【东吴晨报0805】【固收】【金工】【行业】汽车【个股】久立特材
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0805】【固收】【金工】【行业】汽车【个股】久立特材》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210805 00:00 02:22 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 全球通胀盘点—日本篇 观点： 商品通胀，服务通缩。2021年6月日本CPI同比+0.2%，时隔10个月再度攀上正区间。其中，主要的通胀拉动力量来自于商品（+1.0%），通缩压力拖累则来自于服务（-0.6%），两大分项权重恰好各自占比5成。 商品通胀几乎全由石油产品拉动。商品分项主要由工业产品（+1.4%）一项拉动，其权重占比约7成；而工业产品分项则几乎全由石油产品（+14.8%）一项拉动，虽然其权重占比仅约1成，其他工业产品下属分项还包括食物产品、纺织品及其他工业产品。 服务通缩几乎全由文化娱乐通讯相关服务拖累。服务分项主要由一般服务（-1.1%）一项拖累，其权重占比约7成；而一般服务分项则几乎全由其他服务（-2.9%）一项拖累，其权重占比约4成；而其他服务分项进一步则几乎全由文化娱乐通讯相关服务（-6.9%）一项拖累，其权重占比约5成。 所谓的文化娱乐通讯相关服务这一分项，其实可以理解为“可选服务”，也就是非必需消费的服务。虽然也包括手机话费、互联网使用费这样接近“必选服务”的细项，但更多的细项则是更接近“可选服务”，比如租车费，住宿费，电影、戏剧、体育竞技比赛观览费，高尔夫球场使用费，卡拉OK使用费，学车讲授费等等细项。 日本方面“可选服务”的通缩压力，我们认为主要源于三方面：（1）首先，反复从中央政府层面、到各个都道府县地方政府层面宣布的“紧急事态”，以及日本特有的自肃文化，虽然没有彻底限制民众出行，但无疑尤其削弱了“可选服务”细项的消费热情；（2）供给产能虽然也通过闭店、营业时间缩减等方式，同被限制的需求维持着微弱的动态平衡，但通缩压力仍然占据了上风；（3）日本入境旅客人数在新冠封锁后出现崩跌，2019年日本全年共吸引了3190万人次的境外游客，这一数字按照日本政府2013年制定的“观光立国”方针，借助东京奥运会的契机，本来计划2020年达到吸引4000万人次境外游客的目标，这一情况也因此对于旅游相关的业者来说变得更加棘手：扩大的产能迎不来预期的需求。 日本通胀展望：通胀拉力不可持续，通缩力道短期难消除。概括来看，日本的通胀压力主要来源于石油产品（LPG，煤油，汽油），但其它工业产品并没有因为大宗商品价格的大幅上涨而出现相应的价格上扬，在大宗商品是否正迎来超级周期的看法仍有待商榷的认知下，通胀的拉动力看起来并不可持续；另一方面，通缩的力道则主要来源于“可选服务”，这一压力由于本来2020年东京奥运带来的4000万人次境外游客的预期落空而被放大，日本私人部门存在着资产负债表再度衰退的风险，通缩的力道看起来并不会在短期内消除。 风险提示：（1）全球“再通胀”超预期;（2）以Delta为首变异株对经济活动影响超预期;（3）地缘风险超预期。 （分析师 李勇） 金工 行业估值偏离度因子绩效月报 报告要点 因子多空对冲绩效：2009年1月至2021年7月，行业估值偏离度因子在28个申万一级行业中，5分组多头对冲空头的年化超额收益为12.26%，年化波动10.86%，夏普比率1.13，历史最大回撤16.29%，月度胜率62.91%；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益为6.63%，年化波动6.74%，夏普比率0.98，历史最大回撤6.92%，月度胜率58.28%。 7月因子组合收益统计：在申万一级28个行业中，选取偏离度因子最小的6个行业，等权重构建行业估值因子多头组合，选取偏离度因子最大的一组，等权构建行业估值因子空头组合。2021年7月份多头组合收益率为-6.78%，空头组合收益率为1.85%，全行业等权组合收益率为-3.40%，多头超额收益为-3.38%，多空对冲收益为-8.63%。 2021年7月因子收益归因：2021年7月，申万一级行业收益分化明显，有色金属(+27.4%)领涨，休闲服务(-19.7%)、食品饮料(-19.2%)领跌，差值达46.7%。模型根据SVD因子值，选择看多食品饮料行业，看空有色金属行业，该两个行业直接造成因子多空收益出现较大亏损。 2021年8月最新持仓行业为：综合、轻工制造、房地产、公用事业、纺织服装、休闲服务。 本期贴士：公用事业行业配置价值提升：公用事业行业被纳入多头组合时，平均月收益达到0.89%。在被纳入空头组合时，平均月收益0.54%。在其他时间内，平均月收益0.38%。 一方面碳中和背景下，火电企业转型新能源发电+长期亏损的火电企业资产重组淘汰落后产能，盈利增加；另一方面，十四五明确要求公用事业行业数字化转型，促进了行业效率提升。 行业估值偏离度因子简介：由于壳溢价与龙头溢价存在，上市公司的市值与公司净利润并非简单的线性关系，通过二次线性拟合能够更加全面地反映行业内的估值结构。通过剔除龙头公司与壳公司，间接计算行业估值偏离度SVD指标，该指标越低说明行业中龙头公司与壳公司的相对估值溢价越高，则行业更被看好走出强势行情。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 （分析师 高子剑） 行业 汽车： 【软件定义汽车系列深度第15篇】 线控制动加速国产化替代 电动智能化背景下，制动系统逐渐向线控化演变，底盘域集成为自主供应商带来国产化替代良机。 1）兼具制动+转向功能，制动系统成为自动驾驶执行环节核心单元。 2）电动智能化推动线控制动渗透率提升，市场空间广阔。 3）底盘多系统集成控制成为趋势，域集成架构为自主供应商带来国产化替代良机。 4）多因素加速传统制动->线控制动演变进程。 投资建议：拥有线控核心技术的自主零部件供应商，推荐【拓普集团+华域汽车】，关注【伯特利+亚太股份】。 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期；推广不及预期风险等。 （分析师 黄细里） 个股 久立特材（002318） 2021年半年报点评 高端化提速，业绩超预期 事件： 久立特材发布2021年中报：2021年上半年，公司实现营业收入29.6亿元，同比增长36.64%；归属于上市公司股东的净利润为 3.77亿元，同比增长48.5%。 点评： 增长原因1：高端化提速，克服原材料上涨。2021H1公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为18%，较2020年提升2pct；较高毛利的无缝管占比为54.3%，同比增长7.3pct；即使面对原材料上涨，无缝管毛利率仍同比上升1.0pct。 增长原因2：转债已赎回、管理愈精细。2021H1公司财务费用同比下降74%，系可转债转股完成后相应利息费用减少，及利用闲置资金增加利息收入。得益于更精细的管理水平，公司2021H1三费费率（不含研发）较2020年下降2.8pct。 高端不锈钢管行业：高壁垒、低供给、强需求。随着经济发展和工业化进程加速，高端制造领域对高端不锈钢管道需求持续增加。但由于较高的技术壁垒、以及高昂的研发投入，国内相关产品产量仍然稳定。以久立特材为代表的民营企业，通过引进、消化国外设备实现工艺快速突破，已经成为主流供应商。下游需求则主要包括油气、核电、火电、机械等，总体受政策扶持，我们预计中期前景良好。 久立特材：高端不锈钢管龙头，增产调结构进行时。久立特材2020年产能12万吨，产量11.4万吨，在全国高端不锈钢市场占有率超30%；且公司仍有2万吨新增项目待产。公司不断加码研发，实施精细管理，有望进一步打开降本增利空间。公司高附加值产品2021H1占比已提升至18%，对标国际同业，仍具备较高提升空间。 业绩超预期，上调盈利预测。我们预计公司2021-2023年实现营收分别为60.5/66.6/71.9亿元，同比增速分别为22%/10%/8%；基于公司高端产品逐步提高，我们将2021/2022年归母净利由7.2/8.1亿元上调至8.2/9.2亿元，2021/2022/2023年同比增速分别为6%/13%/15%，对应的PE分别为14.3/12.7/11.1倍，考虑到公司目前估值水平处于历史的相对低位，高端化提速；公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性，周期属性逐步削弱，故维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应的风险；需求不及预期。 （分析师 杨件） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210805 00:00 02:22 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 全球通胀盘点—日本篇 观点： 商品通胀，服务通缩。2021年6月日本CPI同比+0.2%，时隔10个月再度攀上正区间。其中，主要的通胀拉动力量来自于商品（+1.0%），通缩压力拖累则来自于服务（-0.6%），两大分项权重恰好各自占比5成。 商品通胀几乎全由石油产品拉动。商品分项主要由工业产品（+1.4%）一项拉动，其权重占比约7成；而工业产品分项则几乎全由石油产品（+14.8%）一项拉动，虽然其权重占比仅约1成，其他工业产品下属分项还包括食物产品、纺织品及其他工业产品。 服务通缩几乎全由文化娱乐通讯相关服务拖累。服务分项主要由一般服务（-1.1%）一项拖累，其权重占比约7成；而一般服务分项则几乎全由其他服务（-2.9%）一项拖累，其权重占比约4成；而其他服务分项进一步则几乎全由文化娱乐通讯相关服务（-6.9%）一项拖累，其权重占比约5成。 所谓的文化娱乐通讯相关服务这一分项，其实可以理解为“可选服务”，也就是非必需消费的服务。虽然也包括手机话费、互联网使用费这样接近“必选服务”的细项，但更多的细项则是更接近“可选服务”，比如租车费，住宿费，电影、戏剧、体育竞技比赛观览费，高尔夫球场使用费，卡拉OK使用费，学车讲授费等等细项。 日本方面“可选服务”的通缩压力，我们认为主要源于三方面：（1）首先，反复从中央政府层面、到各个都道府县地方政府层面宣布的“紧急事态”，以及日本特有的自肃文化，虽然没有彻底限制民众出行，但无疑尤其削弱了“可选服务”细项的消费热情；（2）供给产能虽然也通过闭店、营业时间缩减等方式，同被限制的需求维持着微弱的动态平衡，但通缩压力仍然占据了上风；（3）日本入境旅客人数在新冠封锁后出现崩跌，2019年日本全年共吸引了3190万人次的境外游客，这一数字按照日本政府2013年制定的“观光立国”方针，借助东京奥运会的契机，本来计划2020年达到吸引4000万人次境外游客的目标，这一情况也因此对于旅游相关的业者来说变得更加棘手：扩大的产能迎不来预期的需求。 日本通胀展望：通胀拉力不可持续，通缩力道短期难消除。概括来看，日本的通胀压力主要来源于石油产品（LPG，煤油，汽油），但其它工业产品并没有因为大宗商品价格的大幅上涨而出现相应的价格上扬，在大宗商品是否正迎来超级周期的看法仍有待商榷的认知下，通胀的拉动力看起来并不可持续；另一方面，通缩的力道则主要来源于“可选服务”，这一压力由于本来2020年东京奥运带来的4000万人次境外游客的预期落空而被放大，日本私人部门存在着资产负债表再度衰退的风险，通缩的力道看起来并不会在短期内消除。 风险提示：（1）全球“再通胀”超预期;（2）以Delta为首变异株对经济活动影响超预期;（3）地缘风险超预期。 （分析师 李勇） 金工 行业估值偏离度因子绩效月报 报告要点 因子多空对冲绩效：2009年1月至2021年7月，行业估值偏离度因子在28个申万一级行业中，5分组多头对冲空头的年化超额收益为12.26%，年化波动10.86%，夏普比率1.13，历史最大回撤16.29%，月度胜率62.91%；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益为6.63%，年化波动6.74%，夏普比率0.98，历史最大回撤6.92%，月度胜率58.28%。 7月因子组合收益统计：在申万一级28个行业中，选取偏离度因子最小的6个行业，等权重构建行业估值因子多头组合，选取偏离度因子最大的一组，等权构建行业估值因子空头组合。2021年7月份多头组合收益率为-6.78%，空头组合收益率为1.85%，全行业等权组合收益率为-3.40%，多头超额收益为-3.38%，多空对冲收益为-8.63%。 2021年7月因子收益归因：2021年7月，申万一级行业收益分化明显，有色金属(+27.4%)领涨，休闲服务(-19.7%)、食品饮料(-19.2%)领跌，差值达46.7%。模型根据SVD因子值，选择看多食品饮料行业，看空有色金属行业，该两个行业直接造成因子多空收益出现较大亏损。 2021年8月最新持仓行业为：综合、轻工制造、房地产、公用事业、纺织服装、休闲服务。 本期贴士：公用事业行业配置价值提升：公用事业行业被纳入多头组合时，平均月收益达到0.89%。在被纳入空头组合时，平均月收益0.54%。在其他时间内，平均月收益0.38%。 一方面碳中和背景下，火电企业转型新能源发电+长期亏损的火电企业资产重组淘汰落后产能，盈利增加；另一方面，十四五明确要求公用事业行业数字化转型，促进了行业效率提升。 行业估值偏离度因子简介：由于壳溢价与龙头溢价存在，上市公司的市值与公司净利润并非简单的线性关系，通过二次线性拟合能够更加全面地反映行业内的估值结构。通过剔除龙头公司与壳公司，间接计算行业估值偏离度SVD指标，该指标越低说明行业中龙头公司与壳公司的相对估值溢价越高，则行业更被看好走出强势行情。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 （分析师 高子剑） 行业 汽车： 【软件定义汽车系列深度第15篇】 线控制动加速国产化替代 电动智能化背景下，制动系统逐渐向线控化演变，底盘域集成为自主供应商带来国产化替代良机。 1）兼具制动+转向功能，制动系统成为自动驾驶执行环节核心单元。 2）电动智能化推动线控制动渗透率提升，市场空间广阔。 3）底盘多系统集成控制成为趋势，域集成架构为自主供应商带来国产化替代良机。 4）多因素加速传统制动->线控制动演变进程。 投资建议：拥有线控核心技术的自主零部件供应商，推荐【拓普集团+华域汽车】，关注【伯特利+亚太股份】。 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期；推广不及预期风险等。 （分析师 黄细里） 个股 久立特材（002318） 2021年半年报点评 高端化提速，业绩超预期 事件： 久立特材发布2021年中报：2021年上半年，公司实现营业收入29.6亿元，同比增长36.64%；归属于上市公司股东的净利润为 3.77亿元，同比增长48.5%。 点评： 增长原因1：高端化提速，克服原材料上涨。2021H1公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为18%，较2020年提升2pct；较高毛利的无缝管占比为54.3%，同比增长7.3pct；即使面对原材料上涨，无缝管毛利率仍同比上升1.0pct。 增长原因2：转债已赎回、管理愈精细。2021H1公司财务费用同比下降74%，系可转债转股完成后相应利息费用减少，及利用闲置资金增加利息收入。得益于更精细的管理水平，公司2021H1三费费率（不含研发）较2020年下降2.8pct。 高端不锈钢管行业：高壁垒、低供给、强需求。随着经济发展和工业化进程加速，高端制造领域对高端不锈钢管道需求持续增加。但由于较高的技术壁垒、以及高昂的研发投入，国内相关产品产量仍然稳定。以久立特材为代表的民营企业，通过引进、消化国外设备实现工艺快速突破，已经成为主流供应商。下游需求则主要包括油气、核电、火电、机械等，总体受政策扶持，我们预计中期前景良好。 久立特材：高端不锈钢管龙头，增产调结构进行时。久立特材2020年产能12万吨，产量11.4万吨，在全国高端不锈钢市场占有率超30%；且公司仍有2万吨新增项目待产。公司不断加码研发，实施精细管理，有望进一步打开降本增利空间。公司高附加值产品2021H1占比已提升至18%，对标国际同业，仍具备较高提升空间。 业绩超预期，上调盈利预测。我们预计公司2021-2023年实现营收分别为60.5/66.6/71.9亿元，同比增速分别为22%/10%/8%；基于公司高端产品逐步提高，我们将2021/2022年归母净利由7.2/8.1亿元上调至8.2/9.2亿元，2021/2022/2023年同比增速分别为6%/13%/15%，对应的PE分别为14.3/12.7/11.1倍，考虑到公司目前估值水平处于历史的相对低位，高端化提速；公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性，周期属性逐步削弱，故维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应的风险；需求不及预期。 （分析师 杨件） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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