【银河晨报】8.6丨西部超导(688122):三大主业支撑公司业绩高增长,定增募投扩产项目推进未来发展

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　　银河晨报 2021.8.6 ◆ 旭辉永升服务（1995.HK）丨旭日东升，可持续的优质成长 ◆ 保利地产（600048)丨实控人、高管齐增持，彰显发展信心，肯定投资价值 ◆ 贵州茅台（600519）丨完成全年过半任务，“稳”字当头结构增长 ◆ 东鹏饮料（605499）丨营收大幅增加，发力全国市场 ◆ 西部超导(688122)丨三大主业支撑公司业绩高增长，定增募投扩产项目推进未来发展 /// 银河观点 /// 旭辉永升服务（1995.HK）：旭日东升，可持续的优质成长 王秋蘅丨房地产行业分析师 S0130520050006 核心观点 “平台+生态”打造可持续的增长 旭辉永升服务是旭辉集团旗下的综合性物业管理服务商，2018年在香港上市，服务全国107个城市逾120万住户，签约项目达1000个，2021年荣列中国物业服务百强企业第11位。公司的核心管理团队经验丰富，提出“平台+生态”的总体战略，实现可持续有质量的增长，并提出“四轮驱动”扩张战略，实现规模的高速增长。 基础物业管理：“四轮驱动”加速规模扩张 截至20年底，公司合约面积1.8亿平方米，在管面积1.0亿平方米，合管比达1.8，高合管比增加未来业绩确定性。“四轮驱动”战略扩规模：1）公司对母公司旭辉集团“依靠不依赖”，开展全面协同，旭辉集团2018-2020年均复合增速为27%，20年土储面积达5650万方，旭辉集团高销售和丰厚土储将增强公司运营的确定性；2）公司外拓能力优异，第三方外拓与承接母公司项目的比例由19年的“7:3”提升为20年的“8:2”，第三方外拓比例的提升也是公司品牌力增强的体现；3）与区域开发商建立战略合作，并积极探索智慧城市建设；4）公司通过收并购扩大管理规模，增强多业态服务能力，目前收购标的：青岛雅园、青岛银盛泰、江苏香江、广西彰泰物业。 增值服务：进入蓬勃发展期 公司社区增值服务高速发展，营收占比稳步提升，从15年7.2%上升到20年的25.3%，20年社区增值服务营收占比在主流物管公司中也处于前列。美居业务势头良好，已经成为社区增值业务的重要利润增长点，公司正逐步推进专项业务单元BU化，独立成长迈进第三方市场。公司非业主增值服务发展稳健，实现对开发商全产业链覆盖，2020公司对非业主的增值服务收入为5.72亿元，营收占比为18.3%。 业绩持续高增，“五年十倍”实现在望 公司近三年营收复合增速为70.2%，净利润复合增速为97.1%，20年公司三大业务收入结构维持在“六，二，二”的良好格局。公司综合毛利率稳步上升，从15年的16.1%增长至20年的31.4%，主要得益于物业管理组合的优化以及成本控制措施，公司社区增值业务的毛利率在主流物管公司中处于较高水平，仅低于碧桂园服务。公司经营性现金流持续向好，现金与现金等价物高达31.72亿元，同比增长147%，实现高质量盈利。 投资建议 公司坚持“平台+生态”战略打造可持续的增长，“四轮驱动”实现规模的加速扩张，公司的增值服务进入蓬勃发展期，各项专项业务单元BU化迈进第三方市场。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.32亿元、9.85亿元、14.24亿元，对应的每股收益分别为0.38元/股、0.59元/股、0.85元/股，以8月4日的收盘价12.95元计算，对应的市盈率分别为34.9倍、23.5倍、16.6倍。我们长期看好公司和行业的发展，给予“推荐”评级。 风险提示 人工成本持续上行、收并购效果不及预期、物业费提价较难的风险。 保利地产（600048)：实控人、高管齐增持，彰显发展信心，肯定投资价值 王秋蘅丨房地产行业分析师 S0130520050006 核心观点 8月4日公司发布《关于公司实际控制人增持公司股份的公告》及《关于公司董事长及全体高级管理人员计划增持公司股份的公告》。 实控人、高管团队齐增持，彰显对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可 8月4日，保利集团增持公司股份共计50万股，约占公司总股本的0.0042%。保利集团拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）继续增持公司股份，累计增持比例不低于0.0042%、不超过公司总股本2%（均含本次已增持股份）。公司董事长、总经理刘平先生及全体高级管理人员计划自2021年8月4日起6个月内增持公司股份，合计增持金额不低于人民币800万元、不超过人民币1500万元，增持价格不超过15.06元/股。本次集团层面和高管团队的双双增持，显示出对公司长期发展向好的信心。 公司业绩稳健，销售表现亮眼 公司7月17日发布21H1业绩快报，21H1公司营收901亿，同比增长22.25%，归母净利润103亿，同比增长1.72%，扣非归母净利润101亿，同比增速5.11%，公司业绩较为稳健。2021年1-6月，公司实现签约面积1671.29万平方米，同比增加12%，实现签约金额2851.85亿元，同比增加27.01%，销售表现稳中向好。目前行业正处于供给侧改革阶段，公司将受益于行业集中度提升，未来规模将逐步扩大。 公司具有成本优势，杠杆结构优异 截至2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为68.7%，净负债率为56.6%，现金短债比1.8，为“绿档”房企。公司的综合融资成本仅为4.77%，作为央企开发龙头，具有足够的成本优势和通常的融资渠道。 高分红高股息凸显长期投资价值，增持回购机制增强持有信心 公司4月30日发布的《2021-2023股东回报计划》称，公司未来三年（即2021-2023年）每年现金分红占当年归属于上市公司股东净利润的比例均不低于25%。按照2020年的现金分红计划，公司目前的股息率为7.31%，长线投资价值凸显。同时，当公司股价持续低于每股净资产时，公司将促使控股股东、实际控制人通过二级市场增持、公司回购股份等措施，积极稳定公司股价。公司的增持回购措施，保障了股东的权益，增强长线资金持有信心。 投资建议 公司作为央企开发龙头，业绩稳健，销售向好，杠杆结构优异，具有足够的成本优势和通常的融资渠道，高分红高股息凸显长线投资价值，实控人和高管的持彰显对公司未来发展的信心。我们预计公司2021-2022年每股收益分别为2.61元、2.89元，以8月4日的收盘价9.99元计算，对应的市盈率分别为3.8倍、3.5倍。我们认为公司目前的估值具备吸引力，看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。 风险提示 行业销售超预期下行、政策调控升级的风险。 贵州茅台（600519）：完成全年过半任务，“稳”字当头结构增长 周颖丨食品饮料行业分析师 S0130511090001 核心观点 2021 上半年公司完成基酒产量5.03 万吨，其中茅台酒基酒产量3.78 万吨、系列酒基酒产量1.25 万吨；实现营业总收入507.22亿元，同比增长11.15%，营业收入490.87 亿元，同比增长11.68%；实现归母净利润246.54 亿元，同比增长9.08%，扣非归母净利润246.49 亿元，同比增长8.72%。 21H1 茅台酒收入增速近10%，系列酒增长超30% 2021 一、二季度公司合计酒类销售收入272.35、217.75 亿元，同比增长11.66、11.55%。其中，茅台酒实现销售收入245.92、183.57 亿元，同比增长10.66、7.74%；系列酒实现销售收入26.43、34.18 亿元，同比增长21.86、37.71%。系列酒H1 增速30.32%，实现较高增长，占酒类整体销售比例达到12.37%，相比20H1 提升1.78PCT。“酱香酒热”亦利好系列酒销售表现。按地区来划分，H1 国内、国外销售收入478.10、12.00 亿元，同比增长11.68、8.96%，Q2 国外销售下降23.51%。 21H1 直销渠道收入增速84.45%，直销占比同比提升超5PCT，较21Q1 提升超4PCT 2021H1，公司直销、批发代理分别实现销售收入95.04、395.05 亿元，同比增速84.45、1.93%，占经销总收入比例为19.39、80.61%。其中，第二季度公司直销、批发代理分别实现销售收入47.27、170.48 亿元，同比增速47.06、4.55%，占经销总收入比例为21.71、78.29%；直销渠道占整体收入比例相比2020 中报的16.47%再度提升5.24PCT；对比21Q1 直销渠道占比17.54%再提升4.17PCT。 毛利率稳定，税金影响主要在Q1，Q2 净利率同比提升 2021H1毛利率为91.38%，同比微降0.08PCT；销售费率2.54%，同比不变，三项费用率8.70%，同比下降0.21PCT。其中，第二季度单季毛利率为91.01%，同比下降0.20PCT；销售费率3.19%，同比增加0.72PCT，三项费用率9.71%，同比增加0.63PCT。21H1 营业税金及附加/总收入比率同比增加1.43PCT，影响主要体现在第一季度。21H1 净利率同比降低1.05PCT 至53.39%，Q2 净利率52.41%，提升0.92PCT。 做优做强品牌文化，直销比例持续提升、“六稳”贯穿营销体系 2021 全年经营目标：营业总收入较上年度增长10.5%左右。2021 年“稳”字当头的情况下，我们预计直营有望继续放量，3 月非标定制产品、生肖酒及精品提价有望逐步体现业绩贡献。 投资建议 预计公司2021-2023 年度营业收入分别为1091.55、1228.32、1420.30 亿元，同比增长11.39、12.53、15.63%，归母净利润531.37、604.17、692.26 亿元，同比增长13.79、13.70、14.63%，对应EPS42.30、48.09、55.13 元，目前价格对应PE 倍数为41、36、32，“推荐”评级。 风险提示 食品安全的风险；直营投放及结构升级不及预期的风险。 东鹏饮料（605499）：营收大幅增加，发力全国市场 马燕丨食品饮料行业分析师 S0130521050003 核心观点 公司发布2021 年半年报。2021 年上半年，市占率持续扩大，营收和归母净利润增加。 2021 年上半年营收高速增长，销售费用大幅上升 纵观2021 年上半年的数据，公司的销售规模和效益保持高速增长，主营业务收入达到36.82 亿元，同比增长49.11%，主要原因是二季度是软饮料的销售旺季，公司通过深耕广东市场，加速拓展全国市场，提升了产品的整体铺市率和覆盖广度；Q2，公司实现营业收入19.71 亿元，同比28.30%。2021 年上半年，归母净利润6.76 亿元，同比53.14%；Q2，归母净利润3.34 亿元，同比增加16.09%。 2021 年上半年，毛利率为49.68%，同比3.24%；Q2，毛利率为49.80%，同比5.00%，毛利率小幅上升的主要原因是主打产品500Ml 金瓶的生产成本的下降。 2021 年上半年，销售费用7.97 亿元，同比76.61%，销售费用率为21.69%，同比3.38%，公司相对同行的销售费用投入多，主要原因是（1）上市后，公司加大了品牌宣传投入，新增上市宣传片专案推广费用6,667.62 万元；（2）为了扩大市占率，公司加大冰柜投放及商超促销等渠道推广费用约9,714.13 万元；（3）实行新的员工薪酬激励机制，销售人员薪酬增加。管理费用1.32 亿元，同比增加50%，管理费用率为3.59%，同比增加0.20%，主要原因是公司实行新的员工薪酬激励机制，管理人员工资薪酬增加；同时本期因公司上市新增了路演、酒会等费用，本期费用发生额增加。研发费用为0.20 亿元，同比增加33.59%，主要系公司增加对新产品研发的投入。 核心主营产品比重增加，全国区域占比提升 从产品情况来看，公司的主营产品主要分为能量饮料和非能量饮料，能量饮料产品主要为东鹏特饮（具体可分为金罐250ml、金砖250ml、金瓶500ml 和250ml）、0 糖特饮（2021 年四月新推出产品）和东鹏加气，非能量饮料产品主要包括柑柠檬茶、陈皮特饮、清凉饮料以及乳味饮料。2021 年上半年，公司的主营业务收入为36.72 亿元，其中能量饮料/非能量饮料营收分别达到35.47/1.25 亿元，同比增加56.11%/-32.97%，占主营业务营收的比例分别为96.59/3.41%，可以看出，能量饮料的占比越来越高，主要原因系公司的经营模式是“以销定产”、“以产定购”，产量由销量决定，而销量完全由下游市场决定，因此公司根据市场需求扩大了能量饮料的产量，特别是金瓶500ml的占比越来越高。 根据区域不同，公司对经销网络主要采取公司精耕和大流通两种运营模式，在核心市场（广东、广西、华东、华中等）采取全渠道精耕运营，拓宽消费群体，细化乡镇市场、产品全系列覆盖，上半年，广东区域实现销售收入16.55 亿元，同比增加39.47%；其他区域采取大流通模式，重点拓展传统渠道和现代渠道，上半年的销售收入20.18亿元，同比增加58.53%。广东区域/全国区域的主营营收占比分别为45.05%/44.87%，全国区域的占比提升显著。 深化发展能量饮料，加深品牌形象 一方面，能量饮料市场赛道快速扩张，另一方面，市场竞争格局逐渐变化，未来，国内的能量饮料品牌将异军突起，大有可为。我们看好公司在市场拓展方向的实力，在控制好成本的前提下，提高投入产出比。公司的畅销产品东鹏特饮的销售收入占能量饮料比例超过98%，公司继续加大对能量饮料的投入，提高能量饮料产量，同事开发不同品类、风味及饮用场景的“能量+”产品，加深了品牌能量饮料的定位，也满足消费者多元化的需求。 投资建议 公司根据市场需求，加强新产品开发力度，推动产品研发和品牌建设，这有利于提升品牌形象，占据多线市场。预计公司2021-2023年实现归母净利润为1.13亿、1.50亿和1.91亿，分别对应71倍、54倍和42倍市盈率，给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全问题、线下业务拓展成本控制风险等。 西部超导(688122)：三大主业支撑公司业绩高增长，定增募投扩产项目推进未来发展 华立丨有色行业分析师 S0130516080004 叶肖鑫丨有色行业分析师 S0130520110001 核心观点 公司发布2021 年半年度报告，期间实现营业收入12.56 亿元，同比增长31.76%；归属于上市公司股东净利润3.13 亿元，同比增长136.36%；实现每股收益EPS 0.71 元，同比增长136.67%。 下游需求旺盛，提振公司业绩超预期 期间内公司营收、利润持续增长，公司主要产品下游需求良好，市场开拓积极有效提升公司规模效应。公司的三大业务中，高端钛合金材料实现收入10.35 亿，较同期增长26.22%；超导产品实现收入1.05 亿，较同期增长15.62%；高性能高温合金材料实现收入5,165.01万，较同期增长515.15%。主营业务发展势头良好，钛合金和超导材料稳中求进，高温合金实现高速增长。公司产品的综合毛利率达到42.48%，相比2020年提升4.57 个百分点，主要是由于大力投入研发提升产品附加值、提高产能利用率和规模效应，严抓产品质量，当期产销量较同期明显提升。公司钛合金与高温合金有望受益于十四五期间军民用新型航空装备迭代升级和国产化，超导线材、磁材公司先发优势明显，有望受益于ITTER 项目的持续推进和已用MRI 的持续放量，公司业务未来前景明朗。 定增募投产能扩张项目成为未来业绩看点 公司拟定增募集资金不超过20.13 亿元用于相关产能扩张和研发项目建设，预计新增钛合金产能5050 吨/年，高温合金1500 吨/年，形成2000 吨的MRI 用超导线材产能。其中拟投入9.71 亿元用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，建设周期36 个月，新增钛合金和高温合金产能；拟投入1 亿元建设高性能超导线材产业化项目，建设周期24 个月，届时公司将形成2000 吨的MRI 用超导线材产能；拟投入2.3亿元建设超导创新研究院项目，以促进我国先进合金材料准备技术的研发水平提升、技术创新驱动企业发展的迫切需要，建设周期36 个月；拟投入3.7 亿元建设超导产业创新中心项目，以促进公司实现跨越式发展迫切需要加快推进成果转化，建设周期36 个月。募投项目将打破公司产能瓶颈，满足下游日益旺盛的市场需求，公司新增产能将逐步释放，对比2020 年全年钛合金产量4,877 吨，超导产品（除超导磁体外）产量549 吨，高温合金产量331 吨，预计2-3 年后公司实现满产满销、产能完全释放，产品规模将达到钛合金实现翻倍增长、高温合金增长近4 倍、超导线材增长近6 倍的水平，公司将实现跨越式发展。 投资建议 未来成长可期，内生方面驱动力较大，项目推进的战略布局方向明确，考虑到公司所处行业均属于国家重点扶持行业、行业未来增长确定性较强、需求量弹性较大，利好公司产品价格及订单的增长。较大的未来需求增长空间叠加公司研发、产能的扩张，将利好公司未来的业绩弹性。预计公司2021-2022 年EPS 为1.38/1.86 元，对应2020-2021 年PE 为53x/40x，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及不及预期，公司产能扩建和技改项目投产不及预期，行业新增产能快速投放超预期。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】8.5丨房地产：7月销售市场降温，物管板块回调带来布局机会 【银河晨报】8.4丨制造业扩张趋势趋缓，继续看好面临进口替代机遇的国产数控刀具企业 【银河晨报】8.3丨政治局会议提出碳中和新要求：统筹有序，先立后破 【银河晨报】8.2丨强调跨周期调节和科技创新—7月中共中央政治局会议解读 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《银河证券每日晨报 - 20210806》 报告发布日期：2021年8月6日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师/责任编辑： 丁文 执业证书编号：S0130511020004 丁文 策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 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