【招商基础化工】皖维高新:PVA高景气助推业绩大幅增长,外延加强产业链一体化
（以下内容从招商证券《【招商基础化工】皖维高新:PVA高景气助推业绩大幅增长,外延加强产业链一体化》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入37.5亿元，同比增长39.4%，归母净利润4.8亿元，同比增长126.7%，扣非净利润4.6亿元，同比增长159.4%；其中二季度单季实现营业收入20.5亿元，同比增长36.1%，环比增长20.8%，归母净利润3.5亿元，同比增长115.6%，环比增长172.1%。此外公司公告，拟发行股份收购皖维集团控股的PVB膜企业皖维皕盛100%股权，同时拟以定价方式向皖维集团发行股份募集配套资金预计不超过 2 亿元。 评论 ？ 1）PVA涨价及产业链一体化，助推业绩大幅增长。 2021年上半年公司主要产品PVA收入11.1亿元，同比增长9.5%，毛利率36.1%，同比提高20.6pct，销售均价1.34万元/吨，同比上涨41.1%，销量8.3万吨，同比下降22.4%；水泥及熟料实现收入4.7亿元，同比增长12.7%，毛利率35.4%，同比下降8.3pct，销售价格总体保持平稳。PVA核心原料醋酸乙烯采购价格9709元/吨，同比上涨99%，公司内蒙古基地拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，助推盈利水平大幅提升。 ？ 2）PVA供需格局持续向好，价格中枢有望上行。 当前PVA市场价16650元/吨，同比上涨71.6%，2021年以来累计上涨38.8%。PVA行业经过多年洗牌，生产企业从十几家降至目前仅剩五家，龙头企业市场控制力增强，公司PVA国内产能占比超过30%，行业龙头地位稳固。未来几年行业基本无新增产能，下游传统需求稳步增长，而PVA在可降解塑料领域的应用有望进一步打开市场需求空间，预计行业供需格局将持续向好。 ？ 3）外延加强产业链一体化，看好PVA光学膜和偏光片放量。 公司持续向PVA产业链下游延伸，拟收购皖维皕盛100%股权，标的公司主要生产建筑及汽车级PVB膜片，收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB树脂-PVB中间膜”全产业链的企业，业务协同效应显著。公司现有PVA光学膜产能500万平方米/年，已经实现稳步放量，新建的700万平方米/年高端PVA光学膜预计明年上半年投产，700万平方米/年偏光片预计2021年下半年建成。PVA光学膜及偏光片进口替代空间大，有望提升公司业绩和估值空间。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021~2023年公司归母净利润10.0亿、11.9亿、13.1亿元，EPS分别为0.52、0.62、0.68元，当前股价对应PE分别为11.1、9.3、8.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 赵宇航 波茨坦大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入37.5亿元，同比增长39.4%，归母净利润4.8亿元，同比增长126.7%，扣非净利润4.6亿元，同比增长159.4%；其中二季度单季实现营业收入20.5亿元，同比增长36.1%，环比增长20.8%，归母净利润3.5亿元，同比增长115.6%，环比增长172.1%。此外公司公告，拟发行股份收购皖维集团控股的PVB膜企业皖维皕盛100%股权，同时拟以定价方式向皖维集团发行股份募集配套资金预计不超过 2 亿元。 评论 ？ 1）PVA涨价及产业链一体化，助推业绩大幅增长。 2021年上半年公司主要产品PVA收入11.1亿元，同比增长9.5%，毛利率36.1%，同比提高20.6pct，销售均价1.34万元/吨，同比上涨41.1%，销量8.3万吨，同比下降22.4%；水泥及熟料实现收入4.7亿元，同比增长12.7%，毛利率35.4%，同比下降8.3pct，销售价格总体保持平稳。PVA核心原料醋酸乙烯采购价格9709元/吨，同比上涨99%，公司内蒙古基地拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，助推盈利水平大幅提升。 ？ 2）PVA供需格局持续向好，价格中枢有望上行。 当前PVA市场价16650元/吨，同比上涨71.6%，2021年以来累计上涨38.8%。PVA行业经过多年洗牌，生产企业从十几家降至目前仅剩五家，龙头企业市场控制力增强，公司PVA国内产能占比超过30%，行业龙头地位稳固。未来几年行业基本无新增产能，下游传统需求稳步增长，而PVA在可降解塑料领域的应用有望进一步打开市场需求空间，预计行业供需格局将持续向好。 ？ 3）外延加强产业链一体化，看好PVA光学膜和偏光片放量。 公司持续向PVA产业链下游延伸，拟收购皖维皕盛100%股权，标的公司主要生产建筑及汽车级PVB膜片，收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB树脂-PVB中间膜”全产业链的企业，业务协同效应显著。公司现有PVA光学膜产能500万平方米/年，已经实现稳步放量，新建的700万平方米/年高端PVA光学膜预计明年上半年投产，700万平方米/年偏光片预计2021年下半年建成。PVA光学膜及偏光片进口替代空间大，有望提升公司业绩和估值空间。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021~2023年公司归母净利润10.0亿、11.9亿、13.1亿元，EPS分别为0.52、0.62、0.68元，当前股价对应PE分别为11.1、9.3、8.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 赵宇航 波茨坦大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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