河南省加强债务管控,利在长远——信用风险监测(20210808)

（以下内容从申万宏源《河南省加强债务管控,利在长远——信用风险监测(20210808)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】孟祥娟 姚洋 赵宇璇 武文凯 摘要 热点解析： 8月5日，河南省国资委发布《关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见》（豫国资规〔2021〕3 号），该文件印发日期为2021年5月8日，在近三个月后才公开发布，我们对该文件做简要评析。 文件从负债约束、债券管理、债务监测、经营管理、国企改革、监管体系等六个方面对河南省管企业加强管控。经测算河南省城投的平均资产负债率为53.31%，其中低于基准的有35家城投，超过基准5%以内有11家，超过基准5%不超10%有9家，超过基准10%的有24家。有近40家城投的债券余额占带息负债的比例超过30%，其中不少负债率水平较高，可能纳入债务风险重点管控名单，对于一年内到期债券超过债券余额的60%的情况并不多。 建立“631”机制，“631”债务偿还机制（即提前 6 个月制定到期还款计划，提前 3 个月落实资金来源，提前 1 个月账上备足偿债资金），提高了河南企业风险预警能力，确保资金顺畅接续。总体看来要求较为严格，短期河南省企业债务可能有所压降，但利在长远，关注其投资机会。 产业债策略：当前信用利差低位但分化极大，产业债超额利差历史高位，不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种。今年政策对债务问题格外重视，各地政府纷纷表态确保地方国企债券兑付，非国企近几年经营较好且资本开支平稳，债务风险可控，因此我们认为今年信用市场整体违约率较低，可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。“碳中和”战略下，钢铁行业一方面基本面将继续夯实，另一方面长期资本开支有望下降，目前利差较高，风险较小，性价比最高。煤炭行业优选持续经营能力强的主体。下半年经济韧性对中游制造业形成利好，并且整体利差较高，可适当关注。 城投债策略：城投融资环境收紧既成事实，下半年城投债调整压力加大，关注刚兑信仰的动摇，预计城投债信用利差将大幅上行，下半年防风险为主。当下的格局下，东部沿海地区城投债收益率较低，优先配置“南宋”板块。建议向大城市的区县级城投要收益，如南京市、武汉市、成都市、长沙市等。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、LME铝、LME铅、铝、锌、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数；持平：环渤海动力煤、一级冶金焦车板价、乙烯、二甲苯、PX、涤纶长丝、尿素、纯碱、LME锌、铜、铅、全国水泥均价；下行：NEWC动力煤、螺纹钢期货价格、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、LME铜。 信用债周度回顾： 产业债——市场：上周信用利差有所分化，等级利差整体上行，期限利差整体上行。具体来看，信用利差有所分化：3年期中票（AAA）利差下行最大，为9BP；5年期中票（AA-）利差上行最大，为4BP。等级利差整体上行：3年期（AA-）-AAA信用利差上行最大，为6BP；其次是5年期（AA-）-AAA，利差上行5BP。期限利差整体上行：（AA-）5年-1年利差上行最多，为4BP，其次是（A+）5年-1年、（A）5年-1年、（AA）5年-1年、（A）5年-3年、（A+）5年-3年、（AAA）5年-3年利差上行最多，为3BP。行业超额利差有所分化。上周19个行业中13个行业超额利差下行，其中煤炭行业下行幅度最大，为20.55BP；其次为钢铁、有色下行11.01BP、3.86BP；6个行业超额利差上行，其中地产、电子行业分别上行7.46BP、3.44BP。 城投债——市场：本周城投债表现整体好于产业债，1年期、3年期、5年期城投债表现差于产业债，7年期、10年期城投产业持平，中短久期低评级城投债表现较好。 信用债风险警示：“18洛娃科技MTN001”、“18中信国安MTN002”实质违约。 正文 1. 河南省加强债务管控，利在长远 8月5日，河南省国资委发布《关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见》（豫国资规〔2021〕3 号），该文件印发日期为2021年5月8日，在近三个月后才公开发布，我们对该文件做简要评析。 文件从负债约束、债券管理、债务监测、经营管理、国企改革、监管体系等六个方面对河南省管企业加强管控。 在负债约束管理中，要求高负债企业多措并举降杠杆减负债，并且对资产负债率进行约束，提及原则上以本行业上年度规模以上全部企业平均资产负债率为基准线，基准线加 5 个百分点为预警线，基准线加 10个百分点为重点监管线。我们以城投公司为例，简单测算哪些城投可能为预警城投、哪些城投可能为重点监管城投。河南省当前存量城投公司80家，我们假设这80家都为规模以上企业，计算这80家企业的平均资产负债率,以2020年年报数据为统计口径，未披露2020年年报数据的公司以最近一期的财报数据为准。经测算河南省城投的平均资产负债率为53.31%，其中低于基准的有35家城投，超过基准5%以内有11家，超过基准5%不超10%有9家，超过基准10%的有24家。从行政级别看，负债率超过基准5%以上的城投省级城投和地级市级别占70%。超过基准5%的城投可能纳入重点管控名单，未来的投资、支出将受到限制。 完善负债约束管理，不仅对资产负债率约束，还对担保行为和隐性债务进行了管控。对担保要求累计担保总额原则上不得超过本企业净资产的 50%，对单个被担保人提供的累计担保总额原则上不得超过本企业净资产的 20%。对权益类永续债和并表基金产品余额超过净资产40%的部分视同带息负债管理。对于担保的部分，我们以最新的年报数据统计河南省企业对内对外担保情况，以及占净资产的比重，由于累计担保数据较难获取，我们以最新的担保余额替代。经计算，担保余额占净资产比重超过50%的有13家企业，意味着这13家原则上不能再为其他企业提供担保，超过40%的有18家，超过30%的有23家。 文件第二部分内容是对债券管理的要求。对纳入债务风险重点管控名单的企业，要求原则上债券余额占带息负债的比例不得超过30%, 一年内到期债券不超过债券余额的 60%。我们仍然以城投公司为例进行统计，有近40家城投的债券余额占带息负债的比例超过30%，其中不少负债率水平较高，可能纳入债务风 险重点管控名单，对于一年内到期债券超过债券余额的60%的情况并不多。 文件第三部分内容是债务监测，提及建立“631”机制，“631”债务偿还机制（即提前 6 个月制定到期还款计划，提前 3 个月落实资金来源，提前 1 个月账上备足偿债资金），提高了河南企业风险预警能力，确保资金顺畅接续。 文件后续分别从经营管理、国企改革、监管体系等内容对企业进行管控。总体看来要求较为严格，短期河南省企业债务可能有所压降，但利在长远，关注其投资机会。 2.信用债风险警示 3.行业新闻追踪

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