中长贷大幅走弱,地产调控进入深水区——7月金融数据速评

（以下内容从申万宏源《中长贷大幅走弱,地产调控进入深水区——7月金融数据速评》研报附件原文摘录）
　　中长贷大幅走弱，地产调控进入深水区 ——7月金融数据速评 秦 泰 博士 首席宏观分析师 申万宏源宏观 主要内容 居民和企业中长期贷款均大幅走弱，地产调控开始对前期过热的居民地产需求、以及地产商的融资需求形成总量上的影响。7月信贷新增1.08万亿低于我们预期（1.2万亿），尽管同比仍小幅多增873亿，但表现较强的主要是两大不可持续因素：1、非银贷款的大幅多增（新增1774亿，同比多增逾2000亿）；2、企业短期贷款+票据融资持续稳定在2019年左右水平，由于去年5月起着力压降企业短期融资套利行为，基数较低，因而同比获得2636亿的少减。剔除上述暂时性因素，居民和企业中长贷7月合计同比大幅少增达3124亿，显示20H2-21H1的居民购房需求高增的局面已经受近期多个一二线城市地产调控政策的强度提升而有一定的扭转迹象；地产商融资需求释放的高峰可能已经过去，三道红线、地产贷款集中度管理、近期因城施策调控力度加大，可能共同导致了这一结果。 社融受政府债券、表外融资、中长期贷款拖累而显著走低，凸显基建投资前景不佳，下半年融资亟需保障。7月新增社融仅1.06万亿，大幅低于我们预期（1.6万亿），社融存量同比较上月回落0.3pct至10.7%。主要拖累来自三项，均与基建投资关联度较高：1、政府债券融资仅新增1820亿，同比少增达3639亿，7月专项债发行冷淡，单月发行仅占全年计划的9.3%；2、资管新规过渡期行将结束，三项表外融资继续收缩，7月合计减少4038亿，同比多减达1389亿；3、对实体人民币贷款同比少增达1830亿，如上文分析，主要拖累来自中长期贷款。上述三大拖累在很大程度上共同指向下半年基建投资前景仍然不佳，地方政府投资意愿较低展望谨慎。政治局会议要求年底年初形成实物工作量，近期发改委敦促专项债发行力度加大，基建对应的融资需求下半年仍持续需要货币政策的保障与支持。 信用需求偏弱，加之企业经营活跃度下降，降准当月M2和M1增速却有回落。7月M2同比较上月回落0.3个百分点至8.3%，与上述信贷、社融结构相匹配，显示基建投资仍展望谨慎、地产调控进入深水区，信用需求明显走弱。不仅居民和企业存款合计同比少增4000亿左右，而且在政府融资明显偏少的情况下，财政存款还逆势同比多增1136亿，显示财政支出节奏缓慢，仍坚持修养生息而并不急于兜底，亦对M2形成拖累。M1同比较上月回落0.6个百分点至4.9%，加之社融口径未贴现银行承兑汇票同比多减达1186亿，体现了居民购房有所降温和企业经营活跃度下降的双重冲击。 地产调控进入深水区，基建投资展望谨慎，下半年货币政策着力稳定基建相关融资需求，全面放松地产仍非政策选项。7月金融数据明显偏弱，显示两大因素导致投资相关的信用扩张需求明显放缓：其一是地产调控进入深水区，居民购房热情有所降温，部分地产企业过度扩张步伐受到遏制，地产产业链融资需求开始放缓；其二是二季度以来工业品通胀高增、叠加年初以来“穿透式监管”强度提升，地方政府基建投资意愿有所下降，谨慎的态度导致基建投资相关的融资需求仍然偏冷。展望至年底，我们已经看到7月政治局会议对基建投资实物工作量落地的敦促，近期发改委要求地方政府提前储备专项债项目，敦促尽快实现投资也是这一政策导向的延续，我们预计今年专项债发行时间或延长至4季度，全年仍有望足额发行，但仍需供给侧保供稳价政策打消地方政府的成本顾虑，基建投资相关融资需求或才能从低谷中逐步走出。而尽管下半年面临工业品通胀反向抑制需求、疫情多地散发冲击服务消费等经济偏弱的因素，但近期政策已经明确显示全面放松地产绝非“双循环”新发展格局下的政策选项，不宜过度期待LPR下调，而应重视4季度央行大概率可能实施的“中性降准”稳定M2、社融增速的定量努力。 以下为正文 一、居民和企业中长期贷款均大幅走弱，地产调控开始对前期过热的居民地产需求、以及地产商的融资需求形成总量上的影响。 7月信贷新增1.08万亿低于我们预期（1.2万亿），尽管同比仍小幅多增873亿，但表现较强的主要是两大不可持续因素：1、非银贷款的大幅多增（新增1774亿，同比多增逾2000亿）；2、企业短期贷款+票据融资持续稳定在2019年左右水平，由于去年5月起着力压降企业短期融资套利行为，基数较低，因而同比获得2636亿的少减。剔除上述暂时性因素，居民和企业中长贷7月合计同比大幅少增达3124亿，其中：居民中长贷仅新增3974亿，同比少增达2093亿，为2016年以来同期最低水平，显示20H2-21H1的居民购房需求高增的局面已经受近期多个一二线城市地产调控政策的强度提升而有一定的扭转迹象；企业中长贷新增4937亿，同比少增1031亿，较2019年同期仅多增1259亿，远低于上半年月均较2019年多增超5000亿的水平，也显示地产商融资需求释放的高峰可能已经过去，三道红线、地产贷款集中度管理、近期因城施策调控力度加大，可能共同导致了这一结果。 二、社融受政府债券、表外融资、中长期贷款拖累而显著走低，凸显基建投资前景不佳，下半年融资亟需保障。 7月新增社融仅1.06万亿，大幅低于我们预期（1.6万亿），社融存量同比较上月回落0.3pct至10.7%。主要拖累来自三项，均与基建投资关联度较高：1、政府债券融资仅新增1820亿，同比少增达3639亿，7月专项债发行冷淡，单月发行仅占全年计划的9.3%；2、资管新规过渡期行将结束，三项表外融资继续收缩，7月合计减少4038亿，同比多减达1389亿；3、对实体人民币贷款同比少增达1830亿，如上文分析，主要拖累来自中长期贷款。上述三大拖累在很大程度上共同指向下半年基建投资前景仍然不佳，地方政府投资意愿较低展望谨慎。政治局会议要求年底年初形成实物工作量，近期发改委敦促专项债发行力度加大，基建对应的融资需求下半年仍持续需要货币政策的保障与支持。 三、信用需求偏弱，加之企业经营活跃度下降，降准当月M2和M1增速却有回落。 7月M2同比较上月回落0.3个百分点至8.3%，与上述信贷、社融结构相匹配，显示基建投资仍展望谨慎、地产调控进入深水区，信用需求明显走弱。不仅居民和企业存款合计同比少增4000亿左右，而且在政府融资明显偏少的情况下，财政存款还逆势同比多增1136亿，显示财政支出节奏缓慢，仍坚持修养生息而并不急于兜底，亦对M2形成拖累。M1同比较上月回落0.6个百分点至4.9%，加之社融口径未贴现银行承兑汇票同比多减达1186亿，体现了居民购房有所降温和企业经营活跃度下降的双重冲击。 四、地产调控进入深水区，基建投资展望谨慎，下半年货币政策着力稳定基建相关融资需求，全面放松地产仍非政策选项。 7月金融数据明显偏弱，显示两大因素导致投资相关的信用扩张需求明显放缓：其一是地产调控进入深水区，居民购房热情有所降温，部分地产企业过度扩张步伐受到遏制，地产产业链融资需求开始放缓；其二是二季度以来工业品通胀高增、叠加年初以来“穿透式监管”强度提升，地方政府基建投资意愿有所下降，谨慎的态度导致基建投资相关的融资需求仍然偏冷。 展望至年底，我们已经看到7月政治局会议对基建投资实物工作量落地的敦促，近期发改委要求地方政府提前储备专项债项目，敦促尽快实现投资也是这一政策导向的延续，我们预计今年专项债发行时间或延长至4季度，全年仍有望足额发行，但仍需供给侧保供稳价政策打消地方政府的成本顾虑，基建投资相关融资需求或才能从低谷中逐步走出。而尽管下半年面临工业品通胀反向抑制需求、疫情多地散发冲击服务消费等经济偏弱的因素，但近期政策已经明确显示全面放松地产绝非“双循环”新发展格局下的政策选项，不宜过度期待LPR下调，而应重视4季度央行大概率可能实施的“中性降准”稳定M2、社融增速的定量努力。 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《中长贷大幅走弱，地产调控进入深水区——7月金融数据速评》 证券分析师：秦泰 发布日期：2021.08.11 实习生邵一彬对本报告亦有贡献

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