【招商军工】中直股份(600038):单季度业绩创历史新高,上调关联交易额度反映订单饱满

（以下内容从招商证券《【招商军工】中直股份(600038):单季度业绩创历史新高,上调关联交易额度反映订单饱满》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布 2020 年半年报，报告期内公司实现营业收入 76.77 亿元，同比增长 11.26%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比增长 23.82%。 评论 1、经营全面恢复，单季度经营业绩创历史新高 20 年一季度，因新冠肺炎疫情，公司生产经营受到一定影响，经营业绩出现波动。二季度以来，公司及所属各生产制造基地，已经全面复工复产，并以年度总目标为牵引，进一步提升生产效率，确保“十三五”圆满收官。公司二季度单季实现收入 57.25 亿，较上年同期增长 26.86%，实现归母净利润 2.47 亿，较上年同期增长 51.93%。公司单季度收入及归母净利润指标均创下历史新高。上半年，公司哈尔滨分部实现收入（27.73 亿，+33.07%），利润总额（7753 万，+17.56%），保持高速增长；景德镇分部实现收入（47.68 亿，-0.72%），利润总额（2.60 亿， +9.57%）。期内公司发布《关于日常关联交易上限调整的公告》，调整后的预计向关联方采购金额 124.71 亿，预计向关联方销售金额 214.85 亿。分别较上年预计发生额度增加 6.01%，12.62%，较上年实际发生额度增加 72.97%，51.81%。我们认为，公司作为我国核心的军用直升机零部件生产商，产品销售最终需要通过关联方完成，公司本次上调关联交易预期，反应出公司对于 20 年经营情况的良好信心，看好公司全年业绩增长。 2、期间费用持续压缩，盈利能力逐步提升，财务指标反映经营向好 报告期内，公司收入稳步增长，毛利率小幅下滑 0.71PCT.基本保持稳定。而公司各类费用占比继续压缩，其中发生销售费用（4034 万，-11.32%），主要受到新冠疫情影响，差旅费、运输费等各类销售费用降低；管理费用（3.74 亿，-5.24%）， 主要受到新冠疫情影响，管理人员薪酬、差旅费、水电费等各项费用降低；财务费用（-2319 万，同比下降 143 万），主要是本期银行存款利息收入和汇兑收益增加。研发费用（4034 万，-18.73%），主要是本期研发项目进度放缓。公司四项费用率合计下降 1.34PCT.帮助公司盈利能力持续提升。在资产负债表方面，期内公司存货余额 158.6 亿，较上年同期增加 16.76%；合同负债余额 48.5 亿，较上年同期增长 12.83%。我们认为，公司资产负债表项目反应公司在手订单增长良好，预计随着下半年进入军品交付高峰，公司业绩有望持续增长。 3、中航直升机注入中航科工，直升机资产整合迈出重要一步 2020 年 1 月 3 日，公司控股股东中航科工公告称，拟收购航空工业、天津保税局分别持有的中航直升机 68.75%及 31.25%股权，以及航空工业所持有的哈飞集团 10.21%股权及昌飞集团 47.96%股权，对价约为人民币 56.88 亿元。收购标的资产 2018 年度实现扣税和非经常性损益后净利润 3.18 亿，2019 年前三季度实现扣税和非经常性损益后净利润 6.03 亿。收购完成后，公司大股东中航科工将囊括航空工业直升机板块所有资产。目前中直股份体外尚有以两厂一所为代表的优质资产，未来直升机板块资产有望进一步整合。 4、业绩预测 预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 7.67 亿、9.55 亿和 11.71 亿元，对应估值分别为 46、37、30 倍，维持“强烈推荐”评级！ 风险提示：军品订单出现波动，产能释放情况低于预期。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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