晨报0813 | 宏观专题、交运专题、盘江股份(600395)、纺服专题

（以下内容从国泰君安《晨报0813 | 宏观专题、交运专题、盘江股份(600395)、纺服专题》研报附件原文摘录）
　　晨报0813 00:00 11:40 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】紧信用短期延续，稳信用在四季度 事件：7月新增社融1.06万亿元，大幅低于市场预期15200亿元，社融存量同比达10.7%，较6月下降0.3个百分点。新增信贷1.08万亿元，略低于市场预期1.09万亿元。M2同比增长8.3%，同样低于预期。 政府债发行缓慢是拖累核心因素。政府债融是拖累社融的主因。7月地方政府专项债发行仍然缓慢，进度仅为37%左右，叠加到期量大，净融资规模明显不及预期。剔除政府债券之后的社融存量同比仅比上一个月下降0.1个百分点，大致稳定。 表内信贷质量不高，结构恶化，反映三大隐忧： ① 隐忧一：实体融资需求走弱，信贷结构进一步恶化。社融口径信贷与人民币贷款形成背离，主要因为非银贷款同比多增明显。这一方面有金融机构加杠杆的融资需求，另一方面，也反映银行利用该项“冲量”。此外，企业中长贷首现同比少增，与表内票融呈现“此消彼长”态势。企业中长期融资需求不足，核心源于三点因素，一是上游成本冲击影响仍在，二是强监管政策导致企业预期不稳定，三是各项需求未来边际放缓。 ② 隐忧二：居民消费复苏缓慢。居民短贷同比少增反映复苏进度慢。居民中长贷同比少增明显低于2016年以来的平均值，处于历史较低位置，表明房地产的调控效果在进一步凸显，预计全年房地产调控不会放松，后续居民中长贷仍将压制。 ③ 隐忧三：M2-M1的剪刀差继续走阔，M1连续多月回落，达到18个月新低。当前正处于PPI高位磨顶阶段，企业一般倾向于多保留短期流动资金来维持日常经营，但此时M1的低位，更能说明企业经营活跃度下降幅度较大。 此外，表外未贴票压降，延续上半年态势，是拖累社融第三大因素，表外中的未贴票继续同比少增超1000亿元，也反映需求趋弱。 展望后续，社融继续下行空间有限，四季度初会开启企稳反弹，逐渐转向“稳信用”。一方面，财政发力在即，未来将成为社融的明显支撑。专项债仍有接近2.1万亿的额度，政府债总体还有4.6万亿的体量，叠加专项债被要求在12月预留发债额度，我们预计8-9月份将是政府债券的发行高峰期。并且从到期量来看，8-9两月到期量也出现大幅减少。预计8-9月的社融中政府债券将达万亿量级，由于有政府债支撑，社融增速仅会呈现出小幅回落的状态。当前，名义GDP与社融增速相差1-2个百分点常为政策合意的匹配区间，我们预计年底增速将维持在10.5%-10.8%之间。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《紧信用短期延续，稳信用在四季度》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】旺季票价超预期，票价市场化是主因 短暂旺季中的惊喜：票价超预期恢复。受国内疫情影响，2021年暑运已提前结束。旺季短暂，但票价表现显著超预期。7月中旬国内票价较2019年同期上涨10%。事实上，五一黄金周国内票价就已超过2019年同期。旺季票价早于客座率而明显恢复，背后的原因，特别是其可持续性，值得我们关注与探讨。 原因之一：票价市场化稳步推进，打开长期定价空间。中国民航业自2004年开启票价改革进程，目标坚定，步伐渐快。2017年底实现里程碑式突破，京沪线等核心干线改为实行市场调节价。过去三年票价市场化稳步推进，估算百大客流航线加权全票价水平已较2018年上调25%。票价市场化给予旺季更为充足的定价空间，被长期压制的干线定价能力将逐步得到释放。即使供需关系仍弱于疫情前，若公商务等高端客源恢复，票价市场化将有望推动干线票价早于客座率而明显恢复。 原因之二：航司积极收益管理。票价市场化逐步释放定价空间，而最终实现票价上行，仍需要航司执行积极的收益管理策略。相较于2020年，2021年航司收益管理对“票价”更为积极。背后是，需求的良好恢复，特别是公商务需求自2020Q4明显恢复。叠加临近订票习惯延续，票价市场化效应得以在旺季初步体现，而表现为旺季票价上行的超预期。 建议关注逆向时机。跟踪研究航空业十余年，我们必须承认，航空是一个研究难度极大的行业。逆向布局，是提高胜率的关键，也意味着对研判偏差与意外的更大包容。随着变异病毒全球流行，以及国内疫情反复，当下市场预期已回落至底部。而未来一年，我们认为即使在国内大循环下，航司盈利恢复速度有望快于市场预期。建议关注逆向时机。我们认为将是板块性机会，建议优先选择2022年盈利预期还有明显上调空间的航司标的。维持中国国航A/H、中国东航H、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 风险提示。国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《旺季票价超预期，票价市场化是主因》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】盘江股份（600395）煤价弹性开启，产能扩张提速 上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。煤价上涨超预期、产能释放顺畅，调整2021~2023年EPS至0.95、1.36、1.51元(原预测0.95、1.16、1.30元)，鉴于公司高业绩弹性和高成长性，给予公司高于行业平均的2021年14xPE，上调目标价至13.30元(原9.11元)，维持“增持”评级。 价格弹性：焦煤市场化调价&混煤涨价空间大。六盘水焦煤价格指数Q1、Q2、7月不含税均价分别为1318、1478、1733元/吨，根据互动e表述，公司精煤价格随市场变化而变动，Q3业绩弹性将明显高于其他公司长协季度调价销售模式。受制于贵州政策，公司混煤价格受限，此前一直在200~300元左右波动，而周边省份电煤价格指数普遍高于600元/吨，伴随贵州电煤保供压力减小，公司混煤价格具备大幅上调空间。 规模扩张：产能翻倍开启，成长性显著。公司Q1自产精煤/混煤销量分别102/131万吨，全国煤矿资源(焦煤尤甚)紧缺大背景下，公司在建、技改产能加速释放，据我们梳理测算，公司2019~2022年产能预计分别910、1360(同比+49.5%)、1765(+29.8%)、2180(+23.5%)万吨，CAGR33.8%。 当前产能价值重估空间大，集团仍有大量优质资产。公司单位矿权账面成本（“无形资产-采矿权”/可采储量）仅0.2元，若以近期产业一级市场收购案例价23.5元重估，公司净资产将增值1037%，全行业第一。盘江集团2020、2021H原煤产量2121、1267万吨，规划2025年产能超7000万吨，除2020年收购的盘南公司（330万吨）外，仍有优质资源存在收购空间。 风险提示。煤价不及预期；项目投产进度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告盘江股份（600395）《煤价弹性开启，产能扩张提速》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【纺服】黄金赛道迎催化，国产龙头大时代 投资建议：运动鞋服行业具备成长性好和竞争格局优两大优势，同时在国货崛起的大背景下，国产运动龙头份额有望显著提升。推荐国产运动鞋服龙头安踏体育（2020.HK）、李宁（2331.HK）、特步国际（1368.HK），受益标的361度（1361.HK）。 高增长：体育消费迎来黄金时代，国内运动鞋服市场高景气度有望持续。长期来看，国家政策利好体育行业发展，全民健身热潮兴起，我国体育消费市场有望长期维持高景气；短期来看，在2021年东京奥运会之后，2022年北京冬奥会、世界杯也即将举办，体育赛事的密集举办有望提升民众体育消费热情，带动运动服饰的需求进一步提高。2015-2020年我国运动鞋服市场复合增速高达13.5%，根据Euromonitor预测，未来五年我国运动鞋服市场规模仍将延续高增长态势，2021-2025年复合增速可达13.7%，预计到2025年，我国运动鞋服市场规模将达到5990亿元。 优格局：运动鞋服头部企业壁垒高筑，行业集中度较高。运动鞋服具备明显的功能属性，同时运动行业优质的营销资源较为稀缺，头部企业在技术实力与营销资源方面的大幅领先可帮助企业建立起技术壁垒和品牌壁垒。因此运动鞋服行业呈现出集中度较高且持续提升的特点，2015-2020年我国运动鞋服行业CR10由73%提升至84%，集中度远高于男装、女装等其余服装子行业，竞争格局较好。 文化自信叠加国产品牌产品力提升，国货崛起大势所趋。一方面，以Z世代为代表的新兴消费力量的崛起，助力国货消费热潮兴起，消费者对于国货的认同感和信赖感明显提升；另一方面，近年来以国潮“领头羊”李宁、中国马拉松第一品牌特步等为代表的国产品牌产品力显著提升，成为国货崛起的根本支撑。我们认为国货崛起是大势所趋，2021年的新疆棉事件与鸿星尔克出圈成为服装领域国货崛起的重要节点，明显加速了国产服饰崛起进程。我们认为国产运动服饰有望最大程度受益于国货崛起，在我国的运动服饰行业中，目前海外品牌占比较高（2020年nike、adidas市占率分别为25.6%、17.4%），未来受益于国货崛起，国产运动品牌份额有望显著提升。 风险因素：疫情反复导致服装消费不及预期、品牌恶性竞争 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《黄金赛道迎催化，国产龙头大时代》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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