【天风交运】跨省团队游放开,民航需求持续回暖

（以下内容从天风证券《【天风交运】跨省团队游放开,民航需求持续回暖》研报附件原文摘录）
　　事件丨点评 1、文化部和旅游办公厅发布政策恢复跨省团队游 文化部和旅游办公厅发布《关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知》，各地旅游部门经当地省（区、市）党委、政府同意后，可恢复旅行社及在线旅游企业经营跨省（区、市）团队旅游及“机票+酒店”业务。 2、点评 2.1. 疫情管控下各航司以价换量导致运价持续低迷 2020年新冠疫情冲击航旅需求。在国内严格的管控政策下疫情得到有效控制，国内出行需求逐步恢复，客流降幅持续收窄。经历了北京疫情反复的小波动后，目前国内航线运量进一步反弹，运量指数已经恢复至去年同期的七成水平。但必须指出的是，因北京疫情反复，跨省团队游未放开，高考推迟等因素共同作用，航空公司大规模采用边贡定价策略促进旅客回流，包括随心飞在内的产品在一定程度上也是通过低价票促进旅客恢复策略下的创新，这导致了运量上升的同时价格持续低迷。由于去年同期已步入暑运，近期民航国内线单位运价同比降幅达到约50%。 图1：民航国内线运量指数 资料来源：中航信航指数，天风证券研究所 图2：民航国内线运价走势 资料来源：中航信航指数，天风证券研究所 2.2. 量在价前，跨省团队游进一步刺激运量恢复，并终将传导到价格 伴随着国内疫情管控的持续向好，北京地区已经连续多日做到确诊病例零新增，公商务出行将持续恢复，跨省团队游政策放开将进一步刺激客流增长。疫情洗礼后各航司的经营数据必然是量在价前，而一旦客流恢复达到一定程度，客座率恢复到一定水平后，各航司会逐步改变定价策略，逐步重视价格。当前高考结束，恰逢团队游放开，公商务及因私出行需求叠加，预计民航客流会进一步上升，并最终传导到价格恢复。 图3：北京新增确诊病例数量 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：全国新增确诊病例数量 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 真正的反转需等待国际疫情出现全面拐点，民航有望迎来中期景气 目前海外疫情仍未见顶，大量国际线闲置运力转投国内仍然会对国内市场供需产生冲击，因此真正意义的基本面全面反转尚需等待国际疫情出现全面拐点。目前国际航线方面“五个一”政策逐步松动，且更可能向着一国一策的方向演进。一旦海外疫情拐点出现，国内外民航需求均将快速恢复，考虑到上半年国内航司引进飞机数量显著放缓，全球航司更是元气大伤，运力引进明显受限，需求恢复叠加供给紧张，民航有望迎来中期景气。 图5：全球新增确诊病例数量 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：各航司逐月新增飞机数量 资料来源：民航休闲小站，天风证券研究所 注：6月数据包括7架ARJ21国产支线飞机密集交付，数据截至7月10日 3、市场回暖有望带来高贝塔品种的高弹性，继续推荐航空 民航板块是典型的高贝塔品种，历次市场环境偏暖时航空股涨幅均可圈可点，纵使疫情冲击下2020年航空股基本面较为特殊，但民航需求长期向好的趋势不改，从经营层面来看，2-6月民航业亏损金额不断收窄，后续需求持续复苏，预计行业性盈利已指日可待，而从估值的层面看，目前各航司PB估值水平仍处于历史底部区域，继续推荐三大航，春秋，吉祥。 图7：我国民航业逐月盈利情况 资料来源：CAAC，天风证券研究所 图8：我国民航基本面演进示意图 资料来源：天风证券研究所整理 图9：历史上牛市时期航空股均表现强势 资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：目前各航司PB估值水平仍处于历史底部区域 资料来源：Wind，天风证券研究所 4、 风险提示 宏观经济超预期下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 跨省团队游放开，民航需求持续回暖 对外发布时间 2020年7月15日 报告发布机构 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 姜明 SAC 执业证书编号:S1110516110002 曾凡喆 SAC 执业证书编号:S1110518110001

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