【联泓新科| 2021年中报点评: 业绩处于预告上限,充分受益于EVA高景气 】-国信证券

（以下内容从国信证券《【联泓新科| 2021年中报点评: 业绩处于预告上限,充分受益于EVA高景气 】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980121030174 商艾华 执业证号S0980519090001 【国信证券-联泓新科研究报告】布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发 【国信证券-EVA行业研究报告】光伏带动需求大增，进口替代指日可待 报告摘要 1）业绩符合预期，毛利率、净利率大幅提高，费用率小幅降低 公司21H1营收38.26亿元（YoY+46.64%），归母净利润5.41亿元（YoY+135.82%），归母净利润处于预告上限（预告5.36-5.42亿元）。公司21Q2营收20.23亿元（YoY+40.86%，QoQ+12.18%），归母净利润2.72亿元（YoY+102.53%，QoQ+0.83%），公司21H1毛利率26.41%（YoY+5.01pp），净利率为14.15%（YoY+5.35pp），三费率为7.86%（YoY-0.61pp），经营活动现金流净额为6.45亿元（YoY+52.37%），同比大幅改善。 2）受益于EVA景气提升价格暴涨，聚丙烯毛利率小幅下降 21H1公司EVA板块营收12.35亿元（YoY+94.47%），毛利率提升至51.25%（YoY+23.47pp），EVA高景气满产满销，产量6.48万吨，不含税均价约19000元/吨（YoY+104.07%）。21H1公司聚丙烯板块营收8.74亿元（YoY+4.29%），毛利率为17.65%（YoY-1.77pp），主要由于原材料价格上涨，产量10.88万吨，不含税均价约8035元/吨（YoY+15.03%）。我们认为EVA行业壁垒主要在于扩产周期长，2-3年内不改行业高景气，21H2在光伏需求拉动下涨价有望持续上涨。 3）公司实施产业一体化布局，打造国内领先新材料平台 公司项目建设进展顺利，募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”计划于2022年上半年建成投产；技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”计划于21Q4投产。2021年5月公司完成对联泓化学（原新能凤凰）股权收购，实现原料甲醇80%自给，实施一体化运行，规避原材料价格波动风险。2021年6月，公司对江西科院生物投资，持有42.86%股权并成为第一大股东，科院生物计划在2025年前分两期建设“13万吨/年PLA全产业链项目”，目前已启动一期3万吨/年项目建设，预计2023年投产，公司迈出打造新材料平台重要一步。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计21-23年归母净利润12.75/15.86/17.80亿，对应EPS为0.95/1.19/1.33元，目前PE为41.7/33.5/29.8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险。 1 业绩符合预期，毛利率大幅提高，费用率小幅降低 公司21H1营收38.26亿元（YoY+46.64%），归母净利润5.41亿元（YoY+135.82%），归母净利润处于预告上限（预告5.36-5.42亿元）。公司21Q2营收20.23亿元（YoY+40.86%，QoQ+12.18%），归母净利润2.72亿元（YoY+102.53%，QoQ+0.83%），公司21H1毛利率26.41%（YoY+5.01pp），净利率为14.15%（YoY+5.35pp），三费率为7.86%（YoY-0.61pp），经营活动现金流净额为6.45亿元（YoY+52.37%），同比大幅改善。 2 21Q2管理、财务费用率环比增加，21H1研发投入大幅增加 公司21Q2三费率为8.93%（YoY-0.40%，QoQ+2.28pp），同比下降主要由于运费由管理费用计入营业成本，财务费用率、管理费用率、销售费用率分别为3.15%（YoY+1.08%，QoQ+1.51pp）、5.15%（YoY+1.25pp，QoQ+0.81pp）、0.63%（YoY-2.73pp，QoQ-0.04pp），管理费用增加主要由于职工薪酬增加以及维修费增加（约3000万元），财务费用增加主要由于承兑汇票贴现息和手续费增加。公司21H1研发费用1.08亿元（YoY+121.70%），研发费用率为2.82%（YoY+0.96pp）。 3 EVA行业壁垒主要在于扩产周期长，2-3年内不改行业高景气 根据卓创资讯数据，21H1的EVA均价为19750元/吨（YoY+73.25%），EVA平均价差（EVA-0.75乙烯-0.25醋酸乙烯）为11830元/吨（YoY+80.06%）。目前（8月10日）EVA平均价格为20500元/吨，平均价差为13270元/吨，主要由于原材料醋酸乙烯价格自Q2以来持续下跌，目前行业价差为历史最大水平。我们预计随着下半年光伏需求转暖，EVA价格与价差仍将持续提高。 根据卓创资讯统计，2021年1-6月中国EVA产量约41万吨，表观消费量约101万吨，自给率只有约41%。我们认为EVA供需紧缺不仅存在于光伏料，而是发泡、线缆、光伏未来2-3年均处于紧缺状态。2020年国内产能97.2万吨，产量约75万吨，进口约120万吨，表观消费量约190万吨，其中光伏需求约65万吨，传统领域需求约125万吨，我们预计2021-2023年光伏每年新增EVA需求约20万吨（20-23按照120、170、220、270GW装机，胶膜5000吨/GW，80%EVA假设），传统领域每年新增EVA需求约10万吨，合计新增需求90万吨。EVA主要壁垒在于扩产周期长，核心设备定制周期在18-24个月，规划到投产周期在3年左右，据我们统计目前在建、2021-2023年投产的装置合计在100万吨左右，因此到2023年国内EVA新增供需基本平衡，仍将保持100万吨以上的进口需求，2-3年内不改行业高景气。 4 公司布局生物可降解材料，新材料平台再下一城 2021年6月，公司对江西科院生物增资1.5亿元，持有其42.86%的股权成为第一大股东。江西科院主要从事生物可降解材料聚乳酸（PLA）的研发、生产与销售，是国内成功自主开发出“高光纯乳酸—高光纯丙交酯—聚乳酸”全产业链技术的企业之一，拥有千吨级示范线，已形成批量化生产能力。江西科院规划在2025年前分两期建设“13万吨/年生物可降解材料聚乳酸全产业链项目”，其中一期3万吨/年，预计2023年投产，二期10万吨/年，预计2025年投产，未来生物可降解材料有望成为公司新的业绩增长点。 5 在建项目有序推进，并表联泓化学实施产业一体化布局，长期发展可期 公司募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，计划于2022年上半年建成投产。投产后将提高公司EVA生产装置运行周期和催化剂转化效率，整体产能将至少增加1.8万吨/年，且光伏胶膜料产量和占比将会大幅提高。技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”，计划于2021年四季度建成投产。投产后将全部用于生产高端聚丙烯专用料，生产能力将增加约8万吨/年。2021年5月公司完成对联泓化学（原新能凤凰）股权收购，实现原料甲醇80%自给，实施一体化运行规避原材料价格波动风险。 6 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 预计21-23年归母净利润12.75/15.86/17.80亿，对应EPS为0.95/1.19/1.33元，对应当前股价PE为41.7/33.5/29.8X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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