淡季不淡,甲醇后市路向何方?

（以下内容从中原期货《淡季不淡,甲醇后市路向何方?》研报附件原文摘录）
　　淡季不淡 甲醇后市路向何方？ 通常而言，每年的6-7月因农忙、多雨，成为甲醇的传统需求淡季，期间现货相对宽裕，对应的期货主力09合约亦多以承压为主，且9月常贴水1月合约。然而，与往年同期相比，今年有所不同，在高煤价、MTO意外外采、进口低于预期等多重因素影响下，淡季弱需求的影响被对冲，行情低点及降势并未出现在此时间段。如图1所示，2021年7月，盘面价格持续冲高，主力MA109月内上涨202点、涨幅达到7.87%，同期而言，2020及2019年变化幅度则分别为-1.54%、-6.95%。 具体来说，7月间甘肃华亭60万吨/年、内蒙古新奥60万吨/年、荆门盈德50万吨/年以及内蒙古世林30万吨/年等多套大型甲醇生产装置停车检修，同时西北MTO大厂宁夏宝丰超预期大量外采甲醇抵消了蒙大与久泰MTO的停车与外销利空，另外受台风“烟花”等天气因素影响，港口进口货卸船持续推迟，内地及港口库存持续低位，加之煤价高位坚挺、原油大幅上涨等利好因素凸显，由此，“淡季不淡”当属情理之中。 八月为交割月前一个月，主力MA109移仓换月将至，市场“金九银十”预期有望渐起，在此新背景下，甲醇后市路向何方成为焦点。 一、产业基本面 6-7月份国内供需开工同步下滑，其中生产企业开工率的持续下行主要是受到多套大型装置检修的影响，而下游消费领域不振则源自传统下游淡季的影响以及MTO长期亏损带来的负反馈，供需矛盾整体始终不大。　　　　 与往年不同，港口库存由6月的累库转为7月的去库。其主因在于进口端的影响，而非国内供需。事实上，据隆众资讯统计，2021年7月进口船货抵港量预估85.64万吨，较6月份进口海关数据（112.29万吨）缩减26.65万吨，降幅高达23.73%。进口船货抵港量宽幅缩减源于卸货速度明显减缓所致，事实上7月港口到船计划本身缩减量不大，但由于夏季高温作业限制以及月底台风过境影响，长时间多地区封航导致船货未能及时卸货，部分船货推迟到8月到港卸货。 利润方面，煤价持续高企，而甲醇生产企业的利润情况很差，当前西北煤制甲醇亏损-600元/吨左右，为近三年最低，主要下游MTO也在亏损，并且上述中下游同步亏损的情况已经从6月持续至今，整条产业链的利润堆积在上游煤企，难以向下传导。这种不健康的现状预计难以为继，改变的方式可能是甲醇价格抬升，抑或MTO需求启动。 进入8月，上游装置仍处于重启、检修转换中，总体看内地供应依旧相对充裕，同时部分船货推迟到8月到港卸货，进口预期增加，但蒙大、久泰MTO装置预期恢复，天津渤化新建60万吨/年MTO装置计划8月中交，加之金九银十需求旺季的预期刺激或提前兑现，产业链利润情况的改善也有望从甲醇价格方面体现，整体而言，在无突发因素情况下，产业基本面对行情的驱动偏向上。 二、期货市场及期现关系 供给预期和需求现实以及供需与成本之间反复博弈，造成了现货价格和基差，盘面价格与月间的经常性的不匹配。 期现基差方面，因为期价涨速较快，后期居高不下，6月以来基差持续走弱，及至7月，现货转为贴水，基差转负。截至7月30日，主力09合约与华东现货基差收于-62，相较于6月初降幅达到177。临近交割月，期价有望逐步走高以引领基差走强，进而收敛回归。 月间价差方面，9-1价差在7月走出一波反套行情，与往年一致。8月份主力将逐步移仓换月至01，09合约结束后面临着仓单的注销，然而目前盘面价格估值明显过高，且仓单数量同比较高（异常年份2020年除外），从而09短期有望明显承压，同时考虑到传统下游有着“金九银十”的季节性旺季需求，市场往往提前兑现该预期，因此01合约价格有向上基础，事实上01合约是每年的旺季升水合约，相应地，9-1反套机会值得进一步关注。 三、库存周期&期限结构 如前文所述，今年的特殊表现在于“淡季不淡”，淡季往常的被动累库转换为今年此时的“主动去库”，库存周期运动中被动累库的时间被压缩，后续环节有望顺次前移。那么，随着“金九银十”旺季临近及其预期的提前兑现，下个阶段即“被动去库”料将临近，另一方面，我们认为通常意义上的库存与价格负相关关系，更多指的是被动型的库存变化，而主动型的库存变化则与价格走势经常正相关。相对应地，期限结构变化路径大致将遵循Flat Contango→Backward。 四、归因&后市预判 当下的甲醇市场处于淡旺季转换过渡期，期货主力临近移仓换月，09合约当走交割逻辑，01合约走预期逻辑。如前文所诉，产业基本面对行情的驱动偏向上，进一步，资金对行情的推动应是更多体现在01合约，未来可期。该论断从库存周期变化、产业利润传导等维度也可以得到支撑，历史统计规律显示，2016-2020年的8月期价走势均出现上涨，如图7所示。由此，可考虑MA2201逢低单边做多，甚至1-5正套也是备选策略。 至于09，目前持仓资金仍较多，抛压较重，如果不是成本端动力煤坚挺，或已大幅下行，后市短期仍是要考虑动力煤的情况，7月30日召开的中共中央政治局会议提出纠正运动式“减碳”后，动力煤价格应声下落，降幅较大，对煤化工产业品种影响较强，但夏季高温天气持续，用电高峰未落，用电需求高居不下仍是客观事实，不容乐观。由此，判断预计09合约短期或仍维持高位震荡。套利方面，9-1反套的逻辑成立，但我们认为空间不大，建议轻仓。 风险提示：伊朗装置意外维修、原油意外大涨、德尔塔病毒（最大不稳定因素）。 作者：邵亚男 执业证书编号：F3080133 投资咨询编号：Z0016340 免责声明：本文章中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。

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