[国君建筑韩其成]中国电建储能/光伏设计全球化经营具领先优势,中国中冶屋顶光伏及镍钴矿价值待重估_国君建筑韩其成/满静雅

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]中国电建储能/光伏设计全球化经营具领先优势,中国中冶屋顶光伏及镍钴矿价值待重估_国君建筑韩其成/满静雅》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/满静雅认为:储能/BIPV屋顶分布式光伏/ EPCO/风电等电力工程建设受益碳中和趋势加速，行业首推中国电建/中国中冶/中国化学等。 投资要点 1、非石化能源2030年目标占比提升至25%，风电/光伏/氢能万亿市场加速推进。我国现有能源结构以石化能源为主，非石化能源目前占比约为15%，2030年目标占比提升至25%，其中风电/太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。随着国家对风电和太阳能规模要求及补贴扶持政策频繁落地，两者已成为我国发展最快的能源类型，根据国网能源研究院， 2060年装机容量占比之和达到约60%。 2、碳中和及屋顶分布式整县推进等政策催化下，未来十年新增新能源装机量约70GW/年（其中光伏约40GW/年）。2020年末全国发电装机容量220058万千瓦。其中，火电124517万千瓦；水电37016万千瓦；核电4989万千瓦；风电28153万千瓦；太阳能25343万千瓦（分布式占比31%，集中式69%）。能源局要求2021年全国风电、光伏发电量占全社会用电量的11%，2025年达到16.5%左右。2030年中国风光装机量将达到12亿千瓦以上，未来十年新增新能源装机量约70GW/年，新增光伏装机量约40GW/年。九大电力央企新增风光电装机量将占全国目标八成以上，年均增量较十三五提升四倍以上。能源局下发屋顶分布式光伏整县推进政策，针对党政机关建筑/学校/医院/工商业/农居屋顶光伏总面积设置定量要求，同时要求电网企业/国企央企配合试点工作，加速屋顶分布式光伏应用。 3、电力工程产业链焕发生机，工程建设/“光伏+储能”/EPCO/屋顶光伏细分赛道驶入快车道。1）上游建设端，能源结构的优化调整及新能源行业的快速发展，迎来电力工程行业热潮。中国电建作为全球清洁低碳能源引领者，充分发挥规划设计优势和全产业链一体化优势，稳步推进以风电/太阳能光伏/水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务。华电重工定位集制售氢/装备制造/工程总包及项目投资/运营为一体的能源服务商，成立氢能事业部，重点围绕新型无机隔膜电解水制氢装置等技术开展科技攻关。葛洲坝以水电起家，形成了战略协同的多元业务，围绕建筑产业链不断布局和完善业务结构。粤水电作为省属清洁能源发电装机规模最大/可开发资源最多的企业，已投产发电的清洁能源项目总装机 1442.38MW。2）中游运维端“光伏+储能”业务市场空间广阔。推荐永福股份，与宁德时代合作开发“光伏+储能”核心技术研发，提供具有竞争力的综合智慧能源系统集成和整体解决方案。苏文电能作为EPCO龙头全产业链服务资质齐全，智能用电服务为项目运营提供“线上+线下”服务。3）下游应用端，光伏能源应用场景多元。中国中冶在新能源方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术和专有技术，屋顶分布式光伏等近年签单32个项目，中标风电约28个/垃圾发电约16个。森特股份受益绿色建筑及屋顶光伏整县推进政策，与隆基股份战略合作推进屋顶光伏产品研发应用。 4、投资建议：增持中国电建、中国中冶、永福股份、苏文电能、森特股份、华电重工、葛洲坝、粤水电。1）中国电建水利电力建设一体化能力和业绩全球第一，承担国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场。公司近五年风电项目合计616亿元；光伏项目合计317亿元。2020 年公司装机容量 1,614 万千瓦，清洁能源占比 80%。其中：光伏发电装机 129万千瓦；风电装机 528万千瓦。“十四五”风光电新增装机量30GW（相比2020年上涨约5倍），下属28家子企业新能源目标新增48.5GW。2）中国中冶公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。新能源方面拥有一大批具备自主知识产权的专利技术和专有技术，在大型焚烧发电咨询设计领域占全国60%市场份额。屋顶光伏签订30余个订单项目经验丰富，如2020年11月山西运城市临猗/万荣县 440MW 屋顶分布式光伏发电总承包，中标风电约28个/垃圾发电项目约16个左右。拥有国内有色实力最强设计院，镍钴矿产资源丰富：瑞木镍钴年产金属镍3.4万吨/钴2941吨，全球红土镍矿中单位现金运营成本全球成本最低，二期翻倍产量规划中。镍矿产业链完整，中冶集团6月8系高镍三元前驱体产品正式量产。 正文 01 1. 中国电建-公司储能/光伏设计具绝对领先竞争优势，全球布局受益全球新能源市场扩张非单一国内 中国电建股价连续上涨但仍有更大空间：中国电建两周三篇深度报告《光伏风水电工程33页深度-碳中和及新能源加速推进，电力工程行业迎来新契机》《中国电建17页深度-十四五光伏风电装机量上涨5倍，电力运营高成长性被低估》《中国电建31页深度-锂电等储能51个领先行业，BIPV25个光伏装机增7倍》。中国电建虽连日大涨但在储能/光伏等领域绝对领先竞争优势和全球赛道增长价值仍未被充分认知。 中国电建领先竞争优势未被充分认知：中国电建下属水电水利规划设计总院是为国家水电水利、风电、光伏发电等提供规划设计服务、审查，对在建水电项目进行质量监督、竣工验收，承担清洁可再生能源研究和电力规划研究等职责的设计管理研究单位。是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位，公司占80%以上水电站等规划设计，承担65%风力光伏发电规划设计。公司具备水电/风电光伏等发电工程的投资融资/规划设计/施工承包/运营管理和装备制造全产业链的一体化集成服务竞争优势。 中国电建赛道宽度未被充分认知-光伏等新能源全球经营不只是国内：公司海外订单占30%全球经营网络完善，公司全球工程第5/设计第1名，是全球最大设计企业。公司占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是中国及全球水利水电行业的领先者。储能领域2021年中标国际首套100兆瓦新型压缩空气储能系统、国际首个进入工程可研大型核储项目，2020年百兆瓦时级大规模锂电池储能站关键技术国际领先。近年300多亿光伏订单约40%在海外如赞比亚三个200MW光伏项目（45亿元）、越南禄宁 550MW 光伏项目（23 亿元）、非洲第一个光伏微网储能项目-塞内加尔新城工业园微网光伏项目。 中国电建模拟测算市值潜力或1500亿左右：储能资产或200亿市值左右（参照永福股份市值），BIPV等光伏或300亿市值左右（参照森特股份市值），电力运营或500亿市值左右（参照三峡能源/节能风电等估值），建筑或500亿左右市值左右（参照中冶葛洲坝估值），合计或约1500亿左右市值。 02 中国中冶-镍钴矿A股唯一量产/全球成本最低，镍钴矿/屋顶光伏/建筑三个业务竞争优势与市值预期差弹性模拟测算 中国中冶镍钴矿竞争优势和市值预期差弹性模拟：①财联社报道特斯拉与必和必拓旗下西部镍业22日宣布签署镍供应协议，电池制造对镍的需求在未来十年将增长五倍以上，上半年国内三元前驱体对镍需求量增加153%，镍均价同比涨40%。②公司是全球最大冶金服务商/国内最强有色设计院。湿法镍矿A股唯一量产/产量全球前十，全球最高运行水平和达产率/全球成本最低。③镍钴等矿产资源利润预期今年或约7-12亿左右×50PE（天齐赣锋锂业100多倍PE/华友钴业70倍PE）或约350-600亿左右市值预期。 中国中冶建筑竞争优势和市值预期差弹性模拟：①公司是全球最大承包商排名第八/钢铁冶金国内90%份额全球60%份额，5项综合甲级设计资质和39项特级施工总承包资质，26个国家级科技研发平台（2020年研发投入124亿）。②建筑估计或70-80亿左右利润×8PE（去年和今上半年订单增30%以上/正现金3倍净利润）或约560-640亿左右市值预期。 中国中冶屋顶光伏竞争优势和市值预期差弹性模拟：①网络优势-公司是钢结构工程的奠基者，钢结构制造基地32家165万吨覆盖全国。②屋顶资源链接丰富-公司2020年收入4000亿（森特32亿）其中钢构等约100亿左右/地产开发241亿/房屋建筑1650亿。③资金优势-公司货币资金500亿（森特6亿）。④项目经验丰富-去年11月已拿山西运城两个县屋顶分布光伏总承包订单，近年做了30多个光伏项目（森特BIPV尚未落地）。⑤森特32亿收入资源量支撑260亿光伏市值预期，公司钢构等100亿左右/房屋建筑1650亿收入资源量或约400-600亿左右光伏市值预期。乐观模拟市值预期差长重估空间巨大。 03 中国化学-硬科技企业转型“技术&产业”，实业营收涨十倍中报超预期 认知差一：硬科技型企业非纯建筑，核心竞争力研发投入高于化工龙头。市场定义为建筑企业，但我们认为公司具备强科技属性和技术壁垒。转型内在动力是实业兴企的长期战略/顶层设计与研发平台的优化/持续性高强度研发投入与激励机制建设/实质性研发成果的加速落地等综合作用的结果。过去三年研发投入近百亿，研发费率3.5%高于万华化学2.8%。 认知差二：高端新材料产品丰富非仅己二腈，十四五末实业营收上涨十倍。市场认为公司实业增长点主要是己二腈，我们认为公司科创能力助力产品迭代升级，聚焦产业链上下游高附加值化工新材料领域，千亿市场空间广阔。短期己二腈/气凝胶/PBAT项目有望提供300亿产值，中期7个中试/4个小试/2个投资建厂项目市场空间数千亿以上，中长期在研47个项目。我们预计十四五末业绩翻倍，实业营收占比提升至20%上涨十倍。 化工石化盈利修复及疫情转好加速订单转化，中报超预期且具备延续性。公司坚持国际化经营战略，全球经济复苏境外业务有望提升。订单保障倍数2.5，石化产业链盈利修复加速在手订单转化为收入。目前市场预期20%左右，但上半年营收增速52%超预期（较2019 同增44%），订单增速45%超预期。公司大股东参与18%的百亿定增获批。经营性净现金流/净利润为2，分红率高达30%。 04 风险提示 宏观经济风险。基建属于逆周期行业，受宏观经济影响较大。目前全球经济形势复杂严峻，复苏不稳定不平衡，海内外疫情反复，外部环境的变化给公司的运行带来风险。 政策落地不及预期。新型储能、光伏等行业仍处于快速发展阶段，其应用推广依靠等政策扶持。碳中和下相关行业政策陆续出台，但落地性规划仍待进一步完善。 项目推进不及预期。储能等行业仍属于新兴产业，尽管公司战略大力发展新兴产业但项目从研发到制造、建设、运营等多个环节仍需经过技术、市场、环境等综合因素的考验。 近期相关报告： （1）[国君建筑韩其成]中国电建51%空间_31页深度:锂电等储能51个领先行业，BIPV25个光伏装机增7倍_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]光伏风水电工程33页深度:碳中和及新能源加速推进，电力工程行业迎来新契机_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]中国化学51%空间_34页深度:硬科技企业转型“技术&产业”，实业营收涨十倍中报超预期_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学收入增52%超预期，中国中冶镍钴铜矿盈利超预期_建筑行业第229期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]周观点：政策趋松财政基建将再成核心，建筑迎整体超额收益期_建筑行业第228期周报_国君建筑韩其成/满静雅 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