【华创·每日最强音】下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”|宏观+环保+食饮(20200821)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”|宏观+环保+食饮(20200821)》研报附件原文摘录）
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一本账支出方面，7月全国一般公共预算支出同比增长18.5%，单月增速为2019年以来最高。从7月主要支出项目的拉动贡献来看，一本账支出的单月高增仍主要来自民生领域的加码。展望下半年，一方面，城乡社区支出可能提速追赶预算，但另一方面，其“非急需非刚性”的支出属性使其仍为各级财政的压减对象，地方财政在预算平衡之余的基建余力成疑。两者博弈的结果很可能是基建类支出不会起的太快，而民生领域支出仍是重点，不排除超支较多。 （二）专项债支出：关注投向边际变化 二本账支出节奏和新增专项债发行节奏关系密切。展望下半年，8~10月仍有约1.5万亿新增专项债待发行，同比增量将达约1.1万亿，但专项债投向的边际变化同样值得关注：棚改专项债重启+补充中小银行资本金预计或将使9~10月新增专项债投向广义基建占比不到60%，不及2019年水平。 （三）2万亿直达资金：不到5000亿用于基建 2万亿直达资金是今年积极财政政策的全新增量，其结构对判断广义财政支出方向有重要参考意义，其中不到5000亿用于基建，主要用于落实“六保”。 四、下半年财政不是“大干快上”，而是“按部就班” 结合对广义财政支出总量的测算和支出结构的判断，我们认为下半年广义财政难以呈现“大干快上”式的强刺激姿态，而更多的是在预算平衡的基础上，“按部就班”完成今年预算草案的任务安排。具体到增速而言：预计8-12月一本账支出11.43万亿，增速至少提升至13.3%以上；8-12月二本账支出5.28万亿，增速12.6%（增速区间10.7%~19%）；8-12月广义财政支出16.72万亿，增速13.1%（增速区间12.5%~15.1%）。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：风险提示：财政收入超预期，土地出让收入超预期。 摘自《【华创宏观】下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？——7月财政数据点评 》 联系人：张瑜 发布时间：2020/8/20 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 2 华创环保 华能国际（600011）2020年半年报点评：历史第二Q2，“乱世”方现枭雄 事项：2020上半年，公司合并营业收入为791.2亿元，较上年同期下降5.2%；营业成本为635.7亿元，较上年同期下降8.9%；利润总额为91.5亿元，较上年同期上升43.5%；权益利润为57.3亿元，较上年同期上升49.7%；每股收益为0.32元，较上年同期增加0.09元。2020Q2单季度，权益利润为36.7亿元，同比增长215.5%，为历史第二好第二季度。 评论： 发电量下滑8.1%，致营业收入下滑5.2%。2020上半年，公司控股装机10811万千瓦，同比增长1.0%；发电量为846.8亿千瓦时，同比下滑18.5%；上网电量1796.5亿千瓦时，同比下滑8.1%；公司结算市场化交易电量840.6千瓦时，交易电量比例为49.9%，比去年同期提高2.84pct。电量下滑主要是受疫情影响，公司发电设备利用小时大幅下滑，下滑约170小时。由于电量下滑，公司发电营收同比下降5.2%。其中，境内营业收入同比减少33.25亿元，新加坡业务营业收入同比减少6.22亿元，巴基斯坦业务营业收入同比减少3.98亿元。 煤价下行减少，毛利率提升。2020上半年，公司毛利率为19.7%，同比提升3.3pct。毛利率提升主要得益于火电板块煤价下跌，2020上半年，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价平均价格535元/吨，较去年同期下跌11.6%；公司入炉标煤单价（不含税）预计约为630元/吨，同比下降约10%。由于煤价下滑，营业成本较上年同期下降8.87%。其中，境内燃料成本同比减少58.13亿元；新加坡业务营业成本同比减少8.63亿元，巴基斯坦业务营业成本同比减少4.31亿元。 股息率极具吸引力。2019年分红预案中确定每股分红0.135元，对应当前股价股息率为2.7%。公司2020年仍将维持70%以上的分红比例，预计2020年之后未来几年依然会保持50%以上的分红比例，预计2020-2022年股息率分别为7.1%、5.9%、6.2%。 估值底部待边际变化。当前公司PB估值处于历史低位，边际安全性相对较高；随着疫情结束，用电需求将逐渐回升，公司发电量将随之增长；煤炭产能释放，料将使得煤价维持低位，与电量增长产生错配；2021年，煤电若执行“基准+浮动价”机制，允许电价上浮10%、下浮15%，料将打开电价上行空间。火电行业和公司估值处于底部，向好边际改善将催生行业机会。 由于上半年煤价下跌超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润87.8、101.1、105.1亿元（原预测59.4、69.0、71.8亿元），同比增长421%、15%、4%，对应EPS（基本）为0.52、0.60、0.63元/股，对应PE为9.8、8.5、8.1倍，对应PB为1.0、0.9、0.9倍，参考CS火电板块可比公司2020年平均PB值为1倍，给予龙头公司2020年1.2倍PB，维持“强推”评级。 （具体观点请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：全社会用电需求下滑，煤价快速上涨风险，电价下调风险。 摘自《华能国际（600011）2020年半年报点评：历史第二Q2，“乱世”方现枭雄 》 联系人：庞天一 发布时间：2020/8/20 （完整报告请联系分析师或对口销售） 0 3华创食饮 天味食品（603317）2020年中报点评：Q2强劲增长，全国扩张提速 事项：20H1业绩超预期。20H1实现营业收入9.19亿元，同比+45.98%，实现归母净利2.00亿元，同比+94.62%。其中20Q2实现营收5.85亿元，同比+80.73%，归母净利润1.23亿元，同比+321.55%。单季毛利率43.54%，同比+5.83pcts；净利率20.98%，同比+11.98pcts，经营活动净现金流0.73亿元，同比+13.14%。 评论： 提价效应显现，渠道拓展加速，Q2收入强增。公司C端销量上涨及部分产品价格上调带动收入强增，其中经销商渠道同比+ 52.01%，定制餐调业务同比-53.78%。分产品，20Q2底料/川调分别实现收入2.45/3.13亿元，同比+98.19%/+83.19%，其中大单品手工火锅料，老坛酸菜鱼料继续保持高增。截止20Q2，公司经销商共 2051家，Q2净增加692家，外埠华中/华东/华北/华南新增经销商均超过100家，西南本埠保持精耕。根据渠道，为备货旺季库存略有提升，但保持良性，库销比在16%~20%之间。 提价、结构优化、投费费用后置，盈利能力显著提升。Q2毛利率43.54%，同比+5.83 pcts，由年初及4月连续提价、C端业务占比提升（毛利率高出B端约10个点）、产品结构升级拉动，疫情影响市场投放，销售费用率同比-4.01pcts 至15.91%，但全年销售费用规划不变，预计费用后置到下半年。综合看，毛利率提升及销售费用率下滑拉升净利率同比+11.98pcts 至20.98%。 全年展望：渠道加速扩张，预计H2旺季加速，有望达成全年目标上限。当前公司核心管理团队调整到位，制定20/21年收入增速保30%冲50%的高增目标，团队士气高涨，整体战略思路清晰，重定位“好人家”与“大红袍”品牌，成立独立销售组织并分别拓展经销商，加速渠道拓展，同时加大新品推出速度，如不辣火锅底料，火锅蘸料，小龙虾系列等。下半年为公司传统销售旺季，预计20H2公司收入将继续保持高增，力争实现目标。 投资建议：中报高增奠基，全国扩张提速，上调盈利预测。复合料行业保持高景气，公司作为行业龙头在机制完善、资金、品牌具备优势的背景下率先加速扩张，抢占先机。我们上调20-22年EPS预测至0.78/0.99/1.25元（原预测值0.57/0.76/1.00元），考虑公司高成长性，对应22年60倍市盈率，维持“推荐”评级。 （具体观点及投资建议请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：风险提示：食品安全问题；原材料价格波动；募投项目不及预期等。 摘自《天味食品（603317）2020年中报点评：Q2强劲增长，全国扩张提速 》 联系人：欧阳予 发布时间：2020/8/20 （完整报告请联系分析师或对口销售） 每日研究报告一览 总量研究 【华创固收】牛熊切换和负债压力下，债基策略转换——债基、货基2020Q2季报点评 公司研究 【华创建筑建材】北新建材（000786）2020年中报点评：Q2业绩符合预期，防水业务快速增长 【华创电子】深南电路（002916）2020年中报点评：业绩超预期，通信PCB龙头风采依旧 【华创食饮】安井食品（603345）2020年中报点评：业绩高增延续，竞争优势持续验证 【华创轻工】齐心集团（002301）2020年半年报点评：业绩表现符合预期，B2B与云视频业务快速发展 【华创地产】阳光城（000671）2020年中报点评：业绩稳增，负债改善 【华创轻工】金牌厨柜（603180）2020年半年报点评：二季度收入符合预期，扣非业绩表现超预期 【华创食饮】桃李面包（603866）2020年中报点评：盈利能力稳步提升，全年目标具备保障 【华创家电】科沃斯（603486）2020年半年报点评：经营表现明显恢复，静待龙头乘势而起 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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