晨光文具||2020Q2业绩改善,线上突破,九木、科力普稳拓展

（以下内容从开源证券《晨光文具||2020Q2业绩改善,线上突破,九木、科力普稳拓展》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（轻工/纺服/家电） 2020H1业绩符合预期，毛利率继续改善，维持“买入”评级 2020H1公司收入47.6亿元（-1.60%），归母净利润4.65亿元（-1.44%）。其中，2020Q2单季度公司收入26.78亿元（+7.85%），归母净利润2.34亿元（+10.15%）。分品类看，办公文具先行修复，书写工具/学生文具/办公文具2020H1收入分别同比变化-12.4%/-5.0%/+1.5%，其中2020Q2收入分别同比变化-1%/0%/+9%。维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润11.84/14.80/18.51亿元，对应EPS为1.28/1.60/2.00元，当前股价对应PE为51/41/33倍，维持“买入”评级。 毛利率持续提升，期间费用率影响净利率，营运能力维持正常水平 2020H1，公司毛利率为27.07%（+0.87pct），其中，书写工具和学生文具毛利率分别为40.4%（+5.4pct）和35.0%（+1.7pct）。费用端，公司疫情期间渠道拓展力度不减，2020H1销售费用率提升0.97pct至10.17%，由于计提股利费用，管理费用率也提升0.66pct至5.25%，从而影响净利率下降0.38pct至9.43%。营运能力上，公司2020H1经营性现金流转正，存货/应收账款周转率维持正常水平。 线上渠道取得突破，晨光科力普2020Q2增速回升，九木开店受疫情影响有限 1）线上渠道：2020H1晨光科技实现营业收入2.04亿元，同比增长63.92%，其中2020Q2单季度收入约1.1亿元（+96%）。报告期内，公司线上授权店铺超过2000家，推动外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，加强分销体系管控力。 2）晨光科力普：2020H1收入16.0亿元（+6.63%），收入占比同比上升2.6pct至33.6%，其中2020Q2单季度收入约10.4亿元（+18%）。在规模效应继续显现和政府补助的推动上，2020H1净利润达0.40亿元，净利率达2.50%（+0.58pct）。 3）九木杂物社：2020H1，晨光生活馆收入0.39亿元（-41.2%），九木杂物社收入1.96亿元（+19.1%），零售大店整体亏损3888万元。截止2020H1期末，公司拥有404家零售大店（相较2019年末增加24家）。其中，九木杂物社共295家（直营180家，加盟115家），包含2020H1共新增34家（2020Q2新增23家）。 风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力 1 2020H1业绩符合预期，办公品类先行修复 2020H1公司实现营收47.61亿元（-1.60%），归母净利润4.65亿元（-1.44%）。其中，2020Q2单季度公司收入26.78亿元（+7.85%），归母净利润2.34亿元（+10.15%）。 分品类看，由于2020Q2复工整体要快于复学进度，因此办公文具和办公直销品类整体修复速度较快： 1）书写工具：2020H1收入9.92亿元（-12.43%），收入占比同比下降2.6pct至20.8%，其中2020Q2单季度收入约5.6亿元（-1%）； 2）学生文具：2020H1收入10.21亿元（-4.99%），收入占比同比下降0.8pct至21.5%，其中2020Q2单季度收入约4.8亿元（接近持平）； 3）办公文具：2020H1收入10.40亿元（+1.52%），收入占比同比上升0.7pct至21.9%，其中2020Q2单季度收入约5.4亿元（+9%）； 4）其他产品：2020H1收入1.05亿元（+1.09%），收入占比同比上升0.1pct至2.2%，其中2020Q2单季度收入约0.6亿元（+15%）； 分渠道看，线上渠道快速拓展，晨光科力普2020Q2环比修复，九木杂物社收入维持正增长： 1）线上渠道：2020H1晨光科技实现营业收入2.04亿元，同比增长63.92%，其中2020Q2单季度收入约1.1亿元（+96%）。报告期内，公司线上授权店铺超过2000家，并上线九木杂物社线上旗舰店； 2）晨光科力普：2020H1收入16.0亿元（+6.63%），收入占比同比上升2.6pct至33.6%，其中2020Q2单季度收入约10.4亿元（+18%）； 3）零售大店：2020H1收入2.35亿元（+1.83%），其中九木杂物社收入1.96亿元（+19.1%），晨光生活馆收入0.39亿元（-41%）。 分地区看：2020H1国内收入46.37亿元，同比下降-2.6%；海外收入1.22亿元，同比增长56.4%。海外增长较快主要是安硕文教纳入合并报表的时间增加的影响。 2 毛利率继续提升，期间费用率上升影响净利率 精品文创战略效果初显，产品结构优化推动毛利率上行。2020H1，公司整体毛利率为27.07%（+0.87pct）。其中2020Q2，公司毛利率达26.41%（+1.03pct）。 分品类看，书写工具和学生文具毛利率显著提升： 1）书写工具：2020H1毛利率40.4%，同比提升5.4pct。公司贯彻精品文创战略，逐步向上拓宽书写工具价格带，带动毛利率自2014年起逐年提升。并且相较百乐等国外高端书写工具品牌超过50%的毛利率仍有较大提升空间。 2）学生文具：2020H1毛利率34.96%，同比提升1.7pct。公司积极发展九木杂物社等精品文创零售新业态，发力儿美赛道，学生文具产品结构持续优化。 3）办公文具：2020H1毛利率26.12%，同比下降0.5pct。 4）其他产品：2020H1毛利率47.78%，同比提升0.94pct。 5）办公直销：2020H1毛利率12.94%，同比提升0.17pct。 期间费用率同比提升，影响销售净利率下行。2020H1，公司期间费用率为17.04%，同比增长2.0pct，销售净利率为9.43%，同比下降0.38pct。 期间费用率上行主要是由于在收入增速受疫情影响下，公司渠道拓展力度不减，销售费用率和管理费用率提升： 1）销售费用率：2020H1提升0.97pct至10.17%。主要是由于晨光科力普物流网络建设和九木杂物社持续新开店影响（租赁费1.02亿元，同比增长36.9%），以及晨光科力普和线上渠道拓展力度不减（渠道建设费0.48亿元，同比增长52.8%）。 2）管理费用率：2020H1提升0.66pct至5.25%，主要是由于计提了约1711万元股利支付费用。 3 经营性现金流净额转正， 存货、应收账款维持正常水平 经营性现金流净额环比转正。受疫情影响，2020H1公司回款和应付有所波动，但整体保持平稳。其中，销售回款增速和收入增速基本匹配。此外，为缓解疫情期间供应商现金流压力，公司适当加快了应付款的支付流程（2020H1期末公司应付款13.81亿元，同比下降4.5%）。 存货及应收账款周转率有所下降，但仍基本维持正常水平。2020H1，公司存货周转率和应收账款分别为2.59次和4.16次，分别同比下降0.49次和0.81次。考虑到疫情影响和晨光科力普业务占比提升，公司营运能力仍维持正常水平。 4 晨光科力普持续发展，九木杂物社维持正增长 4.1 晨光科力普：2020Q2环比显著改善， 净利率继续提升 晨光科力普2020Q2业绩环比显著改善。2020H1，晨光科力普收入16.0亿元，同比增长6.6%，其中二季度同比增长约18%。晨光科力普收入持续增长主要受益于：1）积极满足疫情期间防疫物资采购需求；2）持续推进大客户开发；3）积极拓展集采品类，报告期内上线MRO线上商城。 供应体系持续优化，规模效应显现，净利率持续提升。公司报告期内持续优化仓储物流网络，新增东北中心仓，在两个城市新增配送队伍，客户订单响应能力继续提升。同时，在晨光科力普规模效应继续显现和报告期内政府补助的推动上，2020H1晨光科力普净利润达0.40亿元，净利率达2.50%，同比提升0.58pct。 4.2 九木杂物社：新开店受影响有限， 收入维持正增长 九木杂物社新开店受疫情影响有限。截止2020H1报告期末。公司拥有404家零售大店（相较2019年末增加24家，其中2020Q2增加21家），其中晨光生活馆109家（相较2019年末减少10家），九木杂物社295家（直营180家，加盟115家）。在疫情影响下，九木杂物社2020H1共新增34家门店（直营店新增12家，加盟店新增22家），其中2020Q2开店环比加速，共新增23家门店。在疫情影响逐渐趋弱的情况下，我们预计2020年全年九木杂物社新开店100家的目标实现概率较大。 在新开店拉动下，九木杂物社2020H1收入同比增长19%。2020H1，晨光生活馆收入0.39亿元（-41.2%），九木杂物社收入1.96亿元（+19.1%），零售大店业务整体亏损约3888万元。由于九木杂物社多处于购物中心，客流量受疫情影响较为明显，因此2020H1收入增长主要受到新开店拉动。考虑到2020H2门店客流和新开店速度有望继续改善，九木杂物社全年收入增长和盈利情况环比提升可期。 明确战略打法，九木杂物社模式已逐步跑通。公司以九木杂物社为代表的精品文创业态，将继续在以头部刚需产品升级为主要抓手的基础上，积极把握盲盒、季节限定、IP等流行趋势。2020H1，公司推出了樱花季、儿童季、考试季等多个主题品牌季活动，在微博等社交平台中取得超过千万级曝光。同时，公司九木杂物社中盲盒sku占比已超过20%。 5 盈利预测与投资建议 维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润11.84/14.80/18.51亿元，对应EPS为1.28/1.60/2.00元，当前股价对应PE为51/41/33倍，维持“买入”评级。 6 风险提示 新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。 联系人 开源可选消费（轻工/纺服/家电） 吕 明 王宇俊 庞昕怡 周嘉乐 孟 昕 杨 欣 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 小熊电器|| 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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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