【民生证券研究院】晨会纪要20210806

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210806》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、行业观点 【民生食饮】能量饮料行业深度报告（战略篇）寻找能量饮料企业的第二增长曲线 4、个股观点 【民生电子】欣旺达（300207）动力捷报频传，再获上通五菱定点 【民生电子】乐鑫科技（688018）业绩翻倍增长，享受IOT时代红利 【民生家电】老板电器（002508）烟灶主业良好复苏，第二增长曲线稳健向上 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 今日活动预告 【民生石化】卫星石化调研邀请 时间：8月6日 地点：嘉兴 出席人员：证代 欢迎各位领导参加！ ？？民生石化： 杨？ 侃 18611567286 客户观点反馈 当前市场波动依旧较大，在流动性因素和政策导向等作用下，依然考虑政策确定性强以及行业景气度高的科技成长主题，如：半导体，新能源以及新能源车产业链，包括有色、锂电设备、化工等。 同时，考虑成长板块里相对低位的赛道。例如：受中报业绩催化的军工，还有基本面迎来拐点的5G、通信设备龙头。 行业观点 民生食饮 | 于 杰 18611233880 中欧美新能车渗透率创新高，国内电池厂份额持续扩大能量饮料行业深度报告（战略篇）寻找能量饮料企业的第二增长曲线 从海外复盘看能量饮料的三条成长曲线 复盘海外发展经验，我们总结了三条能量饮料行业的成长曲线，依次为内部维度（产品裂变）、外部维度（品类扩张）、区域维度（出海战略）。（1）产品裂变：我们认为能量饮料自身有较好的内部延展性，表现为横向的健康化、口味化、细分化以及纵向的高端化，具体选择哪条方向延伸主要取决于产品自身定位（功能定位、价格定位等）及所在市场情况。（2）品类扩张：品类扩张路径具备更大的成长空间，但难度也远大于内部裂变，海外能量饮料公司的典型品类扩张分为三个层次，依次是泛功能饮料→唤醒饮料→其他饮料（与能量饮料的产品属性相似度递减），但也有部分公司将业务延伸至饮料之外，例如泰国Osotspa也经营个人洗护产品。（3）出海战略：海外能量饮料公司优先选择经济水平、消费文化、地缘位置较为接近的海外市场作为桥头堡，美国怪兽饮料战略重心在欧美日韩发达地区，泰国天丝、Osotspa、卡拉宝重心在东南亚市场。 新增长曲线对公司经营有何影响，产品裂变与扩张的成功要素有哪些？ 在开启新增长曲线动作之后，不同公司取得的成长绩效差异也较大：（1）成长绩效突出：美国怪兽饮料，通过产品裂变和出海策略成功延长企业生命周期，并传导至股票最高价上涨1000倍；泰国天丝集团，通过品类扩张，早于竞争对手切入运动饮料、其他功能饮料，成为细分行业第一，并为公司贡献近45%收入；卡拉宝，通过出海战略，在2014年之后仍保持双位数增长，海外业务占收入比重近47%；Osotspa，通过产品裂变+品类扩张+出海战略，企业生命周期得以延长；（2）成长绩效不突出：美国红牛，通过产品裂变，2012-2015年实现收入提速与市占率提升，但持续时间不长，2016年再次陷入增长乏力困境。通过宏观、产业、企业三大层面的复盘，我们总结出“市场经济结构”与“资源协同效应”是决定新成长曲线能否成功的重要因素。 经验映射：东鹏饮料的“产品裂变”与“品类扩张” 我们认为，产品裂变与品类扩张是东鹏寻找新增长曲线较好的方向。（1）产品裂变：横向维度（口味化+健康化+细分化）优于纵向维度（高端化），原因在于国内能量饮料SKU单一，横向裂变更易实现，而红牛在高端市场品牌形象牢固导致东鹏高端化难度较大，但不排除红牛商标纠纷期间东鹏通过差异化产品不断逼近高端价格带的可能性（而非直接进攻）；（2）品类扩张：向运动饮料、功能饮料等品类扩张优于咖啡、茶、包装水，原因在于运动饮料行业过去10年复合增速接近10%，高于即饮茶；CR5为50%，龙头市占率30%，竞争格局优于即饮咖啡；且产品属性、品牌形象与能量饮料更为接近。 投资建议 推荐通过差异化策略与渠道下沉实现全国快速扩张的大众能量饮料领导者东鹏饮料以及代理运营红牛安奈吉、有望培育为中期第二增长曲线的养元饮品。 风险提示 竞争格局趋紧的风险、监管政策风险、行业食品安全风险。 个股观点 民生电子 | 王 芳 18916064780 欣旺达（300207）事件点评动力捷报频传，再获上通五菱定点 一、事件概述 8月4日，公司公告全资子公司欣旺达电动汽车于近日收到上通五菱CN220M HEV项目的定点函，为上通五菱CN220M HEV项目供应动力电池电芯产品。 二、分析与判断 动力板块捷报频传，再获上通五菱定点 此前，公司公告已获得上通五菱E50项目的定点函，为上通五菱E50项目供应142Ah磷酸铁锂动力电池电芯产品，此次获得CN220M HEV项目定点函进一步拓宽了公司与上通五菱合作的产品线。上通五菱是国内主要汽车制造公司之一，公司获得其HEV动力电芯供应资格，再次证明市场和客户对公司的技术实力和服务能力的充分认可；加上与吉利成立合资公司为其旗下品牌保供HEV（含 48V）动力电池包，且采购量不低于其需求量的80%，一期峰值年产能不低于60 万套，二期提升至80万套，公司在HEV电动汽车电池领域的竞争优势持续增强。 客户拓展顺利，动力规模化增长在即 伴随政策的持续加码，汽车电动化趋势加速，6月国内新能源汽车销量22.7万辆，同比+165.7%，环比+14.7%，下游客户的配套需求强烈。公司在动力每年投入大量研发，经过长期的产品打磨和技术积累，目前已进入客户订单收获期。接连获得国内外车企大客户的定点，充分说明公司动力板块的拐点将至，随着前期储备订单逐步释放带来收入的规模化增长，加上产能利用率的持续提升增强盈利能力，动力板块的价值将逐步显现，助力公司实现跨越式发展。 三、投资建议 我们预计2021-23年公司实现营收371/450/540亿元，实现归母净利润12/16/20亿元，对应估值46/34/29倍，参考CS电子2021/8/4最新TTM估值57倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示 终端需求不及预期，产能扩充不及预期，客户开拓进展不及预期等。 民生电子 | 王 芳 18916064780 乐鑫科技（688018）业绩翻倍增长，享受IoT时代红利 一、事件概述 7月30日公司公告半年报，21H1营收6.3亿元，同比+115%。 二、分析与判断 行业高景气，公司业绩高增长 21H1：营收6.3亿元，同比+115%。毛利率41%，同比-1.7pct，下降主要系产品结构变化影响。归母净利润1亿元，同比+192%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+505%。21Q2：营收3.6亿元，同比+112%，环比+33%。毛利率41%，同比+0.7pct，环比+1.0pct。归母0.7亿元，同比+166%，环比+100%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+321%，环比+110%。 Wi-Fi/蓝牙MCU全球TOP 1，享受IoT增长红利 公司聚焦IoT的Wi-Fi/蓝牙MCU，WiFi MCU 2017-20年市场份额全球TOP 1，2020年35%，预计21年更好。智能家居是Wi-Fi/蓝牙MCU增长的重要驱动力，IDC预计，到2022 年85%设备可接入IoT平台，15%设备搭载IoT OS。 软硬结合，扩充产品矩阵 硬件方面，连续推出三款新品。 1）S3：2020/12发布，预计21年Q3公开销售，聚焦AIoT，适用于语音识别、人脸检测等场景。 2）C3：2020 年发布，2021/1商业化销售，Wi-Fi+低功耗蓝牙，自研RISC-V 32位架构。 3）C6：2021/4推出，集成Wi-Fi 6+蓝牙5，自研RISC-V 32位架构。 软件方面，建立ESP-IDF底层开发框架，方便迁移升级，建立生态优势。 三、投资建议 预计公司21-22年归母净利润2.8/3.9亿元，对应PE为67/48x，参考SW半导体2021/8/3最新PE（2021）估值79倍，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生家电 | 李丹樨 17321130924 老板电器（002508）烟灶主业良好复苏，第二增长曲线稳健向上 一、事件概述 公司于8月3日晚间发布2021年度半年报，报告期内，公司实现营业总收入43.26亿元，同比+34.72%；实现归母净利润7.90亿元，同比+29.08%；实现扣非后归母净利润7.46亿元，同比+35.38%。2021Q2公司实现营业总收入24.18亿元，同比+24.28%；实现归母净利润4.32亿元，同比+17.49%。 二、分析与判断 烟灶主业良好复苏，洗碗机收入同比+148%驱动第二增长曲线稳健向上 2021H1公司烟灶主业实现良好复苏，其中吸油烟机实现营收20.91亿元，同比+26.69%；燃气灶实现营收10.45亿元，同比+37.80%。同时，公司新品拓展也在上半年取得积极进展，其中蒸烤一体机实现营收2.62亿元，同比+96.37%，占营收比重同比+1.90 PCT至6.06%；洗碗机实现营收1.71亿元，同比+148.28%，占营收比重同比+1.81 PCT至3.95%；公司产品矩阵不断丰富，第二增长曲线呈现出稳健向上态势。 原材料涨价压力下毛利率逆势同比+1.56 PCT，销售费用率略有上浮 2021年以来钢、铝、铜以及塑料等厨电行业原材料价格大幅上涨，公司通过提升高端产品占比、拓展新品类等方式优化产品结构，驱动销售毛利率逆势提升+1.56 PCT至56.38%。此外，或受到新品推广影响，公司销售费用率同比+1.57 PCT至29.37%；归母净利率基本维持稳定，同比-0.80 PCT至18.27%。 零售渠道+工程渠道双轮驱动，竣工提速背景下业绩有望延续稳健增长 2020年以来公司积极推进渠道扁平化改革，传统经销渠道链条明显精简，终端产品竞争力显著提升，并以吸油烟机为核心持续赋能二三品类；工程渠道继续领跑行业，2021H1公司吸油烟机在精装修渠道市占率达到36.5%，稳居行业第一。展望下半年，6月份以来地产竣工有所提速，下半年装修需求或加速释放，从而带动公司业绩延续稳健增长。 三、投资建议 预计公司2021-2023年EPS分别为2.03、2.28、2.59元，分别对应PE 20.7x、18.4x、16.2x，当前行业可比公司的2021年Wind一致性预期平均PE为26.4x，考虑到公司品牌力突出，渠道体系完备高效，多元化新品布局顺利推进，维持“推荐”评级。 四、风险提示 房地产市场波动，原材料价格上涨，竞争格局加剧。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 近期研究活动安排 8 月配置策略精选 【民生研究】2021年7月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210806民生证券研究院晨会纪要》20210806

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