【东吴晨报0806】【宏观】【行业】汽车【个股】用友网络、欧普康视、青鸟消防

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0806】【宏观】【行业】汽车【个股】用友网络、欧普康视、青鸟消防》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210806 00:00 02:49 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 美债实际利率创新低，为何金价不涨？ 观点 今年6月以来金价与美债实际利率走势上的背离令人困惑。10年期美债的实际利率作为持有黄金的机会成本，与金价存在着显著的负相关性：比如2020年8月当这一利率降至当时的历史低点时，金价飙升至2063美元/盎司的历史新高。然而，今年6月以来这一实际利率屡创历史新低，金价则一直在1800美元/盎司附近横盘。为什么这一次金价没有跟随这一利率的破位而大涨？ 是因为美元的走强吗？我们认为这并非主因，虽然今年6月在金价震荡回落的同时出现了美元的一波反弹，从较长一些的历史来看，金价与美元并非一直保持着负相关关系：比如2020年初，金价的上涨就伴随着美元的走强。而从绝对水平来看，美元更不构成金价上涨的制约：比如2020年8月当金价创下2063美元/盎司的历史高点时，美元指数在93附近，而今年7月当美元指数同样在93附近时，金价仅为1802美元/盎司。 那么6月以来在美债实际利率创新低的过程中，究竟是什么原因制约了金价的反弹？我们认为是市场对于美联储的加息预期。由于美联储6月议息会议的点阵图的剧烈变化，市场开始意识到加息不再是一个遥不可及的风险，金价在走势上亦开始反映市场对于美联储加息预期的变化，尤其美联储在未来一轮加息周期中的加息次数。从现有最远到2025年的联邦基金利率期货来看，自6月议息会议以来，虽然美债的实际利率持续回落，但市场并没有预期美联储在未来四年的加息次数会明显减少（始终在4-4.5次），这也就限制了金价的回升空间。 由此可见，在市场开始担心加息风险的情形下，如果未来金价持续反弹，需要看到市场对于美联储加息预期的持续降温。 同样值得关注的是，金价的走势对于预测美联储的行动往往是“先知先觉”的。2012-2015年期间金价持续回落，事后证明是美联储高估了加息的形势，随着金价的下跌，美联储对于政策利率长期预测的中值由4.3%连续下调至3%，这也就意味着对于那一轮加息周期中加息次数的预测由16次降至11次（实际上只加了9次）。而当金价在2016年企稳回升后，美联储也停止了对于政策利率长期预测的下调。 因此，如果未来金价进一步下跌，表明美联储对于加息预测很可能是过度收紧了；相反，如果金价进一步上涨，则表明美联储对于加息的预测是落后于经济形势的（behind the curve）。 风险提示：新一轮病毒变异蔓延美国，美国国内通胀压力持续加大。 （分析师 陶川） 行业 汽车： 【软件定义汽车系列深度第16篇】 智能化推动转向系统价值提升 智能化趋势下，汽车转向系统实现功能升级，价值量提升，市场空间广阔。 1）L3级别以上自动驾驶冗余需求，推动乘用车转向系统价值提升。 2）无人物流作为率先落地场景，推动商用车转向系统向EPS升级。 3）从机械助力->线控转向，转向系统技术不断提升。 4）底盘域控制集成，加速自主供应商国产化替代进程。 投资建议：拥有转向技术的自主零部件供应商，推荐【华域汽车】，关注【耐世特+德尔股份+浙江世宝】。 风险提示：芯片短缺持续，下游乘用车需求复苏低于预期；推广不及预期风险等。 （分析师 黄细里） 个股 用友网络（600588） 用友网络深度报告：“用”平台，“友”生态 投资要点 大客户和混合云方是未来：上云后基于平台化的逻辑，ERP从单一的企业后台管理产品，逐步扩展到中台PaaS管理，再延伸到前台业务营销、客户关系管理、供应商管理和生产制造等业务系统环节，这些以前都不属于狭义ERP范畴的软件领域，都将成为云化ERP的增量市场。中台PaaS打造出的云生态，方便第三方在平台上开发、销售软件产品，ERP厂商从中抽成将成为新的商业模式。大型企业客户是云业务推广的核心，而混合云更能满足客户需求。根据公司数据，十四五期间仅央企ERP市场规模就将达到千亿级别。 丰富的产品矩阵和领先的市场地位：用友的云产品矩阵由两部分组成：专注于企业内部资源管理的云ERP和专注于企业外部连接的商业创新平台BIP。2020年YonBIP累计客户数已经达到近5000家，公司产品在大型企业国内领先，而且外部管理、企业互联网的理念领先国际厂商。同时根据IDC数据，2020年用友在中国工业云应用解决方案市场份额为行业第一名，竞争优势明显，工业互联网逻辑正在提升用友网络未来市场空间。YonBIP基于以平台化服务、生态化发展为核心理念，制定了服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群，实现千亿营收的发展目标，体现出用友服务于企业商业创新的战略级考量和坚定决心。 精准分层的客户发展战略：针对大型企业客户，“有求必应”，并不刻意强调产品形态，全方位满足客户需求。随着平台化战略的推进，用友会更加专注于标准化应用，个性化部分将交由生态伙伴来完成；针对中型企业客户，用友依托Yonsuite和U8C/U9C的快速崛起，通过转化软件时代的存量客户实现“强者归来”；针对小微企业客户，“乘胜追击”，通过坚决推行公有云收入增长策略，同时签约美团、电信、移动等优质生态伙伴，利用生态链接实现小微企业大面积覆盖，带来订阅制收入增长。 “用”平台，“友”生态：YonBIP正在通过平台化和生态化的理念建立起差异化的竞争优势。用友通过生态战略，采用标准化产品+生态产品+实施+客户化开发的发展模式，以标准化产品为基础，融合优质生态伙伴产品，在此基础上通过实施和客户化开发，共同实现产品交付。截至2021年3月，用友在软件业务和云服务的商业伙伴超过1300家，YonStore入驻伙伴已超过8700家，生态建设优势显著。未来用友的收入将由平台型收入+订阅型收入两部分构成，随着用友生态的完善，平台化带来的佣金收入将会逐步提升用友的收入规模和收入质量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2021年对金融业务进行了剥离，并大幅招聘研发和销售人员，我们将2021-2023年收入预测从100.14亿元/134.02亿元/181.75亿元下调至97.50亿元/123.37亿元/165.37亿元，当前市值对应2021-2023年PS分别为14/11/8倍。用友产品矩阵丰富、客户战略清晰，大型企业客户优势明显，长期的know-how积累已形成核心竞争壁垒，我们看好YonBIP平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现，用友收入规模和质量将会持续提升，我们预计2021年目标市值为2049亿元，目标价62.65元，维持“买入”评级。 风险提示：企业上云进度相关政策不及预期；各类型企业IT预算不及预期；市场竞争加剧；信创产业发展进度不及预期。 （分析师 张良卫） 欧普康视（300595） 2021年中报点评 业绩略超我们预期 持续拓展眼视光终端巩固龙头地位 投资要点 事件：2021H1实现营业收入5.7亿元，同比增长91.9%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长100%；实现扣非后归母净利润2.1亿元，同比增长86.9%，业绩略超我们预期。 Q2单季度业绩继续高增长，现金流表现突出：2021Q2公司实现收入2.8亿元，同比增长46.7%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长31%，单季度业绩继续保持高速增长。2021H1公司销售费用为1.1亿元，同比增长66.8%，销售费用率为19%，同比下降2.87个百分点；管理费用为4789万元，同比增长55.8%，管理费用率为8.4%，同比下降1.95个百分点；研发费用为1328万元，同比增长58.5%，研发费用率为2.33%，同比下降0.49个百分点。2021H1公司实现经营性现金流2.8亿元，同比增长154.8%。 核心产品角膜塑形镜持续放量，其他业务加速成长：受新冠疫情影响，去年上半年尤其是一季度公司产品销售受到较大影响。随着今年新冠疫情基本趋稳，医院和视光中心等终端业务正常化，公司产品销售显著回升。分业务看，2021H1公司核心产品角膜塑形镜实现收入3.2亿元，同比增长82.6%；护理产品实现销售9171万元，同比增长45.4%；普通框架镜及其他业务实现营业收入7905万元，同比增长65.9%，另外医疗服务实现销售6386万元。 持续拓展终端市场，定增巩固公司龙头地位：公司作为国内OK镜龙头，一直将拓展视光服务终端作为业务发展和延伸的重要部分。2021H1公司通过投资40多家自有视光终端，累计已建成300多家视光服务终端。2021年5月公司发布公告，拟定增22亿元，募集资金主要用于OK镜及其护理产品的产能扩建，以及社区化眼视光服务终端建设项目。根据卫健委和教育部数据，2018年我国青少年总体近视率为53.6%。《综合防控儿童青少年近视实施方案》明确了综合防控目标：到 2023 年力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018 年的基础上每年降低 0.5 个百分点以上，角度塑形镜作为受到广泛认可的近视防控产品，市场空间广阔。我们预计本次定增有望提升公司产能供给，增强公司综合服务能力，拓宽公司销售渠道，进一步巩固公司在国内OK镜市场龙头地位。 盈利预测与投资评级：考虑到公司角膜塑形镜快速增长，且不断投资并购，我们将2021-2023年归母净利润从5.72/7.64/10.02亿元上调至6.49/8.72/11.60亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为126倍、94倍、70倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，医疗事故风险等。 （分析师 朱国广、刘闯） 青鸟消防（002960） 强强联合，需重视此次收购的战略性意义 事件：公司公告，以自有资金2.63亿元收购应急照明及疏散公司左向照明37.62%股权（穿透后），左向照明将拿出转让款（税后）的30%用于购买青鸟消防股票。 一、应急疏散市场空间广、增速快，是消防产品公司的必争之地。 1）空间广：根据《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》主要起草人国家消防电子产品质检中心副主任丁宏军的预估，智能疏散市场规模约3倍于消防报警市场。按照2018年消防报警行业市场规模256.40亿元计算，智能疏散市场规模约为769.20亿元；假设市场结构与消防行业类似，其中产品市场占比为25%，对应市场空间约为192.30亿元/年。 2）增速快：根据公司公告，2019、2020年应急照明及疏散业务收入分别为0.65、1.80亿元，同时拟收购标的左向照明2021年截至5月31日，累计接取订单金额为1.92亿元，完成发货1.33亿元，同比增长287%。因此，应急疏散市场空间广、增速快，是消防产品公司的必争之地。 二、强强联合、各取所需，想要打造成为消防报警和应急疏散领域的双龙头。从此次收购公告中，我们可以发现诸多隐含深意的细节： 1）付款方式：青鸟消防在公告后10个工作日内、股权交割日起10个工作日内、2021年12月31日之前、收购公告生效1年之日起10个工作日内分四期分别支付收购款的20%、30%、30%、20%。2）股权转让款用途：在天津优孚收到每一期股权转让款之日起180日内，创始股东将不低于每期股权转让款扣除个人所得税后30%金额的款项用于在深圳证券交易所集合竞价系统购买青鸟消防的股票。创始股东承诺其购买的青鸟消防股票自购买之日起12个月内不得卖出。以上两点充分体现了被收购方左向照明的诚意，同时另一方面： 3）收购完成后，我们预计2021、2022、2023年左向照明实现净利润分别不低于0.5、0.6、0.7亿元，即在左向照明在手订单增速高增长的情况下，仍然给出了较为稳妥和保守的业绩预测，这也体现了收购方青鸟消防的诚意。我们分析认为：对于青鸟消防来说：应急疏散市场是消防产品公司的必争之地，同时考虑到2020年公司对第一大客户销售额为1.30亿元，即公司旗下最大经销商对公司贡献的收入为1.30亿元，但是根据三江电子的招股说明书，2019年收入为9.35亿，考虑到三江电子业务范围主要集中于广东省，因此我们可以判断出，青鸟消防广东省的收入规模仍然有较大的提升空间，此次通过收购左向照明，有望借助左向照明的渠道和资源，进一步提升公司在广东省的市场份额。 对于左向照明来说：2020年收入为2.29亿元、归母净利润为0.23亿元，相比行业龙头敏华照明仍存在较大差距，且今年以来行业均受到芯片短缺的影响，此次和青鸟消防合作以后，一方面可借助青鸟消防的平台和资源，快速扩张规模和份额、实现弯道超车，另一方面，青鸟消防自研的芯片有望解决公司的缺芯问题。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.59、2.08、2.69元，PE分别为17、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 八月十大金股 法律声明 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