行业大咖谈:《军工行业:“重归”-逻辑重新印证》

（以下内容从长江证券《行业大咖谈:《军工行业:“重归”-逻辑重新印证》》研报附件原文摘录）
　　本文为长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队出品的第5期 丨本期观点丨 本期核心观点：受益于新型武器装备更新换代，军工赛道领域中的核心军品公司或持续成长，相关机会或值得长期跟踪。 如何分析军工行业？ 对比其他行业，军工是一个既熟悉又陌生的行业。 你认识它但你很难了解它，很多军工的内容都是通过军事频道或军事新闻去了解的。 对于专业的行业研究员来说，他们都是在调研上市公司后，在调研数据的基础上，再去分析公司。 而在军工行业中，这些数据很难获取，毕竟大部分信息都属于国家机密，保密性是军工的最大特点，当然这也是军工的质疑点，那么问题来了，我们如何去分析军工呢？ 我们可以通过国防支出的变化去分析整个行业的景气度。 一旦国防支出增多，那意味着要加大国防建设，军工行业中的军品公司势必会享受行业这一红利，一旦国防支出降低，那么意味着订单订单减少，对应公司的业绩必会受到影响。 所以说国防支出是行业的景气体现，我们分析军工行业，一定要去分析国防支出。 当前军工行业如何看？ 承接第一部分，分析当前军工行业，首先来看国防支出。 图1：中国历年国防预算情况 资料来源：中国银河（李良，2021.07.31） 如图1所示，近些年来我国的国防支出稳步提升，连续几年超过万亿，国防支出稳定的提升给予行业较好的景气度。 这里可能会有一个疑问，虽然近些年来国防支出稳步提升，但这属于过去式，未来国防支出还会提升吗？我们来挖掘深层次的逻辑，为什么我们要国防建设。 我们要做国防建设还是由于我们国家的经济地位和军事能力不匹配，以及当前全球环境去面对地缘危机的能力。 我们以对比美国为例。 图2：中美空军装备的对比 资料来源：招商证券（王超，2021.07.01） 如图2所示，我们对比中美空军的数据，无论是总数还是各个机型，我国与美国有着不小的差距，航空装备补差距补数量是军工的底层逻辑。 那么，在追赶美国的过程中，美国的国防支出减少了么？ 图3：美2020-2022年军费传统支出结构变化 资料来源：中国银河（李良，2021.07.31） 如图3所示，2021年5月28日，美公布2022年国防预算草案，名义军费总额达7529 亿美元，同比增长1.7%，创历史新高，在新的预算中需要注意的是，大幅增加研发预算，将投资微电子、高超音速导弹、人工智能、网络空间能力和5G网络等先进技术。 此外，该预算案还将大国竞争当成基本目标，拟提升美军核武器和战略核打击能力。 在我们追赶的过程中，美国的国防建设没有停滞，所以我们去追赶美国是一个长期的工作，这或给予行业长期明显的景气提升，这是行业需求的体现，可以说我们新型武器装备的需求较为旺盛。 面对如此需求，我们的供给能否匹配？ 图4：主要航空主机厂 资料来源：招商证券研究所（王超，2020.11.15） 如图4，在航空装备领域里，我们的新型武器装备或已完成由0到1，后续凭借着强大的制造能力，新型武器装备或开始逐步上量，可以说当前的供给是可以匹配需求的。 综合来看，军工行业的底层逻辑是追赶，追赶不是一朝一夕，不是三五年就能完成，追赶这条路势必很远，长期军工或维持较高的景气。 军工行业的质疑？ 前面我们分析了当前军工，军工就没有缺点了吗？ 图5：2020年以来由十四五高景气预期驱动的军工行情 资料来源：申万宏源研究所（韩强，2021.06.25） 我们在展望行业投资机会的同时，也要面对行业的缺点。 如图5，在2021年1月后，国防军工出现了明显的调整，这个调整或许是就是行业的质疑所在-担忧行业的景气度，说句简单的是不是因为行业的不透明，对于军工的逻辑或产生担忧。那么，如何打破这种质疑？ 图6：2020年以来由十四五高景气预期驱动的军工行情 资料来源：行业大咖谈直播（2021.08.03） 如图6所示，由于行业的保密性，我们只能从公开市场的信息去挖掘，在近期的事件中，无论是歼-20列装多只人民英雄部队，还是航发动力的大额现金管理，甚至是7月底的会议，或多或少都可以说明行情的景气度。 而前期部分上市公司发布的半年度业绩预告、中简科技（军品为主）的重大销售合同、航天电器的定增项目或都可以加强军工行业的逻辑，具体内容请收听《行业大咖谈》8月3日的回播。 军工的机会将如何演绎？ 前面我们分析了军工行业，通过本文投资者或对军工行业有了简单的认识，军工未来的机会在哪里？ 图7：主动型基金军工加仓公司前十名 资料来源：招商证券研究所（王超，2021.07.26），个股仅作研究梳理，不构成投资建议 后续我们主要看军工的两个方向，如图7所示，在二季度主动型基金加仓的军工的前十名中，大部分均处于航空装备领域，当前军工行业的主要机会在航空装备领域里。 除此之外，由于近些年来，我国宇航发射速度加快，航天领域的投资机会也不容小视。 具体标的或可以参考行业大咖谈军工行业的标的池。 图8：行业大咖谈军工标的池（截至8月5日） 资料来源：行业大咖谈（2021.08.05），个股仅作研究梳理，不构成投资建议 如图8所示，无论是绝对收益还是超额收益，军工行业的标的池在2021年表现还是值得信赖，当然过去不代表未来，投资者在投资过程中一定要避免盲目跟随，有逻辑、好公司、好位置这才是正确的投资方式，未来行业大咖谈将会进一步的挖掘军工的投资机会。 后期，围绕行业的更多思考与分析，我们会在“行业大咖谈”栏目及时更新，投资者可密切关注！当前，“行业大咖谈”栏目已推出微信推送功能。长江证券客户可进入“长江证券”微信公众号进行绑定，绑定成功后，享受实时推送更新。 具体流程（步骤1~4）如下所示： << 左右滑动查看下一张图片 >> 长江证券 长江证券官方服务号，为您提供安全的账户类服务、便捷的行情类服务以及综合的交易资讯类服务！30年专业金融服务，让您投资更放心！ 180篇原创内容 Official Account 关于本期作者：朱燚 执业证书编号: S0490615020001。长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队成员，主要覆盖军工行业，在军工研究方面有较深的造诣。 关于“行业大咖谈” 《行业大咖谈》是一档由长江证券财富管理中心发起的，主打跟踪机构的投顾服务类产品，产品将会对市场资深研究员研究成果进行转化。订阅产品，您将获得： （1）精品行业课程，带您揭秘行业投资逻辑； （2）行业机会挖掘，帮您把握行业投资方向； （3）热门主题解读，带您解析每日最热事件； （4）行业精选标的，为您挑选行业优质个股； ↑了解更多，敬请关注“长江e号”APP-“投顾”-“行业大咖谈”栏目！ 行业大咖谈适合风险承受能力等级为稳健型及以上的长江证券客户。本产品的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求产品内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券，且不得对本产品进行有悖原意的引用、删节和修改。

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