管理人面对面|市场情绪中性偏乐观 整体结构分化较严重

（以下内容从湘财证券《管理人面对面|市场情绪中性偏乐观 整体结构分化较严重》研报附件原文摘录）
　　注重流动性，也常说流动性好的年份无熊市，流动性差的年份无牛市。今年4月份经济开始下行，整体比预期要差。但是七月的降准是政府释放流动性宽松的信号。这表明，即使经济下行，下半年国内流动性比预期要好（类似2015年）。根据我们的经验，在这种经济不太好、流动性比较好的状态下，市场大概率是偏成长主题。另一方面，除了少数高端消费，目前大多行业景气度往下，导致可投的东西在变少，呈现“有价值无趋势”的状态。再结合目前偏宽松的流动性，大量资金堆积在边际相对较好的板块，比如新能源、军工、半导体、和医美，并且出现不同程度的泡沫化。 总结来说，目前成长主题占优，市场整体结构分化严重，结构性更明显。 目前两个问题最受关注：一、涨得很猛的，未来会继续涨吗，还是说有泡沫？二、下跌很猛的，是否只是正常回归，还是说跌出了很多机会？ 一个问题，先看以电动车为主的新能源，主要关注两方面：1.汽车销量不断上调，这个板块基本面不断边际超预期；2.目前它的估值在明年的30-50倍，有轻度到中度泡沫，但对于成长板块属正常且回调有限。因此，当其它行业无明显基本面驱动的机会，以电动车为主的新能源就是少数不受经济基本面影响的板块里估值最低的、成长路径可能最长的。半导体方面，目前估值非常贵，属纯粹的趋势投资且波动会更大。另外，今年半导体的上涨与全球供应链受疫情影响不稳定有相当程度的关系，未来情况很难判断，因此不适合做绝对收益。 第二个问题，主要和投资久期有关。以消费行业某酒品牌为例，目前估值在明年的30倍，从估值角度和预期增速出发，看一年未必能涨。但是如果拉到3年来看，可能是合理的或者合理偏贵一点点的状态，如果投资久期超过1-2年，则基本上可以进入买入区间。至于互联网，我们的看法是，在所有政策落地前，不能抄底。因为政策面属于不可研究、不可预测的问题，仍需持续观察。政策落地后，谁第一时间对于政策的解读和测算比较到位，也许能抓到很好的机会。从未来抄底的角度消费可能会好于互联网一点。 【市场中性&期权】 本周标的波动较大，但整体期权隐含波动率维持平稳上升水平，市场并未有明显恐慌情绪，整体情绪中性偏乐观。 【CTA】 疫情变异毒株的出现，美国和欧洲的病例持续增加，亚洲各国也受到不同程度的影响。不过到目前为止，中国并未出现经济放缓或需要封闭的迹象。另外，美联储的发言和中国出台的相关新政策也使市场出现较大波动。能源方面，美国原油库存减少，油价上涨；伴随沥青和甲醇价格上涨，石油化工产品价格均有所上扬。其他工业材料市场喜忧参半，一直保持积极的玻璃市场明显改变了方向，PTA为正，聚乙烯和PVC收平。基本金属方面，铁矿石价格持续大幅下降，碳中和政策和排污限制对钢铁价格造成了不小的压力。暴雨限制煤炭运输，黑色大宗商品市场大多上涨，热轧卷和变形棒等收高。农产品方面涨跌互现：大豆玉米和豆粕等谷物价格扭转跌势小幅上扬；油类涨跌互现，棕榈油因马来西亚当地罢工而价格持续上涨，菜籽油则再次下跌。 A股市场经过过去两年温和上涨，整体估值得到了一定的修复，虽然我们认为估值来看整体不存在大的系统性风险，但被低估的价值挖地已经所剩无几，所以今年行情的主线演绎主要在高景气方向，比如军工、新能源车、半导体等赛道，虽然短期看也并不便宜，但是可以快速通过行业超高的景气度实现利润的快速增长，从而很快对短期估值进行消化。我们会沿着高景气这个方向继续进行细分行业机会的挖掘，我们就来挖掘一下电子半导体其中的一个细分赛道：AIOT, 即人工智能物联网方向。 今年上半年，物联网芯片相关的股票大部分已经翻倍不止了，然而，这个方向既然做为未来十年黄金赛道，肯定还会不断有新的机会涌现出来。我们会利用我们的专业优势，不断的挖掘出像物联网这样的黄金赛道和其中蕴含的投资机会。 上周市场大跌，我们因为提前做了一些降仓动作，所以总体回撤稍小于大盘。 今年个股行情极端分化，我们也再次检查了一遍持仓组合，总体原则是去弱留强，接下来我们将逐步增加物联网、高端制造等未来几年将有确定性大变化和强逻辑支撑的个股加入投资组合。

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