能源革命往事:马与鲸鱼油;智能汽车系列芯片篇丨一周重点研究报告

（以下内容从开源证券《能源革命往事:马与鲸鱼油;智能汽车系列芯片篇丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
　　总量研究 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济专题】地产调控，这次不一样 2020年下半年以来，地产调控政策不断加码，本轮地产调控，与以往不同之处，在于政策重心转向防风险，调控手段侧重房企融资监管。2020年下半年以来，地产调控政策多管齐下，但更侧重房企融资监管，从非标、银行开发贷款、供应链金融等多方面，收紧融资渠道。三条红线、地产贷款集中度考核、资金信托新规等调控政策，对房企融资环境有重要影响。 地产资金来源变化领先于投资变化；资金压力下，未来地产投资变化需保持跟踪。历史经验来看，地产资金来源变化约领先地产投资一个季度。2021年以来，地产开发资金已出现回落迹象；前6月，地产资金来源，两年复合增长10%，较年初下降1.7个百分点。展望下半年，地产资金中主要部分，销售回款，在按揭受限下，预期两年复合增速回落到-0.1%；其他融资渠道资金来源，或继续趋紧。 风险提示：政策调整、疫情超预期等。 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济专题】战略看多债市 近期，债市显著走强，10年国债收益率大幅下行、接连突破3%和2.9%，中短久期、高评级信用债表现更为强势。经历一波走强后，当前收益率水平、信用利差等均处于历史低位，但离前期低点尚有一定距离。回溯历史，过去出现过四轮债牛长端收益率下行突破3%，多由基本面走弱和流动性宽松等驱动。收益率突破3%后，债券走势不一，强势延续取决于货币流动性维持宽松时长，机构行为强化债市表现。 经济下行趋势明确，地产和出口两大动能走弱下，经济加速回落的风险上升。经济、债务压力加速显性化下，货币流动性环境维持中性略偏松。继续强调，战略看多债市，战术上需要留意利率过快下行后，机构行为变化等带来的短期扰动。 风险提示：经济压力加大，债务风险暴露。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【投资策略专题】能源革命往事：马与鲸鱼油 投资者已经开始为未来世界的到来做好了准备：新能源车和可再生能源的市值占比均大大超过了对应的渗透率。我们对此并没有太多怀疑，但我们真正关注的是：“旧世界”是否会如同当下的估值分化告诉我们的那样，会被迅速替代甚至消亡。19世纪火车、汽车的新能源革命开始，但马匹反而量价齐升，时至今日一匹好赛马甚至比一辆豪华跑车还要昂贵。煤油发现之后，鲸鱼油的价格不降反升。传统事物被新生事物不断替代是“长期”尺度的必然。但我们想强调：人们往往容易忽略在新旧世界交替过程中，传统事物展现的“韧性”。能源转型带来的变革并不只存在于新能源单一行业中：部分传统行业将迎来毛利率改善带来的价值修复，甚至部分行业将迎来新的成长性。 风险提示：测算误差；碳中和政策落地不及预期；国内经济下行超预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程专题】超越创成长：创业板上的增强组合 近两年，创业板大幅上涨，涨幅远超其他宽基指数。本轮创业板的牛市中，北上资金成为不可忽视的影响因素。2016年12月深港通开通以来，北上资金对创业板的配置力度持续加大；2019年3月，MSCI中国指数首次把创业板股票纳入其中。截至2020年底，北上资金对创业板指成分股的持仓占比（持仓市值/流通市值）达6.86%，超过其在沪深300和中证500当中的占比，且最近半年仍在持续增持。 创业板中的股票大多为成长型股票，而使用成长因子在其中优中选优，能获得更好的表现，以成长因子为alpha来源编制的创成长指数自基日以来涨幅近800%，年化收益高达28%，表现远超创业板。我们使用成长因子与北上资金因子、理想振幅因子在创业板上构建的“成长+北上+交易”的创业板增强组合年化收益可达31.5%。增强组合对创业板指有着稳定的超额收益：年化超额收益9.8%，年化波动率6.9%，收益波动比为1.42。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程专题】上游周期板块的择时模型 上游周期的行业基本面量化过程分成四步： 第一步：行业指标精选。根据“逻辑可靠”、“相关性高”、“时间长”和“精简”四个原则对上游周期板块的行业指标进行指标精选。 第二步：行业指标计算。因本文是对行业板块进行月度择时，因此在指标计算的时候，为了得到指标的月度环比值，我们在字段类型上进行了筛选：在字段类型上只选取“当期值”、“累计值”、“累计值（年）”这三类，在字段频率上只选取“日”、“周”、“月”这三种频率。除此之外需要说明的是，为了防止在模型中加入未来信息，我们会进行指标的实际更新日期与回测日期的匹配。 第三步：择时模型构建。本文使用经典的逻辑回归进行行业下一期涨或跌的预期，除了行业本身的指标值之外，我们还加入了该行业指数上一期的涨跌幅。因指标变量众多，若将指标通通放入模型去训练容易导致多重共线性，因此我们在进行向前逐步逻辑回归的时候，使用AIC准则进行指标变量选择。 第四步：模型检验，使用胜率、赔率等指标检验择时模型的有效性，并对参数进行稳定性的检验。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 行业研究 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘主题】智能汽车系列五：芯片篇——智能汽车“眼”疾“脑”快，计算、感知、通信、存储芯片功不可没 汽车智能化升级趋势下，单车半导体价值量正显著提升。根据McKinsey数据预计，2030年国内仅L3及以上的高阶自动驾驶汽车的半导体规模即可达到130亿美元。根据半导体在智能汽车上应用领域的不同，我们将其分为计算及控制芯片（CPU/GPU等）、存储芯片（DRAM/FLASH等）、传感器芯片（ISP/CIS等）、通信芯片（PHY等）以及能源供给芯片（IGBT/MOSFET）。同时，当前车载半导体行业由外资厂商高度垄断，而在行业“缺芯”事件的催化下，进口替代趋势将加速，国内千亿车载半导体市场未来可期。 【受益标的】北京君正、美格智能、经纬恒润（拟上市）、长光华芯（拟上市）、炬光科技（拟上市） 风险提示：国内智能车销量不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【行业深度】城市惠民保定位逐渐清晰，商业医疗险或受益 2021年7月26日北京普惠健康保上线，消费者认可度及投保热情较高。城市定制商业医疗险经过5年发展，定位逐渐清晰：投保门槛宽松、补充基本医疗、防范大病风险、价格亲民实惠。而这一思路也将引领城市定制商业医疗险发展，并在未来的产品设计中逐步取得保障与价格的平衡：保障范围扩大、起付标准提升、件均价格提升。中青年且健康状态良好的居民或逐步转向投保商业医疗险，高龄、健康状态不佳的居民或继续投保城市定制商业医疗险（惠民保），惠民保长期对于险企的商业医疗险影响或逐渐减弱。推荐积极参与各地城市定制商业医疗险供给且转型领先的中国平安、中国太保。 【受益标的】中国平安、中国太保。 风险提示：经济复苏不及预期；城市定制商业医疗险赔付支出超预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【行业深度】碳中和背景下烧碱扩张放缓，景气上行蓄势待发 2016-2020年国内烧碱产能增速始终保持在5%以下，产能利用率稳步提升至80%以上。碳中和的关键在于供给端，政策高压下预计未来烧碱行业新增产能有限、行业集中度有望进一步提升；碳中和战略也会影响烧碱下游氧化铝-电解铝产业链的扩张，而铝材传统需求持续回暖，新兴产业领域需求广阔，在政策支持下稳步增长，由此带动烧碱需求稳步提升。我们基于碳中和战略对烧碱供需的影响进行测算，预计2025年或将出现供需缺口，行业将逐步进入供需紧平衡格局。我们看好龙头企业将凭借资源、成本、规模优势等在新一轮供给侧改革中抢占先机。 【受益标的】三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工等。 风险提示：政策执行不及预期、下游需求大幅下滑、产品价格大幅下滑等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【行业深度】功率半导体专题系列一：乘新能源汽车东风而起 2017-2018年前后，全球功率半导体产能紧张，海外厂商器件交期延长，客户需求得不到满足。由此部分国内客户开始对国产功率器件进行供应认证，按下了功率半导体国产替代加速键。此外，在中兴、华为等地缘政治事件，以及中美贸易摩擦催化下，功率半导体国产供应链的建立亦成为刚需。国产功率半导体厂商迎来国产替代的契机，行业加速发展。看好全球新能源汽车市场高速发展、功率半导体国产替代加速背景下的功率半导体行业机会。 【受益标的】斯达半导、士兰微、新洁能、捷捷微电、闻泰科技。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；功率半导体行业竞争加剧；疫情反复、贸易摩擦等不可控事件。 个股研究 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【公司深度】星宇股份（601799.SH）：车灯升级路线清晰，智能化再上新台阶 公司深耕车灯业务近30年，产品迭代升级、客户不断拓展，驱动营收利润持续高增长。2011-2020年公司营收复合增速约23.5%，净利润复合增速约24.0%。我们认为LED化+智能化驱动车灯持续升级，公司将享受市场需求扩容与行业国产替代的红利。我们上调2021年公司盈利预测并新增2022-2023年业绩预测，预计2021-2023年公司归母净利润为14.6（+3.9）/18.2/21.9亿元，EPS为5.17（+1.30）/6.42/7.73元/股，对应当前股价PE为42.3/34.1/28.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期、智能车灯渗透率不及预期、原材料涨价等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【首次覆盖】李子园（605337.SH）：含乳饮料领先企业，自华东向全国稳步拓张 近年来，含乳饮料行业发展较快，2014年至2019年复合增速达9.9%，高于饮料行业4.5%的增速。行业销售区域性较强，华东、华中、华北为主要的消费区域，西南区域发展较快。目前行业集中度较为稳定，但仍低于乳制品行业，未来集中度仍有提升空间。李子园深耕风味甜牛奶赛道多年，在重点地区具备品牌、渠道、规模优势。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.8、3.5、4.2亿元，EPS分别为1.29、1.60、1.96元，当前股价对应PE分别为36.1、29.0、23.7倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格风险、公司产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、食品安全事件。 蔡明子 医药联席首席分析师 证书编号：S0790520070001 【首次覆盖】皓元医药（688131.SH）：立足研发和品牌，一体化赋能新药开发 公司前后端一体化布局，全流程助力药品研发，打造六大核心技术平台，为客户提供从前端到后端全方位药品研发服务。前端工具化合物已打造品牌优势，稳步增长可期；后端特色仿制药的原料药和中间体及特色创新药CDMO业务双轮驱动，预计快速增长。我们预计2021-2023年收入分别为8.74/11.90/16.28亿元，归母净利润分别为2.01/2.75/3.96亿元，EPS分别为2.70/3.70/5.32元，当前股价对应PE分别为116.8/85.4/59.3倍，鉴于公司业绩确定性较高，给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发失败；市场竞争加剧；环保和安全生产风险；产能建设不及预期。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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