【招商电子】乐鑫科技:行业复苏推动业绩高增,产品矩阵进一步加强

（以下内容从招商证券《【招商电子】乐鑫科技:行业复苏推动业绩高增,产品矩阵进一步加强》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，上半年实现营业收入6.31亿元，同比增长115.07%；归属于上市公司股东净利润1.02亿元（此前预告区间为1.0亿元到1.2亿元），同比增长192.23%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润9001.99万元，同比增长504.99%。我们结合财报信息及组织公司董事长业绩说明会交流要点，点评如下： 评论： 1、上半年业绩大幅增长，主因需求景气拉动出货量攀升。 经测算，二季度单季度净利润0.68亿元，同比增长166%环比增长100%。上半年毛利率40.63%，同比-1.67个pcts，二季度单季度毛利率41.11%，同比+0.66个pct环比+1.1个pcts。费用率方面，上半年销售费用同比增长81%，管理费用同比增长6%，研发费用同比增长58%，财务费用同比减少约250万元。上半年业绩大幅增长主要来自于公司芯片和模组出货量的大幅增长，以及行业缺货背景下小幅调升价格。公司亦分析：随着疫情得到控制、市场逐步恢复正常，2021 年上半年销售与去年同期相比实现大幅增长。公司所处的物联网行业目前仍处于增长阶段，预期在没有疫情影响的情况下，收入会受益于行业的智能化渗透率增长。 2、芯片业务盈利能力提升，模组业务受到原材料涨价影响。 我们预计上半年公司产品出货量超过1亿颗（包含芯片+模组），传统8266和ESP32贡献主要增量，且预计ESP32占比进一步提升。需求端，上半年受益于智能家居行业渗透率提升和智能化发展，公司来自传统照明、开关等应用的订单大幅回暖，且由于MCU行业整体缺货严重，公司ESP32产品在门锁等其他智能家居或开发者环境的应用场景进一步打开。供给端，今年成熟制程代工产能紧缺，公司则受益于来自TSMC较好的产能保障以及前期存货释放，公司半年度预付款项大幅增长，主因针对代工产能的长期规划。公司上半年两大产品体系利润率拆分来看，上半年芯片业务受益缺货涨价、毛利率49.1%（去年上半年未披露，去年全年毛利率45.7%），模组业务配套物料采购成本上升，毛利率同比有所下降。 3、下半年及全年有望维持较好表现，产品迭代+生态构建继续加强。 公司目前配套产能仍无法完全满足客户拉货需求，预计三四季度出货量有望继续提升，明年公司有望继续获得较好产能保障，且产品结构变化有利于出货增长。价格方面，公司预计其产品所在的制程环节供给偏紧的状态至少维持到明年、为芯片价格带来支撑，此外，公司多款新品进入市场或推向市场：1）ESP32-S3产品2020年底发布、今年正式推向市场，支持Bluetooth LE 5.0 /双核/512kb/支持图像和语音识别，后续有望打开算力要求更高的家居产品市场；2）ESP-C6产品于今年发布，支持Bluetooth LE 5.0 / RISC-V单核/400kb，支持WiFi-6技术；3）ESP32-H2 产品于近期发布，RISC-V单核/256kb，在 Wi-Fi 和蓝牙技术领域之外又新增了对 IEEE 802.15.4 技术的支持，集成了DC-DC转换器，可实现极低功耗的节能操作，有助于构建基于 Matter 协议的智能家居设备，实现多生态系统的互联互通。物联网行业标准统一趋势下，基于 ESP32-H2 和其他 Wi-Fi 系列 SoC，乐鑫能够领先同行为客户提供全功能的 Matter 协议解决方案，用于Wi-Fi 或 Thread 连接的终端设备；4）公司生态优势继续加强，截至上半年，在国际知名的开源代码托管平台GitHub上，开发者围绕公司产品的开源项目已超57000个，与2020年底相比增长约17%，产品相关开源项目数量排名行业领先，该等项目主要是基于公司产品的二次软件开发，项目应用遍及多领域，体现出公司产品应用场景众多、“硬件+软件”一体化的独特优势。 总结来看，考虑智能家居终端渗透率提升仍有较大空间、行业复合增速接近30%，以及行业互联互通体验的逐步改善带来的拉动效应，公司依靠不断的产品迭代和生态构建，长线有望维持30%左右的市占率持续获得成长。 4、投资建议。 短期行业景气复苏对公司今年业绩有所拉动，长期看物联网WiFi芯片市场需求将持续增长。预测21-23年营收为16.63/23.28/31.42亿，净利润为2.5/3.4/4.4亿，对应PE为75.4/56.3/43.0倍。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：行业需求不达预期；客户开拓不达预期；行业竞争加剧。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/1名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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