从ESG角度看建筑(三):建筑行业企业社会责任报告汇总分析【招商建筑】

（以下内容从招商证券《从ESG角度看建筑(三):建筑行业企业社会责任报告汇总分析【招商建筑】》研报附件原文摘录）
　　核心观点： A股建筑行业共32家公司披露2020年CSR报告。占中信建筑行业136家公司的23.5%，与A股25%的披露率接近。由于部分央企（中国中铁、中国中冶、中国交建、中铝国际、中国铁建）是A+H上市，港交所对于披露CSR报告的要求更加严格，这些公司CSR报告在页数、规范说明、实质性议题上都做了充分的讨论，报告更加具有系统性。 环境（E）：央企定量披露更全面，但口径差异大。 定性来看，A+H的央企在涉及的方面篇幅都很长且案例详实。民企的表现则差一些，披露不够详细，更多的在环境政策给公司带来什么业务机遇上进行重点陈述。定量指标各公司存在口径差异，自身纵比更有意义。我们认为在双碳政策驱动下相关统计口径将会很快制定，届时数据的横向可比性将更准确。大建筑央企的单位产值能耗这几年在逐步下降，这体现了这些公司在工艺工法上的改变以及不断加深的环保意识。 社会（S)：央企承担了较多的社会责任。无论是国企还是民企，在社会6个主题的定性描述上都有涉及，较环境方面好很多。社会相关定量指标存在如下特点：1、指标数量较环境指标明显增加；2、这些指标口径较为统一，可比性加强；3、披露社会定量指标的公司增加，但仍以国企为主。在就业、员工培训、专利研发、扶贫方面，央企履行了较多的社会责任。 公司治理（G）：央企披露较多保护中小投资者内容。定性披露上，各公司的披露差异不会太大，都会把机构设置和运作情况披露出来，管理层也会有相关致辞等内容。部分央企还会针对性的披露一下反腐败措施等内容。定量比较，央企在中小投资者保护方面下了很多功夫，董事会专门委员会、投资者沟通场次、合规法务培训上都有详尽披露。 建筑行业在ESG评价体系中排名靠前。在所有公司都有评级的体系中，央企为主的头部公司也比其他公司分数高。另外，有没有CSR报告对ESG评级的影响很大。从相对排名中可以看到，大建筑央企在嘉实评价体系中排名非常靠前，华证指数中也排在前10%左右。从行业整体来看，建筑业嘉实ESG得分位列所有行业第一、华证ESG中位列第五。由于ESG基金在建仓时也会参考ESG评分，建筑行业在ESG发展的过程中有望占得先机。 投资建议：我们推荐ESG评分较高且在ESG相关指数中占有一定权重的中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国电建等公司。 风险提示：ESG评分仅是ESG基金持仓变化的参考因素之一；监管机构对CSR报告规范性政策要求落地不及预期；国内ESG评级规范性不及预期。 相关报告： 从ESG角度看建筑（一）:目前或是战略配置建筑的极佳时刻【招商建筑深度报告】 从ESG角度看建筑（二）:目前或是战略配置建筑的极佳时刻【招商建筑深度报告】 正文目录 正文 我们在报告《从ESG角度看建筑之二：海外建筑公司CSR报告现状及PRI机构持仓相关性研究》中对美、欧、日的主要建筑公司的CSR报告进行了细致分析，发现了不同国家地区CSR报告的特点，以及ESG评级变化对海外建筑公司持仓的影响。这次我们将分析披露了CSR报告的所有A股建筑公司，分析这些公司的报告质量以及这些公司的ESG评级和建筑行业ESG评级水平。 一、A股建筑行业共32家公司披露CSR报告 2020年建筑行业共32家公司出具企业社会责任报告（以下简称CSR报告），占中信建筑行业136家公司的23.5%，与A股25%的披露率接近。我们将总体情况做了统计，如下表所示。 可以看到，由于部分央企（中国中铁、中国中冶、中国交建、中铝国际、中国铁建）是A+H上市，港交所对于披露CSR报告的要求更加严格，这些公司CSR报告在页数、规范说明、实质性议题上都做了充分的讨论，报告更加具有系统性。而中国建筑作为大建筑央企之首，披露上也很充分，报告评级、专家点评、第三方验审为其独有。 在下文的分析中，我们以这32家出具CSR报告的公司进行分析。 二、环境（E）：央企定量披露更全面，但口径差异大 1、定性来看，大央企描述更全面，民企集中描述环境机遇 根据中证ESG评价指数等国内ESG指数的编制方法，环境（E）方面大致分成了7个主题：碳排放、污染与废物、水资源、土地使用与生物多样性、环境管理制度、绿色金融、环境机遇。我们通过多个相关关键字进行定位，并主观判断关键字前后文字是否是相关表述的方式，将定性描述的情况汇总至下表中。 从表中可以看到，目前建筑企业对绿色金融的支持力度与参与程度较少，这主要是因为这个指标更多考察金融行业，对建筑行业意义不大。其余主题中央企和部分地方国企（山东路桥、上海建工）基本都有涉及，特别是A+H的央企在涉及的方面篇幅都很长且案例详实。民企的表现则差一些，披露不够详细，更多的在环境政策给公司带来什么业务机遇上进行重点陈述。 2、定量指标各公司存在口径差异，自身纵比更有意义 除了定性的描述，我们也着重统计了建筑行业环境相关定量指标。在这些指标的统计中可以发现，进行相关披露的公司主要是中字头央企和上海地区的国企（隧道股份、浦东建设）。大多数公司还没有建立起自己的一套统计系统。 另外，在统计这些指标的过程中，我们也发现不同公司在环境指标的统计上也存在很大差异，例如中国中铁和中国铁建两家业务及其相似的公司环境指标存在显著差异，应该是统计口径的问题。目前，建筑行业还不是首批纳入碳交易市场的高耗能行业，所以在碳排放等指标的口径制定上还没有统一的标准。但我们认为在双碳政策驱动下相关统计口径将会很快制定，届时数据的横向可比性将更准确，目前这些数据的比较更多的在纵向比较上，即企业自己和自己进行比较。 从这些公司的排放量来看，自然是大企业高过小企业；从万元收入排放碳的碳强度来看，基本上所有企业都有所下降，中国铁建碳强度上升是由于统计口径的改变。 从万元营业收入的综合能耗来看，除了浦东建设，其他披露的公司综合能耗普遍下降。而从下图单位产值能耗同比也可以看出来，大建筑央企的单位产值能耗这几年都是在逐步下降的，这体现了这些公司在工艺工法上的改变以及不断加深的环保意识。中国化学的数据变化比较大，我们认为主要是统计口径的调整。 披露新水消耗总量和新水消耗密度的公司比较少，其中中国中铁的统计口径明显出现了较大的调整。大部分公司的新水消耗密度都是逐渐下降的。这几年为了治理建筑扬尘更多地会使用水资源，但建筑公司循环使用水资源以及装配式等工艺的使用使得新水消耗密度下降。 不同公司会根据各自的实际情况加大环保投入，其中葛洲坝这几年大力进入环保行业，环保方面的投入明显高于其他公司。大部分公司万元营收的环保投入普遍在20元的水平。 三、社会（S）：央企承担了较多的社会责任 1、国企和民企在定性描述上都比较详实 根据中证ESG评价指数等国内ESG指数的编制方法，社会（S）方面大致分成了6个主题：员工、供应链、客户与消费者、责任管理、慈善活动、企业贡献。我们同样通过多个相关关键字进行定位，并主观判断关键字前后文字是否是相关表述的方式，将定性描述的情况汇总至下表中。 可以明显看到，无论是国企还是民企，在社会6个主题的定性描述上都有涉及，较环境方面好很多。这也是因为CSR报告的起源来自于企业的社会责任的披露，所以社会责任相关的方面都会有较多的表述。 2、定量指标较为可比，央企履行社会责任非常突出 我们统计了社会（S）方面的定量指标。与环境（E）的定量指标不同，社会相关指标存在如下特点：1、指标数量较环境指标明显增加，本文仅列举了部分指标进行分析；2、这些指标口径较为统一，可比性加强；3、披露社会定量指标的公司增加，但仍以国企为主。 建筑行业是解决就业的大行业，从员工人数就能看出来。其中中国建筑、中国中铁、中国铁建在编人员就有近百万人（尚未考虑劳务派遣的农民工）。在受疫情影响的2020年，这些公司的员工人数也基本保持平稳甚至略有增长，为维持社会稳定做出了重要贡献。 由于建筑行业对工作强度的要求，建筑行业女性员工比例并不高，普遍在20%左右，但也可以看到部分设计业务占比比较高的公司女性员工比率超过30%，如棕榈股份、中工国际、华设集团等。部分企业还会统计女性高管比例，这个比例相对于女性员工比例高1-2个百分点。从人员流失率上来看，部分公司2019年流失率较高，2020年人员流失率在4%-5%之间，人员都比较稳定，其中中国建筑、中国铁建人员流失率略高于2020年城镇调查失业率5.2%。 在行业员工培训投入方面，建筑央企普遍投入的资源较大。在人均培训投入方面中国铁建、中国交建、中国电建投入超过2000元。 国家今年号召在基础科学方面加大研发投入，大建筑央企也纷纷做出表率，研发费用率近年来逐年攀升。在专利授权方面也是逐年快速增加。中国建筑、中国铁建、中国中铁在2020年新增的专利数大幅超过2019年。在对外捐赠金额方面，央企也主动履行相关责任，捐赠金额大幅超过其他公司。 扶贫是我国社会责任披露当中比较有特色的一项指标。扶贫有较多的数据披露，这里我们以脱贫人数为例。央企身先士卒，这两年帮助了较多人口脱贫，为扶贫攻坚战提供了重要的支持。即使用人均指标，单位员工所帮助的脱贫人口来看，建筑央企依旧排名靠前。 四、公司治理（G）：央企披露较多保护中小投资者内容 1、定性来看，各家公司披露内容差异不大 公司治理（G）方面，中证ESG等评价指数大致分成了8个主题：股东和控股股东治理、机构设置、机构运作、管理层和管理层致辞、信息披露质量、公司治理异常预防和处理机制、财务风险及防范、财务业绩和质量。由于CSR报告公司治理部分表述都比较集中，我们通过主观判断关键字前后文字是否是相关表述的方式，将定性描述的情况汇总至下表中。 可以看出，公司治理定性披露上，各公司的披露差异不会太大，都会把机构设置和运作情况披露出来，管理层也会有相关致辞等内容。部分央企还会针对性的披露一下反腐败措施等内容。 2、定量比较，央企在中小投资者保护方面下了很多功夫 我们统计了公司治理（G）方面的相关指标。公司治理的指标相对而言较好统计，且可比性很强。部分央企也会公布一些更细致的指标。 从股东大会召开的情况来看，一般一年需要召开两次股东大会，一次年报后、一次半年报后，针对披露的一些事项进行表决。有时候涉及到控制权变更、资本运作事项、关联交易的，股东大会次数会更多一些。股东大会的适度召开是中小股东维护自己权益的一种方式。 董事会的召开原因各式各样，从统计的数据来看，平均在12次左右。并且2020年行业召开董事会的次数明显比2019年多一些。 董事会专门委员会一般包括战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会。这些委员会董事多数由非执行董事构成，有利于进一步完善公司治理结构、保护中小股东权益。主动公布董事会专门委员会召开情况的绝大部分是国企，其中中字头央企召开次数较多，主要是因为一些重大投资项目需要上会讨论听取独立董事意见。召开次数越多，越能体现对中小投资者的保护。 部分央企也会公布投资者沟通场次和沟通人数等情况。由于疫情的原因，2020年沟通次数有所下降，更多的是线上沟通。各企业沟通的标准定义有所不同。 对公司员工进行合规法务培训也是完善治理结构的一环。目前仅央企有所披露。 五、建筑行业在ESG评价体系中排名靠前 1、主要ESG评价体系和评分情况：央企评分靠前 公司治理（G）方面，中证ESG等评价指数大致分成了8个主题：股东和控股股东治理、机构设置、机构运作、管理层和管理层致辞、信息披露质量、公司治理异常预防和处理机制、财务风险及防范、财务业绩和质量。由于CSR报告公司治理部分表述都比较集中，我们通过主观判断关键字前后文字是否是相关表述的方式，将定性描述的情况汇总至下表中。 目前针对A股进行ESG评级的机构有富时罗素、嘉实、华证、社会价值投资联盟、商道融绿、OWL等。其中富时罗素、OWL是国外的评级机构，参与过国际标准制定，评级历史较久远；其他评级机构为国内评级机构，在评级时标准制定会参考国内实际情况。其中，嘉实ESG评分体系和华证ESG评价体系对所有A股上市公司进行了评分，覆盖面最广。 这些评级机构对32家发布CSR报告的建筑公司评级如下。可以看出部分评级机构只给一些在行业头部的公司进行了评级；在所有公司都有评级的体系中，央企为主的头部公司也比其他公司分数高。另外，有没有CSR报告对ESG评级的影响很大，有CSR报告的公司评级显著比没有CSR报告的公司高详细分析参见《从ESG角度看建筑（一）：目前或是战略配置建筑的极佳时刻》。 从相对排名中可以看到，大建筑央企在嘉实评价体系中排名非常靠前，华证指数中也排在前10%左右。目前部分评级机构对CSR报告数据整理分析还不够明晰，仅以是否发布CSR报告为打分的标准；但同时可以看到wind等数据平台对企业ESG的数据整理越来越明晰。我们预期未来这些CSR的明细数据会纳入多数评分系统的考量之中，届时央企在履行社会责任、保护中小股东权益的优势会进一步体现出来，评分上仍有提升的空间。 2、建筑行业ESG排名处于行业前列，ESG持仓有望获得青睐 ESG评分较高往往是ESG指数权重配比的依据，这也不难解释为什么中证100ESG指数建筑权重为何如此之高，几大建筑央企由于披露全面，ESG的评分也相对较高。 根据招商证券金融工程团队报告《基于ESG评分的行业轮动策略—ESG投资研究系列之五》，采用嘉实ESG评分数据为样本，然后市值加权的方式得到各个行业的评分，可以看到建筑行业环境得分处于中游偏上水平，社会和公司治理得分处于上游水平，综合起来行业ESG得分位列所有行业第一。因为是以市值加权，预计高权重高评分的建筑央企起到了较大的正向贡献。 同样地，我们来看华证ESG的排名。由于华证的评级是等级制，我们假设AAA为95分，AA为85分……以此类推。建筑行业公司以营收加权，其排名也相对靠前，处在所有行业的第五位。ESG基金在建仓时也会参考ESG评分。建筑行业在ESG发展的过程中有望占得先机。 六、投资建议 综上所述，目前32家建筑公司的CSR报告中，环境（E）披露方面，大央企描述更加全面，民企更关注环境机遇，定量指标各公司存在口径差异，未来口径有望统一；社会（S）方面，国企和民企在定性描述上都比较详实，我们更是可以从定量指标中看到央企在履行社会责任方面非常突出；公司治理（G）上，定性看各家披露内容差异不大，但定量能够发现央企在中小投资者保护方面下了很多功夫。由于ESG基金在进行投资时会参考ESG评分，而建筑行业特别是建筑央企ESG评分靠前，有望在ESG投资大潮下占得先机。我们推荐ESG评分较高且在ESG相关指数中占有一定权重的中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国电建等公司。 风险提示 1）ESG评分仅是ESG基金持仓变化的参考因素之一：基金经理对持仓量的变化受其他因素影响，可能导致与ESG评分变动趋势相反； 2）监管机构对CSR报告规范性政策要求落地不及预期：国内企业缺乏CSR报告的披露规范，难以保证报告质量； 3）国内ESG评级规范性不及预期：国内ESG评级处于初步发展阶段，缺乏普适性标准，不同机构对同一公司的评级变动可能出现不一致性。 证券研究报告：《从ESG角度看建筑（三）:建筑行业企业社会责任报告汇总分析》 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn 请扫描下方二维码关注“招商建筑团队”微信公众号

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