东方雨虹(002271)2021年中报点评:越大越快,重塑认知(鲍雁辛 黄涛)
（以下内容从国泰君安《东方雨虹(002271)2021年中报点评:越大越快,重塑认知(鲍雁辛 黄涛)》研报附件原文摘录）
本报告导读： 公司公布 2021 年中报，超过市场预期。我们认为雨虹增速提升同时经营质量和成长 天花板提升有望持续，类消费化的扩品类有望带动估值继续抬升。 摘要： 维持“增持”评级。公司公布 2021 年中报，实现营收 142.29 亿，同 比增长 62.01%，归母净利润 15.37 亿，同比增长 40.14%，EPS 0.64 元，超过市场预期。我们维持 2021-2023 年 EPS 预测 1.72、2.14、2.69 元，维持目标价 75.25 元。 收入动能远超同行，增长加速或已启动。我们观察到 2021H1 公司收 入增速达 60%，Q2 单季度收入 88.5 亿，同增达 40%+，Q2 雨虹作为 消费建材板块体量最大公司，营收增速及利润增速将快于诸多规模远 小的企业，呈现出“越大越快”反常识的表现。我们认为一体化公司 下沉决策与考核，积极开发非房市场的战略，将成为雨虹历史上一个 新起点的里程碑，增长的加速或将在此启动。 看清应收与现金流本质。我们认为公司 H1 经营性净现金流同比下降，一方面来源于公司增加原材料战略储备，预计支出在 20 亿+；另一方面，对于履约保证金回款节奏有所调整。我们判断从全年来看， 雨虹依然将继续秉持应收账款把控第一位的理念，全年经营性净现金流大于净利润将是大概率事件。 全年预计毛利率好于市场预期。2021H1 因执行新会计准则，剔除此影响毛利率为 34.67%，同比下降 5.15%。但 Q2 公司净利率仍然达到 14%的水平，同比下滑仅 1.35pct 左右，原材料涨价压力测试期雨虹 的利润率的稳定性远远跑赢行业。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。
本报告导读： 公司公布 2021 年中报，超过市场预期。我们认为雨虹增速提升同时经营质量和成长 天花板提升有望持续，类消费化的扩品类有望带动估值继续抬升。 摘要： 维持“增持”评级。公司公布 2021 年中报，实现营收 142.29 亿，同 比增长 62.01%，归母净利润 15.37 亿，同比增长 40.14%，EPS 0.64 元，超过市场预期。我们维持 2021-2023 年 EPS 预测 1.72、2.14、2.69 元，维持目标价 75.25 元。 收入动能远超同行，增长加速或已启动。我们观察到 2021H1 公司收 入增速达 60%，Q2 单季度收入 88.5 亿，同增达 40%+，Q2 雨虹作为 消费建材板块体量最大公司，营收增速及利润增速将快于诸多规模远 小的企业，呈现出“越大越快”反常识的表现。我们认为一体化公司 下沉决策与考核，积极开发非房市场的战略，将成为雨虹历史上一个 新起点的里程碑，增长的加速或将在此启动。 看清应收与现金流本质。我们认为公司 H1 经营性净现金流同比下降，一方面来源于公司增加原材料战略储备，预计支出在 20 亿+；另一方面，对于履约保证金回款节奏有所调整。我们判断从全年来看， 雨虹依然将继续秉持应收账款把控第一位的理念，全年经营性净现金流大于净利润将是大概率事件。 全年预计毛利率好于市场预期。2021H1 因执行新会计准则，剔除此影响毛利率为 34.67%，同比下降 5.15%。但 Q2 公司净利率仍然达到 14%的水平，同比下滑仅 1.35pct 左右，原材料涨价压力测试期雨虹 的利润率的稳定性远远跑赢行业。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。
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