双星新材 | 新材料贡献持续提升,盈利环增六个季度【国信中小盘】

（以下内容从国信证券《双星新材 | 新材料贡献持续提升,盈利环增六个季度【国信中小盘】》研报附件原文摘录）
　　摘要： 事件：公司1H21收入26.4亿元，同比增长23.1%，毛利率33.7%，较去年同期增加14.5个百分点，净利率22.86%，实现净利6.04亿元，同比增长160.3%，较预增上限5.8亿元增加2000万元，超市场和我们的预期。 加速向新材料转型，新材料收入占比继续提升 整体来看，2021年1Q、2Q收入分别为12.8和13.6亿元，同比增长分别为31.1%和16.4%，我们认为2季度增速环比放缓一方面因为去年1季度疫情影响下基数低，另一方面新材料板块是从去年1季度逐步爬坡；此外，2季度环比1季度微增0.8亿元，源于今年30万吨光学二期前期产能是从4月份逐步交付，未能有效体现在当季。分板块来看，新材料四大板块光学、新能源、可变信息和热缩膜有不同程度增长，分别为25%、113%、40%和20%，传统包装膜同比下滑5.7%，这意味公司继续加快部分具备升级潜力的传统产能向新材料板块的转移。整体来看，四大新材料板块合计贡献收入17.6亿元，占收入比重67%，较去年提升11个百分点，公司向新材料转型的速度在不断加速，伴随30万吨产能在今年9月的交付，未来新材料收入占比将会持续提升。 各板块景气度呈上行态势，毛利率持续改善 整体来看，1H21公司毛利率持续改善主要原因包括：1）高毛利的新材料板块收入占比提升；2）传统板块毛利率水平好于去年同期水平。分板块来看，四大新材料板块毛利率分别为38.9%、34.3%、46.5%和32.4%，同比分别提升18、14、4和5个百分点，环比提升幅度分别为13、8、7和21个百分点。新材料板块整体贡献毛利6.61亿，占整体比重74%，同比、环比分别提升5、19个百分点。综上，公司所有板块景气度呈上行态势，其中光学膜的毛利率提升最为明显，我们认为大概率来自终端显示膜在海信、三星的持续放量；新能源板块的良好表现则来自于下游光伏的景气度上行。 风险提示：产能未能及时交付；新产品未通过客户核验。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到公司盈利能力改善，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为13.2/18.6/24.1亿元（21-23年上调幅度11%/12%/11%），分别同比增长82.7%/41.1%/29.5%。通过分部估值方法，得出公司的合理估值约为29.5元，维持“买入”评级。 正文 事件：公司1H21收入26.4亿元同比增长23.1%，毛利率33.7%，较去年同期上升14.5个百分点，毛利额8.9亿元，同比增长115%，；净利率达22.86%，同比提升12个百分点，实现净利6.04亿元，同比增长160.3%，较预增上限5.8亿元增加2000万元，超市场和我们的预期。 点评： 一、收入端 整体：1H21收入26.4亿，同比增速23.1%，其中1Q、2Q收入分别为12.8和13.6亿元，同比增长分别为31.1%和16.4%，我们认为2季度增速环比放缓一方面是因为去年1季度疫情影响下的低基数，另一方面是公司的新材料板块是从去年1季度逐步爬坡；此外，2季度环比1季度微增0.8亿元，源于今年30万吨光学二期前期产能是从4月份逐步交付，未来有效体现在当季； 分板块：新材料四大板块光学、新能源、可变信息和热缩膜有不同程度增长，分别为25%、113%、40%和20%，传统包装膜同比下滑5.7%，考虑到1H21包装膜市场价格同比正增长，这意味公司继续加快部分具备升级潜力的传统产能向新材料板块的转移，如新能源、热缩膜板块；值得一提的是，即使对比2H21（下半年通常为旺季），上述板块中除包装膜、光学膜收入环比下滑36%、4%，新能源、可变信息和热缩材料分别增长27%、49%和90%，一定程度体现了下游的强劲需求；整体来看，四大新材料板块合计贡献收入17.6亿，占收入比重67%，较去年提升11个百分点，意味着公司向新材料转型的速度在不断加速，伴随30万吨产能在今年9月的交付，未来新材料收入占比将会持续提升。 二、毛利和毛利率 整体：1H21公司实现毛利额8.9亿，同比增长115%，环比增长22%；毛利率达33.7%，同比提升14.5个百分点，环比提升8.7个百分点；毛利率持续改善主要原因包括：1）高毛利的新材料板块收入占比提升；2）传统板块毛利率水平好于去年同期水平；分季度来看，2季度实现毛利额4.7亿，同比增长113%，环比增长13%，毛利率34.7%，环比改善2个百分点。 分板块-毛利额：光学、新能源、可变信息和热缩膜四大板块的毛利额同比分别增长134%、256%、55%和42%，传统包装膜毛利额同比增长87%；环比2H20来看，新材料板块毛利额分别增长46%、65%、75%和429%；传统包装膜毛利额下滑29%； 分板块-毛利率：四大新材料板块分别为38.9%、34.3%、46.5%和32.4%，同比分别提升18、14、4和5个百分点，环比提升幅度则为13、8、7和21个百分点；传统包装板块得益于1季度景气度高点，毛利率达25.8%，较去年同期提升12.8个百分点，环比提升2.3个百分点。新材料板块整体贡献毛利6.61亿，占整体比重74%，同比、环比分别提升5、19个百分点。 综合来看，公司所有板块景气度呈上行态势，其中光学膜的毛利率提升最为明显，我们认为大概率来自终端显示膜在海信、三星的持续放量；新能源板块的良好表现则来自于下游光伏的景气度上行。 三、净利润和净利润率 1H21公司净利率达22.86%，同比提升12个百分点，实现净利6.04亿，同比增长160.3%，其中1Q、2Q的净利润率分别为21.6%和24.1%，同比分别提升12.6、11.7个百分点；2季度环比1季度改善2.5个百分点，净利润率创2011年以来的新高。净利率方面，1Q、2Q和1H21净利润分别为2.76、3.28和6.04亿，同比增速为215%、127%和160%，2季度增速放缓还是因为去年1季度的低技术效应。 投资建议： 在新材料国产替代的大背景下，公司在18-19年完成技术突破和产线技改，新材料板块收入和利润占比稳步提升，2020-2Q21连续6个季度业绩持续正增长；目前新材料板块的收入、毛利及占比的趋势持续超我们预期，公司在2H21、1Q22还将分别投放30、20万吨的光学膜产能，预计匹配的后道涂覆产能大概率超过2亿平，公司有望在光学显示成品膜、MLCC等光学非显示成品膜持续突破和放量，继而拉动新材料板块收入、毛利的持续提升，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为13.2/18.6/24.1亿元（21-23年上调幅度11%/12%/11%），分别同比增长82.7%/41.1%/29.5%。通过分部估值方法，得出公司的合理估值约为29.5元，维持“买入”评级。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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