【民生证券研究院】晨会纪要20210805

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210805》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、行业观点 【民生家电】2021H1空调出货数据点评：内外销双位数增长，渠道库存已至低水位 3、个股观点 【民生电子】乐鑫科技（688018）业绩翻倍增长，享受IoT时代红利 【民生家电】老板电器（002508）烟灶主业良好复苏，第二增长曲线稳健向上 【民生电新】锦浪科技（300763）逆变器持续高增，储能未来可期 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 市场处于宽幅震荡的区间，整个市场上升趋势暂未改变，板块轮转一直持续，之前大跌带来的恐慌情绪已经基本消化，关注目前高景气赛道的机会，但对于追涨持谨慎态度。 行业观点 民生家电 | 李丹樨 17321130924 2021H1空调出货数据点评：内外销双位数增长，渠道库存已至低水位 空调行业：2021H1内外销均实现双位数同比增长，总销量同比+13.6% 2021H1空调行业总销量同比+13.6%，其中内销量同比+12.0%，出口量同比+15.3%，均实现双位数同比增长，行业整体实现温和复苏。以2019H1作为参照，内外销表现有所分化，其中内销量较2019年同期下滑15.6%，外销量较2019年同期增长10.9%。竞争格局方面，格力总销量同比+17.0%，市占率同比+0.8 PCT至25.7%；美的总销量同比+17.2%，市占率同比+1.1 PCT至35.2%；行业CR2同比+1.9 PCT至60.9%，双寡头市占率均有进一步提升。 内销：终端需求偏弱压制出货端弹性，行业CR2同比+3.9 PCT至66.7% 2021H1空调内销量同比+12.0%，受全国多地升温较慢、终端产品涨价及地产竣工不及预期等多重因素影响，空调行业终端需求整体偏弱，对出货端增长弹性造成一定压制。但自6月以来原材料价格已有所松动，竣工呈现提速趋势，空调需求拐点有望随旺季逐步到来。竞争格局方面，格力内销量同比+24.5%，市占率同比+3.4 PCT至33.9%；美的内销量同比+13.6%，市占率同比+0.5 PCT至32.8%；行业CR2同比+3.9 PCT至66.7%。 外销：强大制造能力持续受益海外产能转移，美的市占率同比+1.7 PCT至37.7% 2021H1空调出口量同比+15.3%，前度市场普遍预期空调出口将逐步回流，但年后海外疫情恶化造成复工复产进度放缓，供需缺口扩大叠加过硬的制造能力推动海外产能继续向我国转移，拉动出口增长持续强劲。品牌表现方面，美的出口量实现同比+20.9%，市占率同比+1.7 PCT至37.7%；海信出口量实现同比+37.7%，市占率同比+1.1 PCT至6.9%。 渠道库存：去化至2019年以来较低水位，随旺季到来有望进入补库存小周期 截至2021年5月，空调行业渠道库存同比-14.9%至2539.4万台，已降至2019年以来的较低水位。其中，格力渠道库存周转月数由高点5.8月降低至3.5月，美的渠道库存周转月数由高点3.8月降低至1.3月。低库存为后续旺季出货端提供了良好的增长弹性，行业有望进入新一轮补库存小周期。 投资建议 空调行业景气度稳步提升，行业竞争格局持续优化。推荐渠道改革稳步推进、产品与品牌力突出的格力电器，推荐经营策略稳健灵活、渠道体系优质高效的美的集团，建议关注全球化布局领先、内部治理存在显著改善预期的海尔智家。 风险提示 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。 个股观点 民生电子 | 王 芳 18916064780 乐鑫科技（688018）业绩翻倍增长，享受IoT时代红利 一、事件概述 7月30日公司公告半年报，21H1营收6.3亿元，同比+115%。 二、分析与判断 行业高景气，公司业绩高增长 21H1：营收6.3亿元，同比+115%。毛利率41%，同比-1.7pct，下降主要系产品结构变化影响。归母净利润1亿元，同比+192%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+505%。 21Q2：营收3.6亿元，同比+112%，环比+33%。毛利率41%，同比+0.7pct，环比+1.0pct。归母0.7亿元，同比+166%，环比+100%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+321%，环比+110%。 Wi-Fi/蓝牙MCU全球TOP 1，享受IoT增长红利 公司聚焦IoT的Wi-Fi/蓝牙MCU，WiFi MCU 2017-20年市场份额全球TOP 1，2020年35%，预计21年更好。智能家居是Wi-Fi/蓝牙MCU增长的重要驱动力，IDC预计，到2022 年85%设备可接入IoT平台，15%设备搭载IoT OS。 软硬结合，扩充产品矩阵 硬件方面，连续推出三款新品。 1）S3：2020/12发布，预计21年Q3公开销售，聚焦AIoT，适用于语音识别、人脸检测等场景。 2）C3： 2020 年发布，2021/1商业化销售，Wi-Fi+低功耗蓝牙，自研RISC-V 32位架构。 3）C6：2021/4推出，集成Wi-Fi 6+蓝牙5，自研RISC-V 32位架构。 软件方面，建立ESP-IDF底层开发框架，方便迁移升级，建立生态优势。 三、投资建议 预计公司21-22年归母净利润2.8/3.9亿元，对应PE为67/48x，参考SW半导体2021/8/3最新PE（2021）估值79倍，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。 民生家电 | 李丹樨 17321130924 老板电器（002508）烟灶主业良好复苏，第二增长曲线稳健向上 一、事件概述 公司于8月3日晚间发布2021年度半年报，报告期内，公司实现营业总收入43.26亿元，同比+34.72%；实现归母净利润7.90亿元，同比+29.08%；实现扣非后归母净利润7.46亿元，同比+35.38%。2021Q2公司实现营业总收入24.18亿元，同比+24.28%；实现归母净利润4.32亿元，同比+17.49%。 二、分析与判断 烟灶主业良好复苏，洗碗机收入同比+148%驱动第二增长曲线稳健向上 2021H1公司烟灶主业实现良好复苏，其中吸油烟机实现营收20.91亿元，同比+26.69%；燃气灶实现营收10.45亿元，同比+37.80%。同时，公司新品拓展也在上半年取得积极进展，其中蒸烤一体机实现营收2.62亿元，同比+96.37%，占营收比重同比+1.90 PCT至6.06%；洗碗机实现营收1.71亿元，同比+148.28%，占营收比重同比+1.81 PCT至3.95%；公司产品矩阵不断丰富，第二增长曲线呈现出稳健向上态势。 原材料涨价压力下毛利率逆势同比+1.56 PCT，销售费用率略有上浮 2021年以来钢、铝、铜以及塑料等厨电行业原材料价格大幅上涨，公司通过提升高端产品占比、拓展新品类等方式优化产品结构，驱动销售毛利率逆势提升+1.56 PCT至56.38%。此外，或受到新品推广影响，公司销售费用率同比+1.57 PCT至29.37%；归母净利率基本维持稳定，同比-0.80 PCT至18.27%。 零售渠道+工程渠道双轮驱动，竣工提速背景下业绩有望延续稳健增长 2020年以来公司积极推进渠道扁平化改革，传统经销渠道链条明显精简，终端产品竞争力显著提升，并以吸油烟机为核心持续赋能二三品类；工程渠道继续领跑行业，2021H1公司吸油烟机在精装修渠道市占率达到36.5%，稳居行业第一。展望下半年，6月份以来地产竣工有所提速，下半年装修需求或加速释放，从而带动公司业绩延续稳健增长。 三、投资建议 预计公司2021-2023年EPS分别为2.03、2.28、2.59元，分别对应PE 20.7x、18.4x、16.2x，当前行业可比公司的2021年Wind一致性预期平均PE为26.4x，考虑到公司品牌力突出，渠道体系完备高效，多元化新品布局顺利推进，维持“推荐”评级。 四、风险提示 房地产市场波动，原材料价格上涨，竞争格局加剧。 民生电新 | 于 潇 13917041099 锦浪科技（300763）逆变器持续高增，储能未来可期 一、事件概述 8月2日，公司发布2021年半年报：2021H1实现营业收入14.54亿元，同比+99.8%；实现归母净利润2.38亿元，同比+101.3%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比+69.1%；EPS 0.96元，加权平均ROE 12.1%。拟以公司2.48亿股股本为基数向全体股东每10股派发现金股利5元。对应2021Q2：营业收入8.37亿元，同比+87.6%，环比+35.7%，归母净利润1.32亿元，同比+120.8%，环比+24.5%。 二、分析与判断 上半年出货继续高增，国内销售增长明显 从收入结构来看：并网逆变器收入12.95亿元，同比+89.48%；储能逆变器收入0.66亿元，同比+642.26%；新能源电力收入0.38亿元，同比+147.46%。从市场结构来看，上半年国内销售收入6.51亿元，同比+153.53%，海外销售收入8.02亿元，同比+70.48%；国内、海外销售收入占比分别为44.8%、55.2%。公司上半年逆变器销售量33.83万台，其中一季度约15万台，二季度约18.8万台，环比+25%，出货持续高增长。上半年产能略显紧张，公司订单持续饱满。公司目前年产能25万台，在建产能52万台，随着下半年产能逐步达产，公司逆变器出货将保持高增。 出货结构调整毛利率略有下滑，预计下半年有所恢复 公司2021H1综合毛利率为29.4%，同比-7.1 pct。其中2021Q2毛利率为27.2pct，同比-4.1 pct，环比-5 pct。除会计准则对运费的调整外，二季度毛利率环比有所下滑。主要原因包括：（1）出货结构调整：公司2021Q2国内出货占比较高，预计单季度占比接近50%，主要原因是上半年国内户用市场需求旺盛，出于长远合作考虑公司优先保证国内订单，但毛利率相对较低；（2）汇率影响：二季度人民币有所升值（人民币对美元中间价6.5584→6.4601），拉低了部分海外销售收入。尽管汇率影响部分通过锁汇对冲，但仍然对毛利率造成影响。（3）船运资源紧张影响部分海外出货。海外需求仍然旺盛，订单有所积压，预计公司下半年将调整出货结构，加大高毛利的海外订单保障力度，下半年整体毛利率将有所恢复。 储能逆变器上半年增长明显，未来持续高增可期 公司上半年储能逆变器业务增长明显，分季度来看，二季度与一季度大致相当，主要为芯片及产能受限，公司优先保障并网逆变器交付。从订单角度看，储能订单高增长，二季度接单量相比一季度接近翻翻。在海外高电价国家市场，“光伏+储能”可以最大限度实现能源的自发自用，已经具备一定的经济性，未来需求快速提升。公司积极布局储能逆变器，产品结构完善，海外渠道持续拓展，未来储能业务持续高增可期。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.77、8.73、11.14亿元，同比分别增长81.5%、51.2%、27.6%，对应PE分别为125、82、65倍。逆变器是光伏行业中优质赛道，公司是组串式逆变器龙头，在海外及户用市场拥有较强优势，出货量和市场份额持续高增，储能逆变器产品线加速成长，参考当前光伏产业PE-TTM为60倍，以及可比公司阳光电源、固德威万得一致预期下2022年PE分别61、78倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示 光伏装机不及预期、逆变器价格下降超预期、原材料价格大幅上涨。 风险提示 政策不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，技术研发不达预期的风险。 近期研究活动安排 8 月配置策略精选 【民生研究】2021年8月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210805民生证券研究院晨会纪要》20210805

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