【东吴环保袁理团队】洪城环境资产重组:重组方案调整收益增厚明显,注入资产优质打造固废新增长极

（以下内容从东吴证券《【东吴环保袁理团队】洪城环境资产重组:重组方案调整收益增厚明显,注入资产优质打造固废新增长极》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 事件：公司公告《发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书（草案）》，拟以发行股份及支付现金方式购买水业集团持有的鼎元生态100%股权。通过此次交易方案公司业务拓展至固废板块。 方案构成重大重组方案调整，聚焦固废资产注入。此次重组方案较此前披露方案构成重大 调整，主要调整在于1）标的资产：新方案为鼎元生态100%股权；2）对价支付方式：新方案为发行股份和支付现金购买标的资产61%和39%股权，支付现金通过非公开发行股票方式募集。标的资产范围的调整使重组聚焦固废资产注入，对价支付方式的调整修订了配募资金的规模和用途，实现上市公司收益的增厚。 交易对价优质，有望增厚每股收益。鼎元生态100%股权交易作价为9.441亿元，业绩承诺在2021-2024年鼎元生态扣非归母净利润分别不低于1.09亿元、1.16亿元、1.21亿元、1.35亿元，三年复合增速7.12%。承诺业绩设定保守，承诺实现确定性强。参照业绩承诺，固废资产注入对应21年PE8.6x，与上市公司估值水平基本保持一致。重组报告书测算，鼎元生态2021年每股收益约为0.85，相比上市公司2020年每股收益0.70增幅约为21.42%。资产注入有效提升上市公司盈利能力。 切入固废，项目优质打造上市公司新增长极。鼎元生态包括洪城康恒60%股权、洪源环境100%股权、绿源环境100%股权和宏泽热电70%股权。1）洪城康恒、洪源环境、绿源环境位于南昌市，洪城康恒（垃圾焚烧），设计处理能力2400吨/日，2021年前两个月实际平均入炉垃圾处理量已达2519吨/日，投产半年已实现满产。洪源环境（餐厨）与绿源环境（渗滤液浓缩液）目前在建，截至2021年2月末，餐厨、渗透率、浓缩液项目执行进度分别为32.70%、25.76%、75.61%，合计未完成投资额3.97亿元，有望于年内投运贡献业绩增量。2）宏泽热电位于温州滨海工业园区，项目形成独特循环业务模式，处置污泥与工业固废同时服务园区企业，实现售电收入与供热收入。项目设计中工业固废与煤的掺烧质量比为85%: 15%，2020年受疫情影响工业固废供给受限，原料中煤占比提升，影响项目盈利能力。截至2021年2月份，项目已经恢复。项目掺烧工业固废实固废减量化与资源化，提升非化石能源使用比例降低成本，实现显著减碳，预计掺烧工业固废的热电联产模式有望广泛推广，发展可期。 盈利预测：公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，区域快速发展公司发展提速，战略合作三峡打开长江大保护新空间。参考承诺业绩，假设固废资产2022年全年并表，我们将2021-2023年归母净利润8.2/9.8/11.6亿元上调至8.2/11.0/12.8亿元，考虑资产重组对总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。当前市值对应2021-2023年PE 8/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期 团队介绍 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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