【东吴晨报0809】【策略】【固收】【宏观】【行业】机械、汽车【个股】吉利汽车、上汽集团、阿里巴巴-SW、三峡水利、优刻得

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210809 00:00 05:32 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 Delta疫情倒逼新旧基建发力 ——策略周聚焦 报告要点： ①Delta新增&重症规模较年初几近过半，病毒传播性更强，多地追责问责，重回严防死守状态。②疫情反扑，可能加大消费和经济下行压力，Q3暑期因素，使得消费对经济贡献度较Q2更强。③抗疫红利或遭逆转，海内外防控取向分化，欧美全民接种后放开管控措施，国内零容忍政策，牺牲部分增长，出口、外资流动承压。④730政治局会议定调，明确稳增长，Delta倒逼财政发力，专项债发行将明显提速，基建成为稳增长抓手，形成实物工作量就是要实现GDP产出。⑤宏观政策不收背景下，市场仍处结构性可为期，热门赛道之外关注新旧基建，估值盈利匹配度佳。⑥新基建围绕5G通信、计算机信创、新能源设备，旧基建围绕都市圈、城镇化，涉及工程机械、建材、建筑。 正文摘要 Delta疫情反扑，或对Q3经济造成下行压力。①自7月20日Delta变异株引发南京新冠疫情暴发，过去半个月病毒已快速蔓延至全国11省，本土新增确诊攀升至81例，较年初河北疫情过半。②Delta传播性更强，对应“密接者”群体更大，疫情反扑下，各地重回严防死守。③本轮疫情反扑，可能对Q2开始回暖的消费再次形成压制，从而加大经济下行压力。④三季度存在暑期消费，消费对经济贡献度较二季度更强。⑤本轮疫情与暑期重叠，且从节奏看，防控措施急收慢放，我们认为8-9月消费及经济面临下行压力。 海内外防控取向分化，抗疫红利或遭逆转。①我们观察到海内外防疫取向正发生分化，欧美国家将疫情转为流行病防控，解除多数社交隔离政策。②欧美重新开放，会促使就业恢复、供应链完善、产能利用率提升与经济复苏。③国内始终将生命安全放置首位，“零容忍”政策下仍可能维持现有的社交隔离政策，这意味着经济恢复常态仍有距离。④在欧美群体免疫与政策放开前提下，过往的抗疫红利或遭逆转，出口可能承压，外资在美国流动性收紧后的也面临撤出可能。 Delta倒逼财政基建发力。①我们认为在疫情反扑与外部环境趋于严峻的情况下，国内宏观政策在未来3-6个月保持相对宽松，尤其是财政政策将明显发力，基建成为下半年稳增长的重要抓手。②730政治局会议表明了明确的稳增长需要，删除此前430提到的“稳增长压力较小的窗口期”，并重提跨周期调节。③财政方面提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，我们认为三季度就会看到财政的明显落地发力。④发改委近期要求，地方需在10月底前上报2022年首批专项债项目，这一时点较往年提前了近两个月，财政已经出现发力信号。 有效投资与新旧基建，关注通信、计算机、机械、建筑建材。①在货币、财政不存在收紧压力的情况下，市场仍处于可为期，当然由于Delta疫情反扑，造成经济下行压力，需把握结构性机会。②当前似乎很难有流动性或是基本面风险，打破目前的成长赛道拥挤，但估值高位叠加交易拥挤，热门板块性价比在边际趋弱。③Delta倒逼财政发力，基建相关板块迎来预期拐点。新基建围绕5G通信、信创、新能源设备，旧基建都市圈、城镇化，涉及工程机械、建材、建筑。目前新旧基建板块估值性价比较优，包括通信、计算机、工程机械、水泥、玻璃、消费建材。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 固收 2021年7月进出口数据点评 进出口增速小幅回落，或将持续承压 事件 数据公布：2021年8月7日，海关总署公布了我国7月进出口数据。按人民币计价，7月我国货物贸易进出口总值3.27万亿元人民币，比去年同期（下同）增长11.5%。其中，出口1.81万亿元，增长8.1%；进口1.45万亿元，增长16.1%；贸易顺差3626.7亿元，去年同期为顺差4422.3亿元。按美元计价，今年7月，我国进出口总值5087.4亿美元，增长23.1%。其中，出口2826.6亿美元，增长19.3%；进口2260.7亿美元，增长28.1%；贸易顺差565.9亿美元，去年同期为顺差623.3亿美元。截止今年7月，我国外贸进出口总值累计21.34万亿元，1至7月累计同比增长24.5%。其中，出口累计11.66万亿元，累计同比增长24.5%；进口累计9.68万亿元，累计同比增长24.4%；贸易顺差19833.9亿元，去年同期为顺差16311.5亿元。按美元计价，前7月我国外贸进出口累计32956.3亿美元，1至7月累计同比增长35.1%。其中，出口累计18008.7亿美元，累计同比增长35.2%；进口累计14947.6亿美元，累计同比增长34.9%；贸易顺差3061.2亿美元，去年同期为顺差2301.3亿美元。 观点 出口方面：出口同比增速放缓，维持偏强韧性仍存。2021年7月以美元口径计量的出口总金额为2826.6亿美元，当月同比增速收于19.3%，增速较上月有所下行。7月出口同比增速有所回落但仍维持偏强的原因主要有三：第一，全球经济持续复苏，主要发达国家PMI指数保持在高景气区间，海外需求仍然向好；第二，全球疫情反复，受订单被动回流、运价高企、政策调整等影响，7月新出口订单指数持续回落；第三，受2020年同期基数升高影响，出口同比增速有所放缓。 进口方面：进口同比增速继续回落，但保持高位。2021年7月我国进口总金额为2260.7亿美元，同比增速为28.1%，较6月增速放缓。进口增速继续回落但保持高位的原因主要有三：第一，去年同期受全球疫情影响，海外供给能力不足，内需疲敝，导致基数较低，使得7月进口增速保持高位；第二，7月主要进口类大宗商品价格涨幅趋缓，较6月小幅缩窄，价格对进口增速影响减弱。第三，海外供给持续修复，我国经济持续稳定恢复，但受洪涝灾害、淡季效应等因素叠加影响生产走弱，且进口PMI有所下滑。 展望后期：进出口增速或将放缓，高景气度有待延续。整体而言，当前全球疫情持续反复，世界经济复苏不稳定不平衡，外部环境仍然错综复杂，后期仍需警惕外贸发展中的不确定因素。出口方面，随着海外供给持续修复，东南亚国家出口增速高企，将面临出口订单分流，叠加海外需求边际放缓、进出口高基数效应影响放大，出口同比增速或将逐步放缓，但总体出口需求仍然向好，我们预计仍将保持韧性，延续高景气状态。进口方面，国内经济趋于放缓，需求回落，大宗商品对进口提振逐步回归均值，进口增速或将有所回落。 风险提示：国内外疫情反复，全球“再通胀”超预期，宏观政策转向。 （分析师 李勇） 宏观 三季度出口会超预期吗？ 观点 2021年7月中国出口（以美元计）同比增长19.3%，预期增20.8%，前值增32.2%；环比增长0.4%，较2019年7月复合增速为12.9%，高于越南（9.3%）、韩国（9.7%）。 7月出口同比较6月放缓，我们认为主要有以下原因： 第一，国内台风和疫情的扰动。7月下旬台风烟花登陆我国东南沿海城市致多地港口临时停产，叠加南京确诊病例传播链延长导致局部封锁，7月下旬我国沿海八大港口外贸集装箱吞吐量同比下滑12.3%。 第二，欧洲受德尔塔毒株影响较大，自中国进口需求回落。德尔塔毒株在欧洲感染比例较高，英国、西班牙、法国单日新增病例数仍居高不下，欧洲解封进程受阻，7月欧洲自中国进口需求同比进一步放缓。 第三，商品外需动能边际放缓。不仅是中国，越南、韩国7月出口同比同样较6月略有放缓，体现了外需的波动。从价量贡献上看，价格因素对7月我国出口的贡献进一步提升，而数量贡献较6月回落，同样也反映了商品外需动能的减弱。 第四，耐用品出口增速放缓。随着美国失业救济金到期日的临近以及进一步解封，美国6月份居民耐用品消费边际回落、服务消费需求回升。我国出口产品中家电、家具、手机等两年复合增速较6月放缓，集成电路、自动处理设备等中间品出口增速略有提升。 如何看三季度出口？ 今年以来我国出口单月两年复合增速呈现上下波动的特征，我们认为是国内外疫情反弹博弈的结果。例如，发达国家局部疫情反弹可能导致其增加消费品进口需求、减少中间品进口需求；印度、越南等亚洲国家疫情反弹可能导致其出口订单转移至中国，有利于中国出口；而国内疫情反弹影响生产和运输、不利于出口。正是全球疫情的不可预测性，导致今年以来我国出口走势上不体现趋势特征。 我们认为，在全球疫情逐步得到控制、美国就业持续改善的背景假设下，三季度我国出口将继续面临外需动能边际减弱的压力。从结构上来看，随着海外供需缺口进一步修复、美国失业救助金发放到期，资本品、中间品外需将超过消费品，成为后续出口的主导力量。 风险提示：变异病毒导致疫情反复、美联储Taper时间晚于预期。 （分析师 陶川） 行业 机械： 7月挖机销量同比-9% 不改下半年行业数据改善、估值修复趋势 投资要点 7月挖机销量同比-9%，略低于CME此前-3%预期 2021年7月挖机销量17345台，同比-9.2%，略低于此前CME同比-3%预期。其中国内销量12,329台，同比-24.1%；出口5,016台，同比+75.6%。2021年1-7月累计销售挖机241,178台，同比+27.2%；其中国内销售206,029台，同比+19.7%；出口35,149台，同比+102.1%，出口占比14.6%。7月行业海外市场复苏+国产品牌全球化驱动下，出口继续保持同比翻倍以上强劲增长。 中挖连续4个季度增长领先。国内市场分吨位来看：7月小挖(0-18.5t)销量6813台，同比-25.0%；中挖(18.5-28.5t)销量3576台，同比-21.1%；大挖(>28.5t)销量1940台，同比-26.4%。7月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别55.3%/29.0%/15.7%，同比-0.6/+1.1/-0.5pct。中挖自2020年Q3以来超越小挖，连续4个季度成为行业增速最高机种。2021年1-6月基建、地产投资恢复至疫情前水平，分别累计增长7.15%、15.0%。 关注下半年行业基本面改善、估值修复趋势 不改下半年行业边际改善趋势。7月销量同比略低于此前CME -3%预期，但绝对值偏离较小，其中国内较预期少700台，出口少500台，合计少1200台，不改行业下半年基本面改善、估值修复趋势。①政策端：7月30日政治局要求合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，形成实物投资“稳增长”，8月至12月还将有约2.6万亿元新增地方政府债券待发行。②基本面：项目资金到位推动开工率提升，2021年7月小松中国区挖机开工小时数为106.2，同比-15.8%，关注下半年行业月度数据改善、大挖复苏。③估值：2021年初至今，工程机械板块估值下滑幅度达44%，平均估值水平仅为11X，估值水平及变动排全行业倒数水平；此外，下半年专项债发行加快，利好市场基建预期，估值具备修复空间。 我们维持全年挖机行业增速15%预判。即使8-12月国内销量同比增速降至-20%至-10%，按出口销量同比增速60%-100%，我们测算2021年挖机总销量同比增速为12%-17%。若8-12月挖机总销量同比增速零增长，对应全年挖机增速16%；仅当8-12月销量同比增速下滑至-37%以下，全年挖机销量才会开始负增长。 长期看，我国工程机械行业增长、人工替代趋势具有确定性 欧美国家基建成熟，但挖机年销量保持稳中有升；相对而言，我国基建、机器替人需求潜力巨大。2020年我国6t以下微挖占挖机销量比例仅30%，远低于欧美60%以上水平，未来5-10年我国步入人口老龄化社会，建筑工人招工难、农村劳动力流失矛盾加剧，小型挖机替代人工成为行业最核心、最长期的逻辑。 投资建议：重点关注低周期波动中强阿尔法：【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好全球化进程中戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴战略业务贡献新增长极。【徐工机械】汽车起重机龙头，混改有望大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量赋力穿越周期。 风险提示：基建地产投资不及预期；行业竞争加剧；全球贸易争端。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 汽车： 优质零部件赛道 热管理投资机会剖析 电动化趋势下，汽车热管理系统实现技术升级，价值量提升，市场空间广阔。 1）从油车→电车，技术路线变迁推动热管理系统价值提升。 2）新能源汽车渗透率快速提升，为热管理系统创造广阔市场空间。 3）全球供应链积极布局热管理细分赛道，国内厂商有望实现突围。 投资建议：国内厂商立足优势单品或并购海外优质资产，积极布局各细分赛道，有望实现产品和客户双升级，推荐【拓普集团】,关注【银轮股份+三花智控+克来机电+奥特佳】。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；技术路线变更风险；原材料价格波动风险。 （分析师 黄细里） 个股 吉利汽车（00175） 7月批发同比-6% 领克欧洲出口量增加，轿车表现较好 投资要点 公告要点：吉利汽车2021年7月（下同）总销量99275辆，同比-5.65%，环比-0.89%。其中领克品牌18225辆，同比+18.88%，环比+6.72%；新能源7794辆，同比+21.76%，环比+3.71%；海外出口7054辆，同比+55.96%，环比+0.16%，其中领克品牌出口至欧洲交付1400辆，环比+115.38%，1-7月累计交付5046辆。分车辆类型来看，SUV/轿车/MPV销量分别为60738/37829/708辆，分别同比-8.51%/+6.32%/-78.22%，分别环比-10.63%/+22.40%/-45.37%。明星车型星瑞销量继续破万，7月销售10116辆；星越L上市10天累计销量6059辆，累计订单突破3万+，2021年1-7月累计销量72.95万辆，同比+15%。 7月吉利总体销量同比降幅收窄，领克01欧洲交付涨幅较大，轿车市场改善明显：7月吉利同比-5.65%，核心原因在于芯片短缺影响虽然小幅缓解但依然持续，去年同期吉利3.0老款车型销量表现依然较好，基数较高。分海内外市场来看，海外出口7054辆，同比+55.96%，环比基本持平，领克品牌（领克01HEV+领克01 PHEV）出口欧洲交付量实现750辆的绝对增量，进一步打开欧洲市场。重点车型来看，领克品牌7月销量同比持续增长；星瑞7月销量继续破万，环比基本持平。分车辆类型来看，轿车同环比均正增长，表现领先SUV/MPV，改善明显。下半年来看，极氪001预定保持火热态势，星越L 上市10天销量超6000辆，吉利中国星高端品牌星瑞+星越L+星越S矩阵形成，第四代全新帝豪（BMA平台）开启预售，叠加领克09、星瑞时空版、领克02/03全新改款等车型推出，我们预计吉利销量有望实现快速增长。 7月上吉利汽车整体折扣率微幅增加：7月上行业整体折扣率9.82%，环比6月下+0.17pct。吉利7月上车型平均折扣率6.23%，环比6月下+0.31pct，小幅增加。重点车型中，星瑞新增折扣+0.16pct；博越折扣率5.75%，环比+2.13pct，涨幅最大；领克01/领克06折扣率4.61%/6.78%，环比+0.04/-0.02pct，变化较小。 盈利预测与投资评级：我们预计随公司2021年新一轮产品周期开启，海内外市场同步发力，未来三年销量有望实现持续提升，单车盈利能力改善。我们维持吉利汽车2021-2023年归母净利润84.20/120.44/169.22亿元的预期，对应EPS为 0.86/1.23/1.72元，当前市值对应PE为26/18/13倍。考虑吉利汽车产品和业绩进入改善周期，维持吉利汽车“买入”评级。（1港币=0.83元，文中除收盘价和流通市值外单位均为人民币） 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期；与沃尔沃合并协同效应低于预期。 （分析师 黄细里） 上汽集团（600104） 芯片短缺影响环比减弱，自主表现较佳 投资要点 公告要点：上汽集团2021年7月产销量分别为344610/352546辆，同比分别-27.39%/-22.95%，环比分别+5.26/+7.28%。其中：上汽乘用7月产销量分别为50805/50000辆，同比分别+4.41%/-1.96%，环比分别+14.80%/+6.38%；上汽大众7月产销量分别为72145/70001辆，同比分别-52.63%/-47.76%，环比分别+5.94%/+7.69%；上汽通用7月产销量分别为85335/90017辆，同比分别为-26.26%/-20.17%，环比分别为-5.64%/+5.78%；上汽通用五菱7月产销量分别为105056/110000辆，同比分别为-19.98%/-15.38%；环比分别为+17.84%/+18.21%。 芯片短缺影响环比减弱，自主表现较好：合资品牌受芯片短缺影响较大，产销同比均下滑，其中上汽大众同比下滑-52.63%/-47.76%。整体来看产销表现环比5月改善明显，其中上汽通用五菱表现最佳，产销环比分别+17.84%/+18.21%。7月上汽实现新能源汽车批售4.8万辆，同比+138.1%，其中MG、R汽车合计销售新能源车超过1.3万辆，同比+219.4%，上汽大众销售新能源车近0.4万辆，同比+80.4%，上汽通用五菱销售新能源车超过2.7万辆，同比+135.2%。7月上汽海外零售销量5.12万辆，同环比分别+38.01%/-3.03%。 7月上汽集团整体去库，上汽大众+上汽乘用车补库，上汽通用+上汽通用五菱去库：根据我们自建库存体系显示，7月上汽集团企业当月库存变动为-7936辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为+2144辆、-4682辆、+805辆、-4944辆。企业库存累计分别为+22114辆、-17115辆、-19681辆、-107424辆（2017年1月开始统计）。 7月上半月上汽整体折扣率小幅上涨：根据我们自建价格数据库显示，上汽集团7月上车型（燃油）算术平均折扣率12.28%，环比6月下+0.14pct；同期行业整体折扣率环比6月下+0.17pct，上汽集团折扣率放宽程度略小于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率11.63%，环比6月下+0.19pct；上汽通用算数平均折扣率18.20%，环比6月下+0.16pct；上汽乘用车算术平均折扣率14.03%，环比6月下+0.08pct。 盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023年归母净利润210/232/251亿元的预测，对应EPS为1.80/1.98/2.15元，PE分别为11/10/9倍。维持上汽集团“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 阿里巴巴-SW（09988） FY2022Q1业绩点评 业绩不及市场预期 战略业务有望推动第二成长曲线 投资要点 阿里巴巴发布2022财年Q1业绩，本季度阿里巴巴收入达2057.40亿元，同比增长34%。核心商业业务收入同比增长35.2%，达到1802.41亿元。扣除高鑫零售并表因素（184亿元收入体量），营业总收入同比增长22%。本季度净利润428.35亿元，扣除非经营因素的影响，公司非公认会计准则净利润434.41亿元，同比增长10%。公司客户管理业务收入本季度仅同比增长14%，增速下移，整体业绩不及预期。 电商领域竞争加剧，公司核心业务利润率持续下移：电商领域竞争加剧，公司为应对竞争导致费用投入增加，使得FY2022Q1核心电商交易平台业务的利润率同比下滑4.6个百分点，淘系平台业务利润率连续4个季度下滑，平均单季度下滑5个百分点。竞争加剧对公司业绩的影响持续显现。 投入加大，我们预计未来几个季度利润率持续承压：本季度销售费用同比增长98%，导致公司核心盈利指标EBITA同比下滑8%。同时公司管理层预计未来几个季度业务投入将加大，因此，利润率将持续承压。大规模投入虽然对短期利润产生负面影响，但将拓宽公司长期发展竞争壁垒。 用户增长速度放缓，增长天花板显现：公司FY2022Q1年度活跃买家8.28亿人，环比增加1700万，同比增加0.86亿人，季度环比增加用户规模较上个季度有所下降。由于一二线城市的用户渗透已经比较充分，自2018年以来公司用户数增长的主要动力来自低线城市，重点产品淘宝特价版FY2022Q1年度活跃消费者超1.9亿人。但随着低线城市用户红利的逐步消散，用户增长的天花板逐渐显现。 云计算业务不及预期，本地生活与美团竞争加剧。FY2022Q1, 云计算业务收入同比增长29%，略微不及预期。本地生活方面，本季度收入同比增长23%，主要由于其在与美团的竞争中仍面临较大压力。 盈利预测与投资评级：基于公司对核心电商业务的加大投入，我们调低公司的盈利预测，将2022/2023财年经调整EPS从8.3/9.7元分别调整至6.3/8.1元，并预计2024财年EPS为10.2元，分别同比增长-8.2%/27.5%/26.1%，对应PE25.2x/19.8x/15.7x（人民币/港币=0.83）。公司大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒，综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济加速下滑，竞争加剧，反垄断监管。 （分析师 张良卫） 三峡水利（600116） 2021中报点评 业绩显著超预期，期待下半年更多惊喜 事件：公司发布2021年半年报，实现营收45.67亿元，同比增长330.73%；归母净利润4.32亿元，同比增长111.51%；扣非后为4.07亿元，同比增长194.43%。 一、上半年业绩显著超预期，下半年电解锰业务有望贡献更大弹性。根据公司公告，上半年发电量为12.47亿度、同比增长0.67%，上网电量为12.32亿度、同比提升0.55%，售电量为64.44亿度、同比提升23.14%，售电均价为0.4176元/度（不含税），同比略降0.74%，在今年上半年全国来水普遍一般的形势下，公司自发电量仍然略增，体现了较好的管理水平。上半年公司实现营收45.67亿元，同比增长330.73%；归母净利润4.32亿元，同比增长111.51%；扣非后为4.07亿元，同比增长194.43%，业绩显著超预期。从营业利润的构成上来看：1）电力业务营业利润为2.88亿元，占比为57.50%；2）锰业和贸易营业利润为1.54亿元，占比为30.74%（上半年电解锰产量为4.37万吨，电解锰的平均出厂含税价格约1.61万元/吨）；3）投资收益0.71亿元，占比为14.11%。展望下半年，一是工业企业生产高峰普遍在三、四季度，公司的电力业务有望进一步增长；二是6月份以来，电解锰价格持续上涨，截至8月初电解锰的平均出厂含税价格相比上半年已经超出1万元/吨以上，我们预计公司电解锰的产量在10万吨以上，下半年电解锰业务会提供显著弹性。 二、与三峡集团联手布局九江市综合能源服务，设立绿动公司切入重卡换电和储能业务领域。1）公司公告，全资子公司重庆两江综合能源服务有限公司和九江市工发供应链管理公司、长江清源节能环保（三峡集团全资孙公司）在江西省九江市共同出资设立公司，注册资本为1亿元，公司持股比例为80%。合资公司主要在九江市开展低碳智慧综合能源、节能减排、智慧城市能源互联网、新能源、 绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化、零碳智慧城市等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。2）公司公告，出资2亿元全资设立“绿动产业发展平台公司”（最终名称以工商登记为准），围绕场景运营（包括市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等）和电力资产投资及租赁两大板块，开展以电动重卡应用为载体，以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点，以数字化管理为中心，瞄准绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。九江综合能源平台公司和绿动产业发展平台公司的设立，充分表明，公司在传统配售电业务之外，向综合能源服务和储能业务领域拓展的步伐已经迈出，目前受制于储能业务的商业模式，公司选择电动重卡充换电站作为切入点，打造三峡集团旗下储能业务平台值得期待。 估值及盈利预测：我们维持预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元，PE分别为22、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 优刻得（688158） 2021年半年报点评 符合市场预期，收入持续增长 核心竞争力不断增强 事件： 2021年H1公司实现营收15.06亿元，同比增长65.20%；实现归母净利润-3.12亿元（2020年H1为-0.77亿元）。2021年Q1营收7.11亿元，同比增长72.31%；归母净利润-1.32亿元（2020年Q1-0.26亿元）。 投资要点 2021年Q2单季度营收仍保持高增长，现金流良好：公司2021年Q2公司营收7.95亿元，同比增长59.32%，仍保持较高的增速，主要是由于公司公有云的收入增加，带动整体业务高速增长。与公司扩大业务体量规模的战略高度相关。公司一直以来引入互联网细分行业头部客户，开拓的大客户让公司实现收入的快速增长，规模效应明显，其目的是为后续向其提供更高附加值的云计算产品服务奠定基础。经营活动产生的现金流量净额为1.32亿元，较上年同期增长0.92亿元，增幅7.47%，主要为销售商品收到的现金增加，整体现金流状况良好。 持续投入保证核心竞争力，利润短期承压：2021年H1归属于上市公司股东的净利润为-3.12亿元，较上年同期下降2.35亿元。主要原因为，1.公司的低毛利的业务发展良好，收入占比快速提升，导致整体毛利率下降。2.为提升核心竞争力，致力于提升产品性能，加大网络安全稳定方面的投入，及服务器的升级换代使得一段时间内成本的叠加，毛利下降。3.为吸引人才，实施员工股权激励计划，加大研发等人力成本投入，导致人力成本和股份支付较上年同期增加。 核心竞争力有望带领公司享受云计算高景气红利：云计算行业技术门槛高，其企业需具备持续研发能力，不断积累、更新、优化技术，才能满足市场的需求，技术壁垒高，不利于新玩家。公司是国内领先的中立第三方云计算服务商，是通过可信云服务认证的首批企业之一。2021年H1公司短期内的利润下降皆为了提升公司核心竞争力，加深公司技术沉淀，更好的适配传统企业在不同场景下的业务需求，推出适合各行业特性的综合性云计算解决方案。产业互联网等快速的崛起，使得云计算仍是高景气度赛道，公司的产品以及技术的投入配合互联网头部客户的规模效应，未来有望为公司带来业绩高增长。 盈利预测与投资评级：由于IaaS行业规模快速扩张，叠加公司竞争力不断提升，我们维持公司2021-2023年的营收预测为38.16/55.61/79.45亿元。考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，亏损进一步扩大。疫情反复对公司线下业务开展不利。 （分析师 张良卫、侯宾） 八月十大金股 法律声明 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