【浙商轻工|史凡可/马莉】仙鹤股份:中报表现靓丽,成长路径清晰!

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工|史凡可/马莉】仙鹤股份:中报表现靓丽,成长路径清晰!》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布半年报：21H1实现收入28.86亿元（+42.02%），归母净利润6.09亿元（+115.58%），扣非归母净利润5.88亿元（+144.38%），其中对合营企业投资收益1.35亿元（+174.55%）；21Q2实现收入13.60亿元（+20.50%），归母净利润3.29亿元（+85.06%），扣非归母净利润3.15亿元（+111.02%），其中对合营企业投资收益（+157.18%），业绩表现靓丽！ 投资要点 21Q2提价顺利，单位盈利向上 21H1期内产量38.78万吨（+39.62%），销量33.61万吨（+38.54%），对应吨售价8587元/吨（+2.51%），吨净利1812元/吨（+55.61%)，若剔除夏王投资收益，吨净利1411元/吨（+46.66%）；以Q1销量近18万吨计算，21Q2销量约15.5+万吨，销量环比略有下滑主要系公司控制发货，Q2吨售价约8714元/吨（环比Q1+236元/吨），吨净利2108元/吨（环比Q1+554元/吨），若剔除夏王投资收益，吨净利1597元/吨（环比Q1+348元/吨）。特种纸供需较好提价顺利，单位盈利向上。 卡位大消费，灵活转产升级 公司柔性生产实力突出，灵活转产适配需求。H1食品医疗/转印系列/电解电容器纸赛道景气较高，细分纸种供不应求，对应收入同比+34.67% /+86.84% /+ 68.78%；对接物流、消费等场景的标签离型系列需求同比修复显著，H1收入同增107.16%。 旺季将至，预期H2盈利维持高位 （1）H1新增投产8万吨、9月常山4万吨、11月夏王7万吨投产贡献量增，且8月开始才是特种纸真正旺季，表内出货量预期实现环比向上；（2）考虑公司10万吨自给浆配套、H2交叉使用部分前期储备的低位浆、木浆已有小幅度趋势下行、特种纸价格坚挺，下半年的成本压力实际有限。 迈入以销定产的高速扩产阶段，未来成长性突出 截止至20年底公司造纸产能（含夏王）约为110万吨，21/22年预计新增20/30万吨产能，已经迈入以销定产的高速扩张期。此外公司拥有广西、湖北各250万吨林浆纸项目储备，中期成长动力充足且盈利确定性加强。公司卡位消费升级，转产实力突出，产品结构有望持续升级，看好公司未来量利齐升！ 盈利能力提升，经营现金流靓丽 从盈利能力来看，21H1公司毛利率24.96%（+1.08pct），归母净利率为21.15%（+7.21pct）；其中，21Q2毛利率环比增加5.33pct至27.78%，归母净利率环比增加5.88pct至24.26%。期间费用率方面，21H1期间费用率下降5.17pct达5.55%，其中销售费用率为0.33%（-2.81pct），管理费用率为1.87%（-0.25pct），研发费用率为2.80%（-0.04pct），财务费用率为0.55%（-2.06pct）；单Q2期间费用率29.16%（+2.04pct），其中销售费用率为0.37%（-2.61pct），管理+研发费用率为5.39%（+0.87pct），财务费用率为0.55%（-1.94pct）。从营运效率来看，应收账款周转天数较环比下降12.15至65.17天，存货周转天数环比下降22.88天至114.31天，经营效率环比提高。从现金流来看，由于销量、回款效率双升，21Q2经营性现金流4.04亿（去年同期-0.86亿）。 盈利预测及估值 公司特种纸绝对龙头地位稳固，且已进入以销定产的高速扩产周期，成长性突出。我们预计21-23年公司营收69.98/ 87.39/ 107.36亿元，同增44.49%/ 24.88%/ 22.86%；归母净利润12.51/ 15.17/ 18.44亿元，同增74.40%/ 21.26%/ 21.57%，对应当前PE为21.62X/ 17.83X/ 14.67X，维持“买入”评级，持续建议布局！ 风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 杜山 轻工制造行业 研究员 浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学（深圳）硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15306560432 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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