【民生证券研究院】晨会纪要20210812

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210812》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 【民生宏观】财政后置拖累社融增速——7月金融数据点评 3、个股观点 【民生计算机】当虹科技（688039）业务高景气+毛利率改善，利润增速超六成 【民生食饮】桃李面包（603866）营收平稳增长，返货率等因素拉低利润表现 【民生化工】飞凯材料（300398）国产替代进程加速，推动公司业绩大幅增长 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 预计下半年国内内需恢复边际放缓，但流动性目前暂不担心，投资视角更加聚焦于未来增速更快，供需矛盾更加突出的行业，如设备制造类有预期差的龙头公司。动力电池以及新能源的平台型公司依然为配置关注重点，另一个重点方向为储能，看好度过供给瓶颈后或能放量的组件和逆变器。医药下半年警惕疫苗股或已price in的估值中枢风险，挖掘创新机械方向。 总量观点 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 财政后置拖累社融增速——7月金融数据点评 中长期贷款回落，票据融资回升 7月新增人民币贷款10800亿元，与市场预期的10920亿元相差不大。分结构看，企业中长期贷款新4937亿元，相比去年同期下降1031亿元，是信贷拖累项。居民中长期贷款新增3,974.00亿元，同比减少2093亿元，企业中长期与居民中长期贷款同比下降，反映房地产调控加码的态势，居民和企业房贷均收到压制。居民短期贷款增加85亿元，同比减少1425亿元，本土疫情反弹对居民消费有一定抑制。企业短期贷款减少2577亿元，同比少增156亿元，去年疫情期间出台的结构性货币政策工具继续退出。票据融资增加1771亿元，同比增加2792亿元，票据融资同大幅增长，反映在中长期贷款增长回落的情况下，银行表内信贷不紧，可以腾挪大量信贷给票据融资。非银贷款新增2610亿元，同比多增2786亿元。总体来看，7月中长期贷款和票据融资一降一升，反映出融资需求下降的现象，而融资需求下降则是因为房地产融资被打压所致。 社融数据为何低于预期？ 7月社融新增10600亿元，低于市场预期的15200亿元。分结构来看，非标融资减少了4038亿元，同比多减1389亿元，延续被压降的趋势，按这个速率压降，我们预计今年非标将压降2万亿元左右。具体来看，委托贷款减少151亿元，同比变动不大；信托贷款同比减少1571亿元，同比多减204亿元。未贴现银行承兑汇票减少2316亿元，同比多减1186亿元，是社融拖累项。未贴现银行承兑汇票减少的原因与表内票据融资增加有关，由于表内票据融资额度转松，企业缺乏表外申请未贴现银行承兑汇票的动力。7月企业债新增2959亿元，同比多增601亿元，基本恢复至正常水平。股权融资新增938亿元，同比减少277亿元。政府债券新增1820亿元，同比减少3639亿元，是社融最大拖累项。主要系专项债发行规模减少所致，但730政治局会议提出，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。我们认为下半年专项债发行进度可以加快，政府债券融资规模可能会逐渐提升。总体来看7月社融不及预期主要原因系政府债券融资收缩所致，如果下半年专项债发行节奏加快，社融增速或低位回升。 风险提示 美联储货币政策超预期收紧、超储率压缩超预期、宏观杠杆率上升超预期等。 个股观点 民生计算机 | 郭新宇 15201325857 当虹科技（688039）业务高景气+毛利率改善，利润增速超六成 一、事件概述 2021年8月10日，公司发布2021年半年报，实现营业收入1.42亿元，同比增长50.41%；归属于上市公司股东的净利润2659.83万元，同比增长61.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1631.50万元，同比增长334.04%。 二、分析与判断 Q2单季收入增速近30%，毛利率明显改善带动扣非利润回暖 Q2收入增速约30%，利润大幅增长。收入端，公司2021H1收入同比增长 50.41%，主要由于公共安全收入大幅增加所致。单季来看，公司Q2单季收入增速达29%。利润端，公司2021H1归母净利润增速61.74%，2021Q2利润增速71%。 毛利率明显回暖带动扣非业绩大幅改善，相关业务逐步走入正轨。扣非利润大幅度改善，主要由于去年同期技术服务费收入占比提高，该部分业务毛利率相对较低，导致公司综合毛利率有所下降。今年同期整体毛利率明显改善（同比提升约17个百分点），特别是公共安全业务毛利率改善，带来扣非利润的明显回暖，说明相关业务正在逐步步入正轨。与此同时，公司2021H1合同负债236.58万元，同比增长54.87%，或在一定程度反映公司业务景气度。 超高清领域优势不断巩固，公安等泛安全领域不断发力 超高清领域：公司在已批准开办的 7 个 4K 超高清频道中，参与其中 4 个 4K 频道建设；央视总台首个 8K 频道以及去年春晚在全国多个城市的户外大屏播出方面，公司作为唯一可以提供 8K AVS3 50P 直播编码的厂商，全程提供技术支撑。运营商领域，公司与中国移动咪咕公司已合作完成数百场 5G+4K 赛事直播，8K 编解码器保障全球首场 5G+4K/8K+XR 云演艺直播成功。 泛安全领域：公司能够做到高度压缩视频存储空间，在画质不变的前提下将回传码率大幅降低至原有的10%，目前已相继参与了数十个全国各地市社会治理试点项目建设，在公安、轨道交通等行业成功应用落地。 三、投资建议 公司是超高清领域领军企业，超高清频道有望在2021年加速普及，同时公安视频、视频网站等领域需求有望释放，预计公司2021-2023年EPS分别为1.77/2.31/2.98元，对应PE分别为39X、30X、23X。公司当前PE(TTM)为54X，近上市至今平均PE(TTM)为76X，公司估值处于低位，维持“推荐”评级。 风险提示 超高清频道普及不及预期，新业务拓展可能带来利润率短期波动。 民生食饮 | 于 杰 18611233880 桃李面包（603866）营收平稳增长，返货率等因素拉低利润表现 一、事件概述 8月10日，公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营收29.39亿元，同比+7.32%；实现归母净利润3.69亿元，同比-11.59%；基本EPS为0.39元。 二、分析与判断 21H1营收保持平稳增长，毛销差下滑拖累利润端表现 21H1公司实现营收/归母净利润29.39/3.69亿元，同比分别+7.32%/-11.59%；合21Q2单季度实现营收/归母净利润16.13/2.06亿元，同比分别+13.87%/-7.52%。总体看，公司上半年总体经营状况良好，营收保持稳健增长，21Q1受去年同期高基数影响增速较低，21Q2营收同比实现双位数增长。21H1归母净利润同比下滑，主要原因是（1）21Q1下游需求回落至正常水平，返货率、折让率上升拉低毛利率水平，促销投入增加提高销售费用；（2）去年国家阶段性社保减免政策在今年陆续到期，间接增加各项费用支出。受此影响，公司毛销差同比出现明显下滑。 分地区看，21H1华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营收6.82/13.24/ 6.31/0.85/3.81/1.98/2.42亿元，同比分别+0.48%/+4.47%/+10.51%/+135.42%/+13.36%/ -0.22%/+19.27%；合21Q2分别实现营收3.67/7.29/3.39/0.48/2.05/1.08/1.36亿元，同比分别+5.41%/+15.99%/+11.75%/+77.72%/+11.49%/+3.31%/+27.33%。华北、东北、华东、西南、西北等传统市场增速较为平稳；华南市场收入增速较快，为重点投入的新市场；华中市场同比增速超100%，主要原因是去年同期基数较低。 经销商方面，21H1华北/东北/华东/西南/西北/华南/华中地区拥有经销商数量150/260/ 183/126/58/49/22家，同比分别+11.11%/+0.39%/+24.49%/+21.15%/+45.00%/ +104.17%/+120.00%。华北、东北、华东、西南地区经销商队伍扩张较为平稳。西北、华南、华中渠道处于快速扩张期，配合公司新市场扩张战略。 受返货率提升及销售投入增加等因素影响，毛销差同比收窄 21H1年公司销售毛利率为26.56%，同比-15.82ppt（21Q2为26.56%，同比-15.05ppt），原因是（1）退货率及折让率同比上升；（2）新收入准则实行，运输费用计入营业成本；（3）阶段性社保减免政策到期，成本上升。21H1毛销差为17.55%，同比-4.11ppt。 21H1公司期间费用率为10.86%，同比-12.53ppt（21Q2为10.85%，同比-11.59ppt）。其中销售费用率9.01%，同比-11.71ppt（21Q2为8.84%，同比-11.87ppt），原因是（1）新收入准则实行，将产品配送服务费调至营业成本；（2）人力成本、门店费用增加；（3）去年阶段性社保减免政策导致同期费用较低。管理费用率1.78%，同比+0.06ppt，原因是（1）咨询费用增加；（2）去年阶段性社保减免政策影响。研发费用率为0.25%，同比+0.08ppt（21Q2为0.29%，同比+0.21ppt）。财务费用率-0.18%，同比-0.96ppt（21Q2为0.13%，同比-0.65ppt），原因是上期可转换公司债券产生利息费用所致。 战略性区域渠道扩张加速，新增产能稳步释放 今年上半年，公司加大力度拓展华东、华南等新市场，不断增加对重点客户的投入，提升单店质量。同时在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下沉工作，进一步开拓细分消费市场和销售渠道，挖掘市场潜力，引导新的消费需求，巩固和扩大公司产品市场占有率。 新增产能方面，设计产能2.12万吨的山东桃李烘焙食品项目已于2020年2月投产；设计产能2.20万吨的江苏桃李生产基地项目已于2021年3月投产，2021年3~6月实际产能为0.83万吨；设计产能6.00万吨的沈阳桃李系列产品生产基地项目、设计产能4.28万吨的浙江桃李生产基地建设项目、设计产能2.50万吨的四川桃李烘焙食品生产项目、设计产能2.96万吨的青岛桃李烘焙食品生产项目正按计划建设中。未来新增产能的陆续达产将保证公司中长期成长性。 三、投资建议 根据上半年经营情况，我们小幅调降盈利预测。预计21-23年公司实现营收66.85/ 76.88/86.50亿元，同比+12.1%/+15.0%/12.5%；实现归属上市公司净利润9.57/10.92/ 12.35亿元，同比+8.4%/14.1%/+13.1%，折合EPS分别为1.00/1.15/1.30元，目前股价对应21-23年PE为34/30/26倍。公司2021年估值与休闲食品板块2021年33倍的整体估值水平基本持平。我们认为，未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥，维持“推荐”评级。 风险提示 业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。 民生化工 | 张心怡 19117029376 飞凯材料（300398）国产替代进程加速，推动公司业绩大幅增长 一、事件概述 2021年8月9日公司发布半年报，上半年实现营业收入12.03亿元，同比增长45.01%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长52.25%。其中，Q2实现营业收入6.40亿元，环比增长13.63%；实现归母净利润1.00亿元，环比增长46.37%。 二、分析与判断 下游需求大幅扩张，四大板块齐头并进 2021年H1，公司屏幕显示材料板块受益于国产替代带来的下游需求增长，以及新产品面板用光刻胶业务的大幅增长，实现营收6.07亿元，同比增长56.77%，毛利率43.32%，同比增长2.40pct；半导体材料板块实现营收2.56亿元，同比增长37.13%，毛利率38.39%；紫外固化材料板块实现营收2.4亿元，同比增长32.63%，毛利率31.32%，主要系受到下游需求增长，以及塑胶表面处理型功能材料业务拓展的影响；有机合成医药中间体产品受到市场需求旺盛的影响，实现营收0.99亿元，同比增长42.97%。 国产替代进程加速，公司屏幕显示材料充分收益 上半年，公司屏幕显示材料板块营收占比50.48%，大幅拉升公司整体业绩。公司产品主要应用于液晶显示行业，包括液晶显示用混晶材料及光刻胶产品，目前我国的液晶显示行业的材料进口替代正处于快速成长期。由于激烈竞争，国际厂商逐渐退出LCD面板产能，中国的LCD产能占世界总产能的比重已经从2005年的3%上升到了2020年的50%。未来三年LCD面板产能的复合增速为3.10%左右， LCD需求端的复合增速为6.50%左右，而公司投资的“120t/a TFT-LCD混合液晶显示材料项目”正稳步推进。随着公司产能的进一步提高，公司屏幕显示材料业务市占率和营收将会有长足的进步。 公司产品结构不断完善，竞争力不断提升 公司在各主要业务板块均拥有国内领先的技术，2021年上半年公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目产能稳步提升，集成电路封装材料基地部分产线也已开始投产，该基地将进一步扩大公司在半导体封装材料业务的产能，进而提升公司的竞争力。在我国“双千兆”的战略引导下，今年6月光纤产量同比增长5.9%，达到了14004.6万芯千米，公司10000吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目建成之后，继续扩张公司在该领域的话语权。此外，公司“120吨/年TFT-LCD混合液晶显示材料项目”、“150吨/年TFT-LCD合成液晶显示材料项目”及“15吨/年OLED终端显示材料升华提纯项目”均在稳步推进。随着各在建项目不断落地，公司产品结构不断升级，业绩也将持续增长。 三、投资建议 公司各业务板块均具有良好的市场发展前景和经济效益，多个新项目稳步推进，同时受益于面板材料国产替代加速，看好公司未来成长。预计公司2021~2023年的每股收益分别为0.61、0.74、0.90元，对应的PE分别为35、29、24倍，参考CS电子化学品板块当前85倍PE，维持 “推荐”评级。 风险提示 新项目进度不及预期；下游需求不及预期；公司规模迅速扩张，未及时释放出的产能或转化成效益。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 近期研究活动安排 8 月配置策略精选 【民生研究】2021年8月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210812民生证券研究院晨会纪要》20210812

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