【天风策略·科创掘金】科创板战略配售收益率如何?

（以下内容从天风证券《【天风策略·科创掘金】科创板战略配售收益率如何?》研报附件原文摘录）
　　摘要 核心结论： 1.战略配售是上市公司为确保新股发行成功向特定投资机构配售新股。参与配售的投资机构可优先获得股份，无需参与新股申购，所获配售股份一般需要锁定一年至三年。根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，战略配售对象可以划分为三大类别——专项资管计划、社会资本、券商跟投。 2.三类对象战略配售锁定期收益率均在100%以上。根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》的规定，券商跟投锁定期一般为锁定期为两年；其余战略投资方则为12个月。目前科创板78个已完成配售期的公司中，属于券商跟投（24M锁定期）、员工资管计划、社会资本的分别有有27个、39个、12个。对应的锁定期持有收益率中位数分别为154%、133%和103%。两年期的券商跟投/社会资本虽然持有时间更长，但收益率显著高于一年期的员工持股计划/社会资本。 3.由于目前两年期的锁定期完成的标的数量较少，因此我们重点关注1年期社会资本/员工持股标的的锁定期收益率及与首发市盈率关系。行业收益率层面，电子、医药生物整体战略配售到期收益率较高。以目前51只已完成12个月首发战略配售锁定期的科创板股票为样本，12个月战略配售持有收益率中位数为123%。在样本数大于等于4的板块中，电子、医药生物的收益率中值高于整体水平，分别为227%和133%。 4.市盈率与收益率相关度方面（首发市盈率高低是否会影响锁定期收益率），样本内股票首发市盈率与持有期收益率整体无明显相关性，但70倍市盈率以上标的首发市盈率与区间收益率更强一些；行业层面，电子、医药行业则呈现出一定的负相关性。（1）整体来看，首发市盈率与战略配售期间的持有收益率的相关系数为-0.08，相关性微弱。而分段来看，将样本按首发市盈率从低到高的次序分成样本数大致相同的3个组（依次为“30-45”、“45-70”、“>70”），可以看出首发市盈率水平高低与配售期收益率水平无明显规律，但首发市盈率在70倍以上的标的负相关性更明显一些。 （2）从细分板块看，电子、医药生物首发市盈率与锁定期到期收益率负相关性相对更显著。在样本数超过4个的板块中，电子、医药生物板块内部收益率与市盈率相关系数分别为-0.25、-0.26，均较整体相关系数更显著。 01 本周观点 战略配售是上市公司为确保新股发行成功向特定投资机构配售新股。参与配售的投资机构可优先获得股份，无需参与新股申购，所获配售股份一般需要锁定一年至三年。根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，可参与科创板股票战略配售的主要有六类，分别为：有战略合作关系的大型企业及下属企业、保险公司/国家级大型投资基金或下属企业、证券投资基金、参与跟投的保荐机构相关子公司（券商跟投）、员工专项资管计划以及其他战略配售者。而除保荐机构相关和员工资管计划之外，其余战略投资参与者可以一并归为社会资本。因此，战略配售对象三大类别为专项资管计划、社会资本、券商跟投。 三类对象战略配售收益率均在100%以上。根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》的规定，券商跟投锁定期一般为锁定期为两年；其余战略投资方则为12个月。目前科创板78个已完成配售期的公司中，属于券商跟投（24M锁定期）、员工资管计划、社会资本的分别有有27个、39个、12个。对应的锁定期持有收益率中位数分别为154%、133%和103%。两年期的券商跟投/社会资本虽然持有时间更长，但收益率显著高于一年期的员工持股计划/社会资本。 由于目前两年期的锁定期完成的标的数量较少，因此我们重点关注1年期社会资本/员工持股标的的锁定期收益率及与首发市盈率关系。 行业收益率层面，电子、医药生物整体战略配售到期收益率较高。以目前51只已完成12个月首发战略配售锁定期的科创板股票为样本，12个月战略配售持有收益率中位数为123%。在样本数大于等于4的板块中（橙色填充），电子、医药生物的收益率中值高于整体水平，分别为227%和133%。 市盈率与收益率相关度方面（首发市盈率高低是否会影响锁定期收益率），样本内股票首发市盈率与持有期收益率整体无明显相关性，但70倍市盈率以上标的首发市盈率与区间收益率更强一些；行业层面，电子、医药行业则呈现出一定的负相关性。整体来看，首发市盈率与战略配售期间的持有收益率的相关系数为-0.08，相关性微弱。而分段来看，将样本按首发市盈率从低到高的次序分成样本数大致相同的3个组（依次为“30-45”、“45-70”、“>70”），可以看出首发市盈率水平高低与配售期收益率水平无明显规律，但首发市盈率在70倍以上的标的负相关性更明显一些。 从细分板块看，电子、医药生物首发市盈率与锁定期到期收益率负相关性相对更显著。在样本数超过4个的板块中，电子、医药生物板块内部收益率与市盈率相关系数分别为-0.25、-0.26，均较整体相关系数更显著。 02 本期行情回顾 科创50在主要股指中表现居前。7月26日至8月6日，科创50指数在主要股指中涨幅居前，相比于前10交易日，涨幅1.48%。而从个股表现来看，机械设备、电子行业内部个股表现分化较大。 03 资金情况 3.1. 交易热度：火热 科创板成交量继续放量。7月26日至8月6日，科创板日均成交额为802.44亿元，较上周环比上升260.47亿元，占全部A股成交额比重上升至5.86%（前10个交易日为4.54%）。从成交额历史分位来看，科创板成交额历史分位数上升至99.1%的水平。在两融余额方面，本期继续上升至808.45亿元，占A股两融余额比重也进一步上升至4.62%（前10个交易日为4.21%）。 3.2. 限售解禁：未来两周限售解禁压力增大 过去两周限售解禁压力中等，但未来两周压力增大。过去两周限售解禁规模理论市值分别为195.12亿元和207.96亿元，在全年中处于中等位置。未来两周限售解禁规模理论市值分别为632.26亿元和352.73亿元，资金流出压力增大。从月度维度来看，8月限售解禁压力相比于7月有所下降。 3.3. 新股发行：新股发行募资总额上升 近期新股发行数量下降，但募资总额上升。7月23日至8月6日，共9只新股发行，募集资金总额为58.55亿元，相比前10交易日，新股发行数量上升，募资金额下降。从目前的审核节奏来看，有13只证监会已经注册的个股待发行，拟募集资金合计186.91亿元。 04 估值情况：中等偏高 科创板估值略微上升，目前处于中等偏高位置。7月26日至8月6日，科创板PE（TTM）略微上升至82.14X，处在52.4%的历史分位（前10个交易日为47.30%）；科创50PE（TTM）略微上升至79.72X，处在74.20%的历史分位（前10个交易日为58.70%）。 风险提示：公司业绩不及预期、突发黑天鹅事件冲击市场偏好、个股战略配售不具有代表性等。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《科创板战略配售收益率如何？》 对外发布时间 2021年8月7日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，目前任天风证券研究所策略分析师，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究和行业配置。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录

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