【天风银行】投资需求真的弱吗?从银行角度看社融

（以下内容从天风证券《【天风银行】投资需求真的弱吗?从银行角度看社融》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·银行】郭其伟/廖紫苑 7月社融不及市场预期 7月社融新增1.06万亿元，低于市场预期（Wind预测平均值1.53万亿元）。余额同比增速从上月的11.0%下降到本月的10.7%。新增低于预期主要是因为居民贷款和表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银承）增长疲弱。7月社融同比少增6328亿元，其中居民贷款同比少增3519亿元，表外融资同比多减1389亿元。 居民房贷额度紧张促使居民中长贷同比少增 居民贷款增长较弱有两方面因素。短期贷款受累于居民消费意愿恢复较慢，同比少增1425亿元。随着零售终端需求的恢复，居民短期贷款预计会在下半年回暖。虽然7月商品房成交量同比下降对居民中长期贷款的同比少增有一部分的影响，但不是主要的原因。我们认为关键是个人住房贷款额度收紧。年初房贷集中度新规发布，银行需要管控涉房贷款占总贷款的比例。从二季度开始个人房贷额度出现明显供不应求。相应地今年房贷利率逐月上升，居民中长期贷款占总贷款的比例进入平台期。预计下半年房贷紧张的局面还将延续，一定程度上有利于房贷存量规模较大的银行提高资产定价。 广义口径的投资资金同比多增，投资需求在企稳 7月企业投资需求其实并没有社融表现得那么弱。2021年是资管新规最后一年，非标资产持续压降，因此促使银行业务加快非标转标，转为贷款和标债。所以我们认为研判投资资金需求，应该综合企业中长期贷款、信托贷款、委托贷款、企业债融资和地方债一起考虑。7月末五项加总同比多增2905亿元，多增量和上月的2557亿元基本持平。其中企业中长期贷款同比少增1031亿元。地方债（托管量）同比多增3538亿元。虽然今年围绕地产和城投的严监管部分影响了投资，但是7月30日政治局会议已经强调“要做好宏观政策跨周期调节”，我们预期今年下半年到明年上半年地方债发行继续提速，有助于加强基建稳增长的效果，带动贷款需求边际改善。 看好板块机会，把握半年报行情 当前社融增速10.7%已经回到疫情前的平均水平，继续下降的空间不大。未来地方债加快发行，以及贷款额度预计跟随政策适当宽松（如降准），都会有助于社融增速重新企稳。 在政策空间充裕、经济复苏趋势不变的情况下，当前银行股的估值却仍和去年疫情期间的估值低点相当，反映板块估值已经处于超调状态，估值修复可期。今年对银行的政策目标不再是金融让利实体，而是修复银行基本面、恢复贷款投放能力。所以政策环境对银行更为友好，银行板块近期的行情是反转而不是反弹。8月中旬开始的半年报季会是板块又一催化因素。个股推荐招商银行、宁波银行、平安银行、杭州银行和江苏银行。 风险提示：经济下行超预期；政策出台不及预期；疫情反复限制人员流动 正文 1. 投资需求真的弱吗？从银行角度看社融 1.1. 7月社融不及市场预期 7月社融新增1.06万亿元（Wind预测平均值1.53万亿元），同比少增6362亿元。社融存量302.49万亿元，同比增长10.7%，增速较上月下降约30bp。7月社融不及预期主要因为居民贷款同比少增3519亿元，表外融资同比多减1389亿元。 1.2. 居民贷款和企业中长期贷款同比少增 7月对实体经济发放的人民币贷款新增8391亿元（Wind预测平均值1.09万亿元），同比少增1830亿元。其中，居民中长期贷款同比少增2093亿元，居民短期贷款同比少增1425亿元；企业中长期贷款同比少增1031亿元，企业短期贷款同比多减156亿元；票据融资同比多增2792亿元。 1.3. 表外非标持续压降，政府债券同比少增 7月表外融资同比多减1389亿元，主要因为未贴现银行承兑汇票同比多减1186亿元。7月委托贷款和信托贷款合计减少1722亿元，压降幅度大于6月的1520亿元。为应对资管新规，表外非标规模继续下行。 直接融资同比少增3315亿元，主要是国债发行减少，导致政府债券同比少增3639亿元所致。企业债券同比多增601亿元，为今年2月以来同比增量首次转正，表明此前信用债违约事件的影响已基本消退，企业债券融资的当月值已基本回归到了正常水平。非金融企业境内股票融资同比少增277亿元，同比增量变化相对较小。 1.4. M1和M2增速回落，M2-M1剪刀差走阔 M1同比增长4.90%，增速较上月下降60bp，且M2-M1剪刀差较上月提升30bp，表明资金活跃度有所下降。M2同比增长8.30%，增速较上月下降30bp。 风险提醒 1）经济下行超预期； 2）政策出台不及预期； 3）疫情反复限制人员流动 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】今年银行资本补充有哪些新变化？ 【天风银行】周报：基金代销市场强者恒强，银行积极转型 【天风银行】理财收益率环比下降，产品净值化再提速：银行理财周报 (7/19-7/25) 【天风银行】房贷利率上调，息差改善还远吗？ 【天风银行】怎么看LPR利率维持不变 【天风银行】社融超预期+全面降准=银行确认利好信号 【天风银行】NCD发行利率环比降幅大，6月银行大幅减持NCD：银行债务融资周报（7.2-7.9） 【天风银行】银行大跌之后怎么看？ 【天风银行】理财收益率环比下降，浮动管理费率环比上升：银行理财周报 (6/28-7/4) 【天风银行】国常会提出适时“降准”，利好银行！ 【天风银行】从AUM结构看财富管理趋势 ：银行业周报（6/28-7/4） 【天风银行】预测：6月社融增速继续下降？ NCD发行利率继续上升，净融资额转负：银行债务融资周报（6.26-7.2） 【天风银行】贷款利率可能会怎么降？ NCD发行利率进入上升通道？：银行债务融资周报（6.19-6.25） 理财收益率环比下降，恒丰银行理财子获批：银行理财周报 (6/14-6/20) 【天风银行】从盛京银行看辽宁省区域风险 NCD发行利率环比上升，募集成功率上升：银行债务融资周报（6.12-6.18） 【天风银行】理财收益率环比上升，理财子浮动管理费率最低：银行理财周报 (6/07-6/13) 【天风银行】现金类理财和货基差异收窄——现金类理财管理正式稿点评 【天风｜财富管理】三大能力与三分天下——大财富管理行业的现状与未来 【天风银行】NCD发行利率环比下降，净融资额再转负：银行债务融资周报（6.5-6.11） 5月金融数据点评：信贷同比略有改善，局部信用继续紧缩 - 拷贝 【天风银行】理财收益率环比下降，大行浮动管理费率较高：银行理财周报 (5/31-6/06) 【天风银行】严防经营贷违规入房市，看好贷款利率回升 【天风银行】NCD发行利率环比上升，募集成功率持续下降：银行债务融资周报（5.29-6.4） 【天风银行】预测：5月信贷投放会好转吗？ 【天风银行】理财收益率环比回升，非净值产品发行占比平稳：银行理财周报 (5/24-5/30) 【天风银行】NCD发行利率维持低位，净融资额转负：银行债务融资周报（5.22-5.28） 【天风银行】理财收益率平稳，非净值型产品发行占比续降：银行理财周报 (5/17-5/23) 【天风银行】2021Q1基金代销机构保有量点评：基金销售行业格局全披露，招行、东财的财富管理龙头优势显著 【天风银行】理财收益率平稳，净值化转型加快：银行理财4月报（4/1-5/2） 【天风银行】2021Q1基金代销机构保有量点评：基金销售行业格局全披露，招行、东财的财富管理龙头优势显著 【天风银行】社融增速继续回落，企业中长期贷款需求旺盛 【天风银行】“跨境理财通”试点实施细则出炉，年内有望落地 【预测】4月社融继续下降？ NCD发行利率小幅下降，短期限存单占比下旬提升-银行债务融资月（4.1-4.30） 上市银行20年报及1Q21业绩综述：业绩企稳，往后更精彩 1年期存单占比维持高位，机构3月份CD配置量大增：银行债务融资周报（4.10-4.16） 理财收益率平稳：银行理财周报 (4/5-4/11) 【天风银行】如何从新视角评估农商行的信用风险 【天风银行】3月金融数据点评：紧信用如约而至 净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财3月报（3.1-4.2） 【天风银行】预测：3月社融重回下降通道？ 【天风银行】3月份NCD发行利率平稳回落，期限结构拉长-银行债务融资月报（3.1-3.31） 理财收益率环比持平，开放式非净值型理财再现: 银行理财周报 (3/22-3/28) NCD发行利率续降，信用利差持续缩窄：银行债务融资周报（3.20-3.26） 理财收益率环比下降，非净值型产品发行占比下降：银行理财周报 (3/15-3/21) NCD发行利率回落，信用利差整体收窄：银行债务融资周报（3.13-3.19） 【天风银行】理财收益率环比回升，农行加大产品发行力度：银行理财周报 (3/8-3/14) 【天风银行】银行股的投资逻辑：为什么我们坚定看好银行股？ 【天风银行】NCD发行利率小幅回落，城商行发行占比上升：银行债务融资周报（3.6-3.12） 【天风银行】理财收益率略降，短期限产品受青睐银行：理财周报 (3/1-3/7) 【天风银行】2月金融数据点评：从急转弯到慢转弯 【天风银行】银行角度看两会，怎么理解金融让利实体？ 【天风银行】净值化转型任重道远，理财收益率平稳：银行理财双月报（1.1-2.26） 【天风银行】预测：2月社融会继续下降吗？ 【天风银行】银行债务融资双月报（1.2-2.28）：NCD发行利率升幅先急后缓，异地存款禁令显效 【天风银行】互联网贷款监管打补丁，监管补短板靴子落地 【天风银行】银行债务融资周报（2.6-2.19）：NCD发行利率平稳，央行流动性预期引导生效 【天风银行】“碳中和”对银行意味着什么？ 【民生金融】点评TLAC管理办法和逆周期缓冲机制：资本要求提升或促使银行利润释放 2.个股报告 【天风银行】杭州银行：打造零售小微增长极，受益于建设先行示范区 【天风银行】宁波银行：配股申请获审核通过，资本补充可期 【天风银行】常熟银行：上市银行首份业绩快报，利润增速超过15% 【天风银行】常熟银行：存款和非息收入增速亮眼，资产质量保持领先 【天风银行】杭州银行：利润加速释放，拨备覆盖率再创新高 【天风银行】张家港行：利润增速高居上市农商行之首 【天风银行】兴业银行：同业之王不只是利润增速高这么简单 【天风银行】江苏银行：Q1利润同比增长22.79%，资产质量全面改善 【天风银行】长沙银行：规模加速扩张，业绩增长稳定 【天风银行】招商银行：净息差改善大，私行业务一骑绝尘 【天风银行】宁波银行：利润增速突破18%，净息差显著改善 【天风银行】平安银行：利润增速18.5%，创近6年新高 【天风银行】宁波银行：城商行龙头，高成长支撑高估值 【天风银行】33页深度剖析：摩根大通如何打造资管业务护城河？ 【天风银行】常熟银行：回归小微初心，利好量价提升 【天风银行】兴业银行：“商行+投行”典范，资产质量达近5年最优 【天风银行】工商银行：大行领头雁，业绩增速回正 【天风银行】无锡银行：量价齐升，不良率再创新低 【天风银行】光大银行：资产质量全面改善，财富管理取得积极进展 【天风银行】浦发银行：零售业务价质共升，利润增速转正可期 【天风银行】招商银行：零售银行真龙头，上调评级至“买入” 【天风银行】南京银行：拥抱数字金融，紧抓零售转型，重磅推出N Card！ 【天风银行】杭州银行：又一个利润增速超5%的上市银行 【天风银行】宁波银行：王者归来，利润增速近10% 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 【民生金融】详细解读解读兴业银行一季报——业绩稳中向好，手续费收入改善 研究团队 首席分析师：郭其伟 银行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券、民生证券。2021年加入天风证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行领域的行业分析。 分析师：朱于畋 天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。 助理分析师：廖紫苑 天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 助理分析师：范清林 天风证券银行业助理分析师，西南财经大学保险双语实验班本科、吉林大学数学学院保险硕士。曾就职于华金证券研究所金融组，研究领域覆盖银行、非银及金融科技。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《投资需求真的弱吗？从银行角度看社融》 对外发布时间：2021年8月12日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S1110521030001

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