【华创·每日最强音】金属总动员之“未来金属”铝系列三:新能源遇上“碳中和”,重构供需格局|固收+有色+汽车(20210812)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】金属总动员之“未来金属”铝系列三:新能源遇上“碳中和”,重构供需格局|固收+有色+汽车(20210812)》研报附件原文摘录）
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第一，从央行分析货币与通胀的关系，可以看出央行对于通胀形势的判断。 第二，央行看重货币政策预期管理的成效，似乎政策信号的调整频率也会增加。 第三，重申汇率的“测不准”。 综合来看，Q2报告延续政治局会议的思路，确认温和宽松。（1）对于经济形势的判断，也更加关注后续的风险点，符合跨周期思路，但并非今年下半年经济下行压力陡然加大；（2）货币政策总体论述很稳，唯一能确定的是央行的流动性调节精准性的提高，灵活多变，其他表述均不明确，尤其对于贷款利率说法与近期央行其他会议不一致，直接信号不明，侧面信号从偏稳的论述出发，降息概率不高；（3）政策利率中枢说法的改变或有深意，后续需验证，尤其是NCD价格和MLF操作利率偏离能否维持，从“上下”的说法调整来看，似乎央行对此的容忍度在提升；（4）对于通胀论述篇幅明显增加，但央行结论不变，或着重于预期引导，对于美联储动作和海外通胀，央行似有定见，对央行操作的影响可能加大。后续来看，央行定调的温和转向，是对收益率下行方向的最大保护，但不宜过分预期宽松操作，特别是降息，短期关注月中MLF操作，决定三季度后半段的资金面状态，也关注NCD价格和中期利率关系。 风险提示：流动性超预期收紧。 具体内容详见报告《【华创固收】关注政策利率“中枢”表述变化——2021Q2货政报告解读》 华创有色 2021/08/11 回顾历史：铝作为大宗周期品，有明显的上涨和下跌周期。过去，电解铝行业产能无序扩张，叠加重资产属性不易出清，曾长期处于利润亏损状态。电解铝被广泛应用于建筑、交通、机械制造、电力电子等国民经济的支柱行业，经济增长带动铝需求稳步增加，但产能的无序扩张，导致供过于求，全球电解铝库存高企，且持续压制市场预期，铝价曾长期处于低迷状态。 供给：自2013年国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》， 2015年政策开始实施，2017年多部门督察政策落实和2018年《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》最终“盖棺定论”，全国电解铝产量同比增速自10%以上逐渐将至3%以下，并确立了4500万吨产能天花板。中国电解铝产能步入“控制总量、优化存量”阶段，大规模去产能行动已基本结束，未来政策将以结构调整为主。“碳中和”背景下，“高耗能、高排放”的电解铝行业面临巨大减排压力，4500万吨产能天花板几乎没有打破可能，电解铝供给弹性大大降低，预计2022年底全国电解铝产能触及4500万吨天花板，2023年全国电解铝产量达到峰值。另一方面，国外电解铝产量已进入长期增长停滞期，根据IAI数据，近5年国外电解铝产量同比增速不到1%。未来，再生铝的发展料将有效补充原铝短缺，但短期内增量有限，对铝供给影响较小。 需求：电解铝需求随经济发展缓慢增长，2012年-2020年，中国电解铝表观消费从1986万吨，稳步增长至3812万吨，年复合增长率为8.49%，略高于经济增速。“碳中和”背景下，新能源汽车和光伏等新兴行业的快速发展催生新的用铝需求。一方面，铝作为汽车轻量化的理想材料，不仅可以减轻新能源汽车重量缓解旅程焦虑，而且可以优化车身动态性能，预计2021年全球和中国新能源汽车产量分别为460和230万辆，用铝量约为96.6和48.3万吨，到2025年全球和中国新能源汽车产量分别为1750和890万辆，用铝量约为472和240万吨。另一方面，铝因其质量轻、抗腐蚀和合金强度高等优良属性，被广泛应用于光伏边框和光伏支架，通过光伏各部件计算，单位GW光伏装机耗铝量约为1.9万吨，预计2025年全球和中国光伏装机对铝需求量分别为665万吨和275万吨。2025年中国光伏用铝占总需求的6.1%，新能源汽车用铝量将占到中国铝需求总量的5.3%，为铝需求贡献新的稳定增长点。 展望：政策驱动下，电解铝有望打破周期，重塑价值。供给侧改革前，电解铝产能无序扩张，供过于求导致铝价被持续压制；供给侧改革初步确定全国4500万吨产能天花板，需求增加—价格上涨—产能扩张—供给过剩—价格下跌—产能出清的周期路径被打破。“碳中和”背景下，高能耗的电解铝行业管理将进一步趋严。“碳中和”政策，一方面，降低了中长期产能天花板开放的概率，另一方面，增加了短期基于能耗双控导致的减产，提高供给干扰率。同时，新能源汽车、光伏等新兴产业的快速崛起，为电解铝行业带来新的稳定增量需求。电解铝供给端的系统性修复和需求端的持续向好，将助推铝价中枢持续上移。未来，电解铝行业将有望迎来“高铝价，高利润”的新格局，中国企业的全产业链布局料将充分受益铝价上涨。 风险提示：电解铝产能政策出现调整；新能源汽车和光伏发展不及预期；全球流行性收紧，经济复苏低于预期。 具体内容详见报告《【华创有色】金属总动员之“未来金属”铝系列报告三：新能源遇上“碳中和”，重构供需格局》 华创汽车 2021/08/11 事项： 乘联会发布7月狭义乘用车数据，产量：153万，同比-9.5%、环比+1.6%；批发：151万，同比-8.3%、环比-1.9%；零售：150万，同比-6.2%、环比-4.9%。 评论： 7月终端销量低于此前预期。7月上险154万辆、同比-1%、环比-3%，增速低于我们月初预期8PP、月末预期3PP，历史上7月上险环比都是正增长，估计疫情、水灾等带来了负面影响，但目前不太好判断景气下行影响多少，对于8月的上险预期暂不会下调太多，估计同比0-5%。此外要注意水淹车的更换需求在后续会逐步释放。 批发表现反而符合预期。从批发-上险-出口角度看本月为-16万辆，历史均值为-14万辆，按我们定义的芯片缺口收窄到-2%，好于预期，之前普通月是-5%，季末月在-10%以上。主要是一汽大众、北京奔驰、东风本田等车企环比减量较大。由于7月马来西亚疫情导致芯片供给恢复有一定波动，8月恢复节奏可能略受影响，基于此3季度批发预期在原先-1%的基础上下调至-3%（主要看8月恢复情况，原预期同比-1%），对4季度预期维持+5%的预期，4季度仍然是潜在业绩上修窗口。 新能源车继续放量，结构性特征延续。7月新能源乘用车批发达24.6万辆，同比+203%、环比+5%，渗透率16.3%、剔除出口15.9%。其中BEV 19.8万辆，PHEV 4.7万辆。预计下半年有望保持环比增长趋势，全年新能源乘用车销量有望突破260万辆。除总量外，要关注结构上的大分化。按级别，高端车型销量强势增长，中低端走势也较强。BEV中A00/A/B级份额分别为30%/29%/25%。比亚迪插混销量达2.5万台，是PHEV上量的核心驱动。按车系，自主新能源渗透率28%，豪华19%，合资仅2%。本月销量前五车企为比亚迪/5.0万、特斯拉/3.3万、上通五菱/2.7万、上汽/1.3万、广汽/1.0万。 强烈看好中国整车成长机会，推荐积极配置中国整车。原因有三：1）市场关注度急速提升，带来整车的价值挖掘与重估；2）中长期成长点丰富、逻辑顺畅，核心包括向中高端市场的份额提升，以及建立在双智基础上的全生命周期运营服务新增商业模式；3）短期基本面展望处于改善提升通道，其中传统车有芯片回补预期、新能源车有持续增长预期。另外注意，当前整车股价beta与行业总销量的关系逐渐下降，与新能源车销量挂钩，主要在于今年起汽车销量的结构性变化更被市场所感知（自主价位上移、电动渗透提升等），使市场更关注车企未来三至五年的成长预期而进行交易，此过程中个股自身的alpha也就变得更加重要。 投资建议：看好中国制造以及智能电动为汽车零部件带来的持续成长机会，重点推荐大容量、大成长的整车板块，推荐吉利汽车、比亚迪、长城汽车、长安汽车。低估值零部件推荐豪能股份、精锻科技、爱柯迪、贝斯特，建议关注继峰股份。智能电动新方向，核心供应商将有望受益于行业增量以及中国车企市占提升，推荐拓普集团、和胜股份，建议关注银轮股份。 风险提示：原材料涨价幅度和时长超预期、芯片供给恢复速度低于预期、2021年宏观经济不及预期，车企新车型表现低于预期等。 具体内容详见报告《【华创汽车】汽车行业重大事项点评：淡化行业销量波动，建议积极配置整车》 总量研究 【华创固收】高纯溅射靶材国产化先行者—江丰转债申购价值分析20210811 行业研究 【华创电新】电气设备行业重大事项点评：中航锂电助力合肥打造智能电动之都 公司研究 【华创商社】贝泰妮（300957）2021年半年报点评：优化费用，把握渠道变迁 【华创电新】恩捷股份（002812）重大事项点评：携手亿纬落子荆门，产能布局再添一城 【华创食饮】桃李面包（603866）2021年中报点评：收入环比提速，盈利改善可期 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