【赞宇科技| 2021年中报点评:中报业绩超预期,油化产品盈利大增,打造三大日化OEM基地】-国信证券

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　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 商艾华 执业证号S0980519090001 【赞宇科技深度报告】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航-国信证券 报告摘要 1）21H1业绩超预期，毛利率、净利率环比提升 公司21H1营收50.04亿元（YoY+53.57%），归母净利润4.38亿元（YoY+126.89%），扣非后归母净利润4.19亿元（YoY+169.53%），业绩超出预告上限（3.9-4.3亿元），业绩超预期。21Q2营收24.73亿元（YoY+23.42%，QoQ-2.30%），归母净利润2.57亿元（YoY+186.92%，QoQ+41.48%），归母净利润为单季度新高。公司21H1毛利率19.37%（YoY+4.47pp），净利率为8.76%（YoY+2.83pp）。 2）油化产品量价齐升盈利大增，日化产品稳中有进 分板块来看，21H1油脂化工板块营收30.25亿元（YoY+68.60%），毛利率为19.28%（YoY+9.88pp），主要由于油化类业务市场行情向好，21H1国内硬脂酸均价9355元/吨（YoY+37.17%），子公司印尼杜库达21H1营收15.33亿元（YoY+119.94%），净利润为1.73亿元（YoY+724.20%）；杭州油化21H1营收14.18亿元（YoY+63.36%），净利润为1.05亿元（YoY+719.67%）。21H1日化板块营收14.28亿元（YoY+11.74%），毛利率为20.79%（YoY+1.45pp）。 3）“日化+油化”双轮驱动，打造鹤壁+眉山+沧州三大OEM基地 公司坚持“日化+油化”双轮驱动，2021年表面活性剂板块河南赞宇、广东赞宇合计47.6万吨/年产能有望投产，油化板块杭油化10万吨/年产能有望投产，2022年河南赞宇25万吨/年油化产能有望投产。公司持续向日化下游OEM推进，打造鹤壁+眉山+沧州三大OEM基地。2021年4月，全资子公司眉山赞宇规划投资6亿元建设“年产50万吨日化产品项目”，规划占地面积230亩，建设周期为36个月。2021年7月，设立全资子公司沧州赞宇，投资12.5亿元建设日化生态产业园，包括年产20万吨表面活性剂项目、年产50万吨洗涤用品项目。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 我们上调2021-2023年归母净利润分别为8.15/9.17/10.57亿元，同比增速136.5%/12.5%/15.3%；摊薄EPS=1.73/1.95/2.25元，当前股价对应PE=8.8/7.9/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 1 单季利润创新高，毛利率、净利率环比提升 公司21H1营收50.04亿元（YoY+53.57%），归母净利润4.38亿元（YoY+126.89%），扣非后归母净利润4.19亿元（YoY+169.53%），业绩超出预告上限（3.9-4.3亿元），业绩超预期。21Q2营收24.73亿元（YoY+23.42%，QoQ-2.30%），归母净利润2.57亿元（YoY+186.92%，QoQ+41.48%），归母净利润为单季度新高。公司21H1毛利率19.37%（YoY+4.47pp），净利率为8.76%（YoY+2.83pp）。 2 毛利率、净利率同比大幅提升，公司三费率小幅下降 公司21H1年毛利率为24.75%（YoY+12.88pp），净利率为11.58%（YoY+10.09pp），公司毛利率大幅提高受益于磷化工高景气、有机硅量价齐升，净利率水平大幅提高受益于贸易占比大幅下降。三费方面，公司21H1三费率为6.64%（YoY-1.53pp），财务费用率、管理费用率、销售费用率分别为2.69%（YoY-0.51pp）、1.31%（YoY+0.19pp）、2.64%（YoY-1.21pp）。 3 油化产品量价齐升盈利大增，日化产品稳中有进 分板块来看，21H1油脂化工板块营收30.25亿元（YoY+68.60%），毛利率为19.28%（YoY+9.88pp），主要由于油化类业务市场行情向好，21H1国内硬脂酸均价9355元/吨（YoY+37.17%），子公司印尼杜库达21H1营收15.33亿元（YoY+119.94%），净利润为1.73亿元（YoY+724.20%）；杭州油化21H1营收14.18亿元（YoY+63.36%），净利润为1.05亿元（YoY+719.67%）。21H1日化板块营收14.28亿元（YoY+11.74%），毛利率为20.79%（YoY+1.45pp）。主要受益于阴离子表面活性剂高景气，国内阴离子表面活性剂21H1均价为7960元/吨（YoY+19.61%）。21H1检测业务营收0.62亿元（YoY+46.86%），毛利率为35.21%（YoY-2.05pp），营收增长主要源于20年疫情影响基数较低，毛利率下降主要由于服务收费价格水平有所下降，且人力资源成本不断上升。21H1环保业务营收0.56亿元（YoY+78.60%），毛利率为21.83%（YoY-27.75pp），营收增长主要源于20年疫情影响基数较低，毛利率下降主要由于项目技改增加成本。 费用率来看，公司21H1三费率为6.33%（YoY-0.85pp），其中销售费用率3.18%（-0.88pp），主要由于销售量增长带来的运费增长。以及海运费用高位运行；管理费用率2.41%（YoY+0.23%）；财务费用率0.74%（-0.20pp），主要由于公司定增募集资金到位后改善融资结构所致。 4 持续向日化下游OEM推进，打造鹤壁+眉山+沧州三大OEM基地 2021年4月，全资子公司眉山赞宇规划投资6亿元建设“年产50万吨日化产品项目”，规划占地面积230亩，建设周期为36个月。2021年7月，设立全资子公司沧州赞宇，投资12.5亿元建设日化生态产业园，包括年产20万吨表面活性剂项目、年产50万吨洗涤用品项目，目前已经完成工商登记手续，并经股东大会审议通过。 5 在建项目有序推进，“日化+油化”双轮驱动 截至2020年底，公司具备表面活性剂产能80万吨/年，2020年嘉兴赞宇7.6万吨/年、眉山赞宇7.6万吨/年产能相继成功开车，目前河南赞宇、广东赞宇合计47.6万吨/年产能在建，2021年内有望投产。公司具备油脂化学品产能81万吨/年，2021年杭油化10万吨/年新增产能有望投产，2022年河南赞宇25万吨/年产能有望投产，公司向油化下游高附加值单品进军，打造国内外领先的特种油脂化学品龙头。 6 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 我们上调2021-2023年归母净利润分别为8.15/9.17/10.57亿元，同比增速136.5%/12.5%/15.3%；摊薄EPS=1.73/1.95/2.25元，当前股价对应PE=8.8/7.9/6.8x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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