【中小市值&食品】嘉必优(688089)首次覆盖:婴配粉添加剂隐形冠军,受益行业变革步入快速发展期!

（以下内容从天风证券《【中小市值&食品】嘉必优(688089)首次覆盖:婴配粉添加剂隐形冠军,受益行业变革步入快速发展期!》研报附件原文摘录）
　　1、嘉必优：食品生物科技赛道第一家登陆科创板的公司 公司主营多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及燕窝酸SA、β-胡萝卜素。与国内外知名婴幼儿配方奶粉企业形成了长期稳定良好的合作关系。公司业绩自2015企稳后步入增长快轨，盈利能力受益技术进步逐年增强。 2、ARA&DHA：迎国内外双重β机遇，婴配粉关键添加成份产能将翻倍 α：ARA是业绩基石，公司是ARA国内最大供应商、全球主要供应商之一，2020年全球市占率约为16%。缺乏ARA对婴幼儿智力发育有严重危害。预计全球ARA市场规模2025年将达2.81亿美元，对应销量4265吨，2018至2025年CAGR分别为5.75%和4.71%；藻油DHA是业绩增长主力，目前公司国内领先，全球市占率约为2.23%。缺乏DHA可引发生长发育迟缓、不育、智力障碍等一系列症状。预计全球DHA市场2022年规模将达52.66亿美元，对应销量22.96万吨，2018至2022年CAGR分别为14.58%和14.41%。其中藻油DHA对鱼油DHA的可替代空间大。 β：2022年起国内业绩有望高增——2021版《新国标》打开国内添加需求增长空间。2020年大部分市售国产奶粉添加情况与新要求规定的DHA与ARA最低添加量差距较大。新国标将于2023年正式实施，嘉必优作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一，相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。公司新产能将于2022年投产，届时合计产能1125吨/年=ARA产能570吨/年+藻油DHA产能555吨/年，为目前总产能的1倍；2023年起国际业绩有望起飞——帝斯曼专利到期允许公司进军国际市场。国际业务利润更高，公司相应布局正在逐步完善。 3、SA燕窝酸：食品、医药、美护等多领域备受追捧的新晋成份 SA，也称唾液酸、N-乙酰神经氨酸、燕窝酸，当人体缺乏时存在补充需求。燕窝是人类长期以来除母乳来源外补充SA的主要方式。2019年燕窝市场规模达300亿元，2009-2019年CAGR超30%。下游大健康相关领域（包括食品、医药、美妆护肤等）企业因生物发酵法低成本SA添加量增大而可实现新功能，从而使燕窝市场在已有规模和增速上，或将进一步打开全新的市场空间。公司是国内首家拿到燕窝酸生产许可证，实现大规模生产高纯度SA的高新技术企业。公司产品可用于食品添加（包括儿童奶粉），2021年7月又进入化妆品原料备案，业绩增长潜力大。 4、优势壁垒：微生物发酵技术难度高，短期难复制，为公司构筑牢固护城河 盈利预测&投资建议：我们预计2021-2023年，公司实现营收3.69/5.16/7.31亿元，净利润1.73/2.51/3.34亿元，对应EPS1.44/2.09/2.78元/股。公司作为国内ARA&DHA龙头，受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长，同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大，给予2022年40倍PE，目标价83.59元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险 点击以下小程序链接 阅读报告原文 交易担保 风研 嘉必优（688089）首次覆盖：婴配粉添加剂隐形冠军，受益行业变革步入 Mini Program 证券研究报告《嘉必优（688089）首次覆盖：婴配粉添加剂隐形冠军，受益行业变革步入快速发展期！》 对外发布时间：2021年08月08日 报告发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：吴立 SAC编号 S1110517010002 刘畅 SAC编号 S1110520010001 戴飞 SAC编号 S1110520060004

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