【开源煤炭&石化-张绪成】山西焦煤中报点评:量价齐升业绩同比大增,焦煤高景气利好业绩释放

（以下内容从开源证券《【开源煤炭&石化-张绪成】山西焦煤中报点评:量价齐升业绩同比大增,焦煤高景气利好业绩释放》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_公司中报点评_山西焦煤（000983.SZ）：量价齐升业绩同比大增，焦煤高景气利好业绩释放_煤炭石化团队_20210806》 摘要 量价齐升业绩同比大增，焦煤高景气利好业绩释放。维持“买入”评级 公司发布中报，2021年上半年实现总营业收入192.3亿元，同比增长23.4%；归母净利润19.4亿元，同比增长60.7%；扣非后归母净利润19.3亿元，同比增长62.8%。公司Q2实现归母净利润10.3亿元，环比增长13.7%。上半年业绩实现同比大幅增长，主要受益于煤炭量价齐升。后期来看，焦煤紧供给支撑下，煤价高景气有望持续，公司业绩仍有增长空间，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润46.1/48.6/49.7（前值33.0/36.8/39.3）亿元，同比增长135.6%/5.5%/2.1%；EPS为1.13/1.19/1.21（前值0.81/0.90/0.96）元，当前股价对应PE为7.7/7.3/7.2倍。维持“买入”评级。 量价共振助力煤炭业绩增长，长协定价下焦煤涨幅偏弱 煤炭产销量同比大增，精煤比例保持稳定。2021H1公司实现煤炭产量1797万吨（同比+10.9%），其中洗精煤748万吨（同比+12.8%），精煤洗选率42%基本保持稳定；煤炭销量1490万吨（同比+21.1%），其中炼焦精煤782万吨（同比+20.7%）。煤价全面上涨，焦煤涨幅较小。2021H1公司实现商品煤综合售价725元/吨（同比+10.5%），分煤种看，煤泥价格涨幅领先（同比+208%），炼焦煤均价920元/吨（同比+1.9%）。相较于焦煤市价涨幅（吕梁产地价同比+10.6%），公司焦煤价格弹性尚未充分体现，或因公司季度长协定价存在滞后性。口径调整致吨煤成本大增。2021H1吨煤成本361元/吨（同比+30.9%），主因运费及港杂费调整至主营业务成本核算，该调整也使销售费用降低7.9亿元（同比大降83.6%）。煤炭盈利性明显改善。2021H1公司吨煤毛利361元/吨（同比-0.3%），毛利率50.5%（同比-6.8pct）。剔除成本口径影响后粗略估算，实际吨煤毛利可达421元/吨（同比+14%），毛利率57.8%（同比+0.5pct）。并购矿业绩喜人。2020年末公司并购水峪、腾晖两处优质焦煤矿，H1合计实现归母净利3.94亿元，业绩贡献占比20.2%，相较于全年7.38亿元的业绩承诺，已实现53.3%。 焦煤持续紧供给推高煤价，看好下半年业绩表现 当前焦煤市场价格高位运行，紧供给支撑下持续高景气。后期展望，焦煤供给紧缺问题较难缓解：受困于产地端安全监管的高压态势，政策停减产或将持续影响焦煤产能释放；澳煤禁运将进一步持续，而蒙煤通关受疫情影响难以形成有效替代；年内山东将严格落实3400万吨焦煤矿去产能。尽管下游存在钢铁平控产量的压力，但考虑到当前焦煤库存仍处低位，刚需仍然存在，不改焦煤价格支撑。针对市价行情，公司已上调三季度长协均价约100元/吨，利好下半年业绩释放。另外山西国改背景下，公司有望进一步获得集团优质资产注入，提供外生驱动。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭&石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭&石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭&石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭&石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭&石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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