【华创·每日最强音】宝丰能源深度研究(三):煤制烯烃龙头的碳中和路径选择与经济匡算|宏观+能源化工+计算机(20210805)
（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】宝丰能源深度研究(三):煤制烯烃龙头的碳中和路径选择与经济匡算|宏观+能源化工+计算机(20210805)》研报附件原文摘录）
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0805.mp3 00:00 04:12 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创宏观 2021/08/03 一、上半年的财政有多“佛系” “佛系”之一：一季度几乎没发新增地方债，三年来首次。 “佛系”之二：上半年新增专项债发行进度仅完成不到30%，三年来最慢。 “佛系”之三：广义财政收支5月还是盈余，上半年收入增速远超支出，财政收支形势三年来最好。 “佛系”之四：专项债项目审批出乎意料的严与慢。 二、上半年财政“佛系”的原因？ 原因之一：去年专项债的钱，或有万亿规模留到了今年年初花。 原因之二：中央角度看，由于上半年外需强劲+经济增速高+大宗涨价，督促财政前倾的意愿低。 原因之三：地方角度看，地方财政“不缺钱”，抢发债意愿低。 原因之四：疫情后财政纪律重塑，债务防风险重要性被拔高，“法定债务谨慎发、隐性债务稳妥化”已成为地方提升政治站位的现实需要。 三、下半年财政背后的逻辑？ 一句话总结：债（发债）在今年，爱（投资）在明年： 债在今年——蓄力在年底：预计今年下半年地方债+国债净融资额约4.6万亿，高于去年疫情下的4.4万亿，供给压力不容小觑（考虑到预算的严肃性，专项债发不完的体量很难超过3000亿，因此大部分专项债仍将于今年发行完毕）。 爱在明年——形成投资在明年年初：专项债大概率会发行到12月，预计四季度新增发行规模近万亿，四季度发债形成投资额大概率在2022年年初。这和冬季施工条件受限的直观认知及政治局会议“推动今年底明年初形成实物工作量”的政策导向均符合。 下半年财政蓄力为哪般？三方面考虑：一是今年对单纯“增速”的诉求不高，今年GDP增速保守估计都有8%左右；二是为二十大“开好年”（明年一季度基本奠定全年增长中枢的大致区间）；三是中美明年料将迎来强政治周期碰撞+经济货币双周期背离，要保证中美谈判博弈要价关键点，中国经济不能太差，更不能出内部系统性风险，用货币托底容易滋生资产泡沫、面对美联储收紧可能扛不住（2015、2018年教训仍在），财政托底是更可能的手段，需预留空间。 政治局强调“统筹今明两年经济工作”其实就是意味着明年经济工作的难度和关注度都已经比下半年更高了。 四、财政“佛系”的资产影响几何？ 由于财政佛系操作“债在今年，爱在明年”，我们预计下半年财政对流动性的影响大于对基建投资的影响，下半年利率债“天量”供给或使流动性回归紧平衡，但基建投资难有明显回升。 债券市场利率三季度存回调压力，权益市场三季度压估值风险窗口仍在，基建板块难有持续行情。 风险提示：经济回落超预期，专项债发行进度超预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】债在今年，爱在明年——财政基调的理解》 华创能源化工 2021/08/04 提高氢能使用率是碳减排关键，能源安全背景下煤基产品成为重要选项。从全流程的角度分析，煤化工中吨煤排放是2.1～2.5吨CO2，吨油排放2.5吨二氧化碳，二者都面临碳减排约束。绿氢无论作为中间原料还是直接燃料都是化工行业减排的关键。目前我国石油和天然气对外依存度分别在70%和40%以上，随着大量炼厂和轻烃裂解装置的投产，在下游化工品自给率不断提升的同时势必会加大原料端对外依存度。现代煤化工产业经过十余年发展，已在煤制油气、乙二醇和烯烃等领域形成了稳定成熟工艺和良好的经济效益。煤基化工已对油头和气头化工品形成有效的补充，并对我国能源安全形成必要的保障。 源头减排靠技术迭代，煤制烯烃已减20%碳排放。工业生产中实现碳中和途径一般分为源头减碳、过程减碳和末端减碳。末端减碳环节的CCUS工艺多处于实验论证阶段，暂不具备经济效应。煤制烯烃行业里应用最广泛的DMTO 工艺通过催化剂研发和工艺优化，使吨烯烃原料煤耗从5吨降至4吨左右，实现源头减排20%。未来随着技术不断迭代，煤制烯烃在物耗和能耗上均有进一步下降空间。 过程减碳靠补氢，天然气制氢成本高于煤炭。煤化工和石油化工中间都需补充大量氢气。煤炭凭借供给稳定性和成本优势，是我国氢气主要来源。天然气制氢排碳少于煤制氢，但原料价格波动较大且成本远高于煤制氢气。只有当天然气价格在1.25元/方时才与动煤250元/吨时成本相当，而东部地区工业用气价格在2元/方以上。 电解水制氢工艺成熟，降低电价是关键。电解水工艺一般分为碱性电解法、质子交换膜法和固体氧化物法。目前应用最广泛的碱性电解水法，一标方氢气消耗5度电，按照0.8元/度测算，电解水制氢成本为4.3元/方，远高于煤制氢成本，企业能够获得廉价的电力才是降低成本的关键。 光伏和风电已可实现平价上网，未来还有进一步下降空间。2019年光伏和风电装机已占我国装机总容量的20%，清洁能源在我国东北、西北和西南一带可实现接近甚至低于当地燃煤机组成本的平价上网。根据彭博新能源预测，2025年我国未来光伏和风电发电成本将下降至0.21～0.32元/度和0.18～0.24元/度，2050年将下降至0.12～0.18元/度和0.13～0.17元/度，发展前景广阔。 煤化工首家碳中和方案解决商，兼具可行性与经济性。凭借企业家的前瞻性布局和技术积累，在国家提出“双碳”政策伊始，公司就拿出了光伏发电及电解水制氢方案，并与2021年上半年分批次建成投产。项目初期电解水制氢成本为1.34元/方，高于煤制氢0.6元/方。煤制烯烃生产过程中全部使用绿氢替代吨烯烃需要补氢2320方，同时将副产的氧气补充到气化装置中降低空分装置能耗。完全采用绿氢的烯烃综合成本较现有工艺高1400-1500元/吨，如果将碳交易价格考虑进去，以目前50元/吨碳交易价格测算，吨烯烃成本高1000元/吨左右。不考虑碳交易权抵减，我们以宁东220万吨烯烃产能计算，按照年化5%的碳中和进度将增厚成本1.8亿元。这对于远期利润在百亿左右的宁东基地来说完全可控。中长期来看，行业还可选择二氧化碳再利用来实现末端减排，大连化物所已在二氧化碳加氢制甲醇和轻质芳烃领域有了相当的技术储备，未来有望在工艺稳定性和经济性都达到条件时实现工业化生产。 投资建议：考虑原油价格高位运行对烯烃价格支持显著和全国焦炭新增产能投放进度偏慢，我们上调公司2021和2022年归母净利润至73和80亿元，同时维持2023年归母净利润110亿元的预测值，对应 EPS 依次为0.99、1.09和1.50元/股。考虑到公司远期成长性，按照2022年业绩给予20倍PE，重申“强推”评级。 风险提示：需求不及预期，产能投放进度不及预期。 具体内容详见报告《【华创能源化工】宝丰能源（600989）深度研究报告（三）：煤制烯烃龙头的碳中和路径选择与经济匡算》 华创计算机 2021/08/03 EDA行业依托在集成电路产业之上：EDA指集成电路设计自动化，利用软件和计算机超强的运算能力提升集成电路设计人员产能。EDA行业规模大体上和集成电路行业规模相关联。当前全球EDA市场接近120亿$/年。当前集成电路产业中约85%产值为数字电路，我们认为数字EDA占比在同样量级；国内EDA当前市场存在两大动力：1）国内设计产值，设计人员数量提升将带动EDA需求提升；2）软件正版化和监管环境改善提升EDA市场天花板。 当前市场格局中，Synopsys, Cadence和西门子（收购mentor graphic）分别占据全球市场前三，总计接近8成市场份额。3家公司各有优势领域。国内市场海外三巨头优势更大，国产第一龙头华大九天目前市场份额虽小，但已完成布局，正逐步突破市场。 EDA工具的市场不是一个统一的市场，而是由芯片设计中众多环节所需的功能组合而来。不同环节完成相应的算法，需要特定功能的软件工具：数字EDA包括设计和验证两条线，需要约12道工序和其对应的软件，模拟EDA需要约9道工序和其对应软件。 EDA行业竞争的三要素是可靠性，速度和生态：1）集成电路研发过程中有大量的一次性成本，失败的直接损失可达百万乃至千万级以上的一次性工程费用，间接成本包括团队排查问题数月花费可达数千万的工资，晚进入市场造成的损失更是无可估量，这导致客户对软件可靠性极度重视，行业内传统巨头的口碑有很大优势；另一方面近年大公司兴起在一些工序上采用两种EDA工具并行交叉验证，也扩大了市场规模并给与了国产厂商突围的机会。2）EDA工具的速度指其提供的IP复用可以压缩工期，EDA软件算法优化可以节约运算时间，团队操作习惯等因素也会影响团队的工作效率。考虑到当前集成电路行业高昂的人力成本，整个团队工期拖慢1个月造成的损失就可能高达数千万；以上两点造成设计公司对已用的成熟可靠工具黏性高，单纯价格优势不足以打动客户做替代。另一方面，部分国产EDA厂商就依靠简化算法大幅优化工期突围了部分数字EDA流程产品。 EDA厂商的生态体现在两方面：全流程完整工具链生态和IDM合作的生态。1）完整的流程工具产品可以解决不同工序之间文件兼容性问题，所以国际三大EDA巨头均进行过大规模并购补齐产品链；2）后端EDA需要IDM厂商密切合作，提供核心参数和认证。生态壁垒一方面是过去国产EDA厂商面临的主要壁垒之一，另一方面也是国产厂商未来全面突破的必经之路。 国产EDA受到重视，已经初步具备发展国产EDA工具的环境：当前供应链安全的大时代背景下，资本不断涌入相关企业。多重利好因素下，国内EDA行业获得快速发展，国内EDA厂商数量和融资情况明显改善。目前国内公司以提供点工具为主，其中不乏有竞争力的产品。 华大九天目前产品覆盖最广，已经初步具备模拟芯片设计领域的全流程工具，尤其在Xtime物理时序优化和Sign-off工具上，已经成功步入全球一流芯片设计工具。模拟电路设计和平板电路设计EDA的部分工具达到国际领先水平。 人工智能技术和云计算技术可能成为未来国产EDA厂商突破的机会：人工智能在EDA中的应用可以进一步提升工具自动化程度，减少设计人员并缩短工时；EDA流程计算时间长，峰谷不平衡，私有化部署需要大量Capex，这给了国产EDA厂商通过云计算突破市场的机会。 行业投资评级与投资策略。当前国产EDA行业尚未有上市公司，我们认为如果未来国产龙头公司如华大九天IPO成功则值得保持密切关注。国产EDA行业享受双重行业红利：国产芯片市场的扩大带动下游客户规模扩大，以及正版化提升企业客户付费率的提升。 风险提示：国内EDA软件厂商发展不及预期；行业竞争激烈，造成盈利问题。 具体内容详见报告《【华创计算机】工业软件系列研究之一：EDA，国产崛起正当时》 总量研究 【华创固收】紧扣盈利布局，关注赎回条款——可转债7月月报20210803 公司研究 【华创电新】欣旺达（300207）重大事项点评：定增加码消费电池，主营业务持续向上 【华创家电】老板电器（002508）2021年半年报点评：新品突破顺利，龙头韧性显著 【华创医药】透景生命（300642）2021年中报业绩预告点评：肿瘤标志物和HPV检测恢复性高增长，自免等新品放量可期 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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下半年财政蓄力为哪般？三方面考虑：一是今年对单纯“增速”的诉求不高，今年GDP增速保守估计都有8%左右；二是为二十大“开好年”（明年一季度基本奠定全年增长中枢的大致区间）；三是中美明年料将迎来强政治周期碰撞+经济货币双周期背离，要保证中美谈判博弈要价关键点，中国经济不能太差，更不能出内部系统性风险，用货币托底容易滋生资产泡沫、面对美联储收紧可能扛不住（2015、2018年教训仍在），财政托底是更可能的手段，需预留空间。 政治局强调“统筹今明两年经济工作”其实就是意味着明年经济工作的难度和关注度都已经比下半年更高了。 四、财政“佛系”的资产影响几何？ 由于财政佛系操作“债在今年，爱在明年”，我们预计下半年财政对流动性的影响大于对基建投资的影响，下半年利率债“天量”供给或使流动性回归紧平衡，但基建投资难有明显回升。 债券市场利率三季度存回调压力，权益市场三季度压估值风险窗口仍在，基建板块难有持续行情。 风险提示：经济回落超预期，专项债发行进度超预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】债在今年，爱在明年——财政基调的理解》 华创能源化工 2021/08/04 提高氢能使用率是碳减排关键，能源安全背景下煤基产品成为重要选项。从全流程的角度分析，煤化工中吨煤排放是2.1～2.5吨CO2，吨油排放2.5吨二氧化碳，二者都面临碳减排约束。绿氢无论作为中间原料还是直接燃料都是化工行业减排的关键。目前我国石油和天然气对外依存度分别在70%和40%以上，随着大量炼厂和轻烃裂解装置的投产，在下游化工品自给率不断提升的同时势必会加大原料端对外依存度。现代煤化工产业经过十余年发展，已在煤制油气、乙二醇和烯烃等领域形成了稳定成熟工艺和良好的经济效益。煤基化工已对油头和气头化工品形成有效的补充，并对我国能源安全形成必要的保障。 源头减排靠技术迭代，煤制烯烃已减20%碳排放。工业生产中实现碳中和途径一般分为源头减碳、过程减碳和末端减碳。末端减碳环节的CCUS工艺多处于实验论证阶段，暂不具备经济效应。煤制烯烃行业里应用最广泛的DMTO 工艺通过催化剂研发和工艺优化，使吨烯烃原料煤耗从5吨降至4吨左右，实现源头减排20%。未来随着技术不断迭代，煤制烯烃在物耗和能耗上均有进一步下降空间。 过程减碳靠补氢，天然气制氢成本高于煤炭。煤化工和石油化工中间都需补充大量氢气。煤炭凭借供给稳定性和成本优势，是我国氢气主要来源。天然气制氢排碳少于煤制氢，但原料价格波动较大且成本远高于煤制氢气。只有当天然气价格在1.25元/方时才与动煤250元/吨时成本相当，而东部地区工业用气价格在2元/方以上。 电解水制氢工艺成熟，降低电价是关键。电解水工艺一般分为碱性电解法、质子交换膜法和固体氧化物法。目前应用最广泛的碱性电解水法，一标方氢气消耗5度电，按照0.8元/度测算，电解水制氢成本为4.3元/方，远高于煤制氢成本，企业能够获得廉价的电力才是降低成本的关键。 光伏和风电已可实现平价上网，未来还有进一步下降空间。2019年光伏和风电装机已占我国装机总容量的20%，清洁能源在我国东北、西北和西南一带可实现接近甚至低于当地燃煤机组成本的平价上网。根据彭博新能源预测，2025年我国未来光伏和风电发电成本将下降至0.21～0.32元/度和0.18～0.24元/度，2050年将下降至0.12～0.18元/度和0.13～0.17元/度，发展前景广阔。 煤化工首家碳中和方案解决商，兼具可行性与经济性。凭借企业家的前瞻性布局和技术积累，在国家提出“双碳”政策伊始，公司就拿出了光伏发电及电解水制氢方案，并与2021年上半年分批次建成投产。项目初期电解水制氢成本为1.34元/方，高于煤制氢0.6元/方。煤制烯烃生产过程中全部使用绿氢替代吨烯烃需要补氢2320方，同时将副产的氧气补充到气化装置中降低空分装置能耗。完全采用绿氢的烯烃综合成本较现有工艺高1400-1500元/吨，如果将碳交易价格考虑进去，以目前50元/吨碳交易价格测算，吨烯烃成本高1000元/吨左右。不考虑碳交易权抵减，我们以宁东220万吨烯烃产能计算，按照年化5%的碳中和进度将增厚成本1.8亿元。这对于远期利润在百亿左右的宁东基地来说完全可控。中长期来看，行业还可选择二氧化碳再利用来实现末端减排，大连化物所已在二氧化碳加氢制甲醇和轻质芳烃领域有了相当的技术储备，未来有望在工艺稳定性和经济性都达到条件时实现工业化生产。 投资建议：考虑原油价格高位运行对烯烃价格支持显著和全国焦炭新增产能投放进度偏慢，我们上调公司2021和2022年归母净利润至73和80亿元，同时维持2023年归母净利润110亿元的预测值，对应 EPS 依次为0.99、1.09和1.50元/股。考虑到公司远期成长性，按照2022年业绩给予20倍PE，重申“强推”评级。 风险提示：需求不及预期，产能投放进度不及预期。 具体内容详见报告《【华创能源化工】宝丰能源（600989）深度研究报告（三）：煤制烯烃龙头的碳中和路径选择与经济匡算》 华创计算机 2021/08/03 EDA行业依托在集成电路产业之上：EDA指集成电路设计自动化，利用软件和计算机超强的运算能力提升集成电路设计人员产能。EDA行业规模大体上和集成电路行业规模相关联。当前全球EDA市场接近120亿$/年。当前集成电路产业中约85%产值为数字电路，我们认为数字EDA占比在同样量级；国内EDA当前市场存在两大动力：1）国内设计产值，设计人员数量提升将带动EDA需求提升；2）软件正版化和监管环境改善提升EDA市场天花板。 当前市场格局中，Synopsys, Cadence和西门子（收购mentor graphic）分别占据全球市场前三，总计接近8成市场份额。3家公司各有优势领域。国内市场海外三巨头优势更大，国产第一龙头华大九天目前市场份额虽小，但已完成布局，正逐步突破市场。 EDA工具的市场不是一个统一的市场，而是由芯片设计中众多环节所需的功能组合而来。不同环节完成相应的算法，需要特定功能的软件工具：数字EDA包括设计和验证两条线，需要约12道工序和其对应的软件，模拟EDA需要约9道工序和其对应软件。 EDA行业竞争的三要素是可靠性，速度和生态：1）集成电路研发过程中有大量的一次性成本，失败的直接损失可达百万乃至千万级以上的一次性工程费用，间接成本包括团队排查问题数月花费可达数千万的工资，晚进入市场造成的损失更是无可估量，这导致客户对软件可靠性极度重视，行业内传统巨头的口碑有很大优势；另一方面近年大公司兴起在一些工序上采用两种EDA工具并行交叉验证，也扩大了市场规模并给与了国产厂商突围的机会。2）EDA工具的速度指其提供的IP复用可以压缩工期，EDA软件算法优化可以节约运算时间，团队操作习惯等因素也会影响团队的工作效率。考虑到当前集成电路行业高昂的人力成本，整个团队工期拖慢1个月造成的损失就可能高达数千万；以上两点造成设计公司对已用的成熟可靠工具黏性高，单纯价格优势不足以打动客户做替代。另一方面，部分国产EDA厂商就依靠简化算法大幅优化工期突围了部分数字EDA流程产品。 EDA厂商的生态体现在两方面：全流程完整工具链生态和IDM合作的生态。1）完整的流程工具产品可以解决不同工序之间文件兼容性问题，所以国际三大EDA巨头均进行过大规模并购补齐产品链；2）后端EDA需要IDM厂商密切合作，提供核心参数和认证。生态壁垒一方面是过去国产EDA厂商面临的主要壁垒之一，另一方面也是国产厂商未来全面突破的必经之路。 国产EDA受到重视，已经初步具备发展国产EDA工具的环境：当前供应链安全的大时代背景下，资本不断涌入相关企业。多重利好因素下，国内EDA行业获得快速发展，国内EDA厂商数量和融资情况明显改善。目前国内公司以提供点工具为主，其中不乏有竞争力的产品。 华大九天目前产品覆盖最广，已经初步具备模拟芯片设计领域的全流程工具，尤其在Xtime物理时序优化和Sign-off工具上，已经成功步入全球一流芯片设计工具。模拟电路设计和平板电路设计EDA的部分工具达到国际领先水平。 人工智能技术和云计算技术可能成为未来国产EDA厂商突破的机会：人工智能在EDA中的应用可以进一步提升工具自动化程度，减少设计人员并缩短工时；EDA流程计算时间长，峰谷不平衡，私有化部署需要大量Capex，这给了国产EDA厂商通过云计算突破市场的机会。 行业投资评级与投资策略。当前国产EDA行业尚未有上市公司，我们认为如果未来国产龙头公司如华大九天IPO成功则值得保持密切关注。国产EDA行业享受双重行业红利：国产芯片市场的扩大带动下游客户规模扩大，以及正版化提升企业客户付费率的提升。 风险提示：国内EDA软件厂商发展不及预期；行业竞争激烈，造成盈利问题。 具体内容详见报告《【华创计算机】工业软件系列研究之一：EDA，国产崛起正当时》 总量研究 【华创固收】紧扣盈利布局，关注赎回条款——可转债7月月报20210803 公司研究 【华创电新】欣旺达（300207）重大事项点评：定增加码消费电池，主营业务持续向上 【华创家电】老板电器（002508）2021年半年报点评：新品突破顺利，龙头韧性显著 【华创医药】透景生命（300642）2021年中报业绩预告点评：肿瘤标志物和HPV检测恢复性高增长，自免等新品放量可期 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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