研发了无线模块化锂电池管理系统和的低成本高精度 5V3A 化成电源。上半年，公司研发投入1,975万元，同比+62.26%，研发费用率提升3.7pct至11.4%。 3 存货和合同负债大幅增加，将继续贡献业绩增量 截至2020H1末，公司存货3.22亿元，同比增加1.24亿元；合同负债为1.35亿元，较2019年末增加0.91亿元，均维持在较高水平。存货和合同负债的增加，表明公司销售规模的不断增加，预计将继续为公司下半年业绩贡献增量。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为0.93/1.20/1.54 亿，对应 PE 为45/35/27，维持“增持”评级。 风险提示 新行业市场开拓不及预期、客户集中度高、技术创新不及预期。 图1：2020H1公司实现营收1.73亿元，同比+9.26% 图2：H1归母净利润1,158万元，同比+43.31% 图3：H1毛利率、净利率分别同比+3.2pt/+0.9pct 图4：H1研发费用率11.4%，同比+3.7pct 图5：H1存货高企，表明公司销售规模不断增加 图6：H1合同负债大幅增加，将继续贡献业绩增量 瀚川智能三大财务预测表 感谢您支持东吴陈显帆团队 东吴机械研究团队荣誉 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖） 机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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