社融何时才能企稳?(长江宏观 于博,宋筱筱)

（以下内容从长江证券《社融何时才能企稳?(长江宏观 于博,宋筱筱)》研报附件原文摘录）
　　于博：经济学博士，长江证券宏观首席分析师。 宋筱筱：经济学硕士，长江证券宏观分析师。 本文于8月12日首发于微信公众号：“于博宏观札记” 作者：于博，宋筱筱 事件描述 8月11日，央行公布7月金融统计数据：7月，社融规模增量1.06万亿，人民币贷款增加8391亿；7月末，社融规模存量同比增长10.7%，M2同比增长8.3%。 核心观点 7月金融数据呈现以下特征： 1、社融同比转为少增，政府债、信贷、非标是主要拖累，一方面财政仍未发力，另一方面信贷融资转弱令社融雪上加霜。 2、房产政策约束、房贷利率回升背景下，居民中长贷持续走弱；企业中长贷同比转负，印证地产、基建代表的终端需求整体走弱、拖累企业融资需求，此外15号文约束银行保险机构为融资平台提供专项债配套融资的行为，亦产生一定影响。 3、M2回落、M1续降。M2增速回落主要系财政存款多增、居民和非银存款大幅少增。M1增速续降反映企业活存增速回落，指向地产销售有所降温，与居民中长贷持续同比少增相互印证，15号文约束融资平台流动资金贷款或亦有影响。 4、社融增速或将企稳。政治局会议和央行货政报告强调跨周期调节，考虑到地产、出口下行压力较大，今年四季度和明年上半年经济承压明显，我们认为：1）逆周期调节对应去杠杆，而跨周期调节对应稳杠杆，因而，本轮融资增速下行有底；2）下半年积极财政有望逐步发力，带动融资增速缓中趋稳、逐步筑底，但发力时间或在4季度。 目录 以下是正文 社融同比转为少增 首先来看社会融资增量。7月新增社融1.06万亿元，同比由正转负至-6362亿。 从分项来看： 7月政府债券净融资1820亿，同比少3639亿，是主要拖累；人民币贷款8391亿，年内首次低于万亿，同比由正转负至-1830亿，亦产生较大拖累；非标融资持续萎缩，其中未贴现票据、信托贷款同比多减1186、204亿；企业债券同比多增持续小幅改善。 总结来看，7月社融同比转为少增，政府债、信贷、非标是主要拖累，一方面财政仍未发力，另一方面信贷融资转弱令社融雪上加霜。 企业中长贷同比转负 其次来看人民币贷款增加。7月新增人民币贷款1.08万亿，同比多增905亿。 居民部门贷款新增4059亿，同比少增3519亿，主要系短贷、中长贷双双同比少增。 企业部门贷款新增4334亿，同比依然多增1689亿，但主要系票据融资同比多增2792亿，企业短贷、中长贷均同比少增。值得注意的是，企业中长贷同比自2020年3月以来首次转负。 非银金融机构贷款同比多增2044亿。 总结来看，票据融资、非银贷款是信贷同比多增的支撑，房产政策约束、房贷利率回升背景下，居民中长贷持续走弱；企业中长贷同比转负，印证地产、基建代表的终端需求整体走弱、拖累企业融资需求，此外15号文约束银行保险机构为融资平台提供专项债配套融资的行为，亦产生一定影响。 M2增速回落、M1增速续降 再来看货币供应量增速。7月份M2同比增速回落至8.3%。从存款分项来看，居民、非银存款同比少增6405、8424亿，企业存款多增2400亿，财政存款当月新增由负转正至6008亿，同比多增1136亿，指向财政仍不积极。 M2增速回落主要系财政存款多增、居民和非银存款大幅少增。7月份M1同比增速续降至4.9%，反映企业活存增速回落，指向地产销售有所降温，与居民中长贷持续同比少增相互印证，15号文约束融资平台流动资金贷款或亦有影响。7月份M1、M2增速之差降至-3.4%。 社融增速或将企稳 最后来看社会融资规模存量增速。7月份社融存量同比增速回落至10.7%，财政仍不积极、信贷有所走弱、非标持续压降是信用紧缩的主因，但下行幅度已呈现边际走弱态势。 7月30日政治局会议提出“要做好宏观政策跨周期调节”，对于政府债券强调要“推动今年底明年初形成实物工作量”，8月9日央行货政报告延续政治局会议精神，提出要“统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性”。 考虑到地产、出口下行压力较大，今年四季度和明年上半年经济承压明显，我们认为： 1）逆周期调节对应去杠杆，而跨周期调节对应稳杠杆，因而，本轮融资增速下行有底； 2）下半年积极财政有望逐步发力，带动融资增速缓中趋稳、逐步筑底，但发力时间或在4季度。 风险提示 1.海外疫情恶化； 2.贸易摩擦加剧。 研究报告信息 证券研究报告：社融何时才能企稳？——7月金融数据点评 对外发布时间：2021-08-11 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 相关链接 2021-08-10 于博，宋筱筱 | 贷款利率新低，坚持稳字当头——二季度货币政策报告点评 2021-08-09 于博 | 从PPI筑顶到核心CPI上行——7月通胀数据点评 2021-08-08 于博 | 出口增速回落，顺差为何走扩？——7月外贸数据点评 评级说明及声明

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