把握政策再平衡的主线——730政治局会议点评【点石成金】
（以下内容从国投安信期货《把握政策再平衡的主线——730政治局会议点评【点石成金】》研报附件原文摘录）
安如泰山 信守承诺 事件：7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。 点评：在4月底的政治局会议后，国内的宏观环境发生以下三大变化：首先，中国宏观经济增长的动能有所放缓；其次，政策逐渐向“宽货币”转换，全面降准落地，但财政发力迟缓；第三，由于PPI的快速上行，也引发了政策在“碳中和”和“价格管理”上的再平衡。7月底的政治局会议，市场关心的焦点应为宏观政策的总基调，宏观政策组合的信号以及“价格管理”和“碳中和”的政策平衡等问题的发展等。我们也从这几个方面对于7月政治局会议进行解读： 1、经济形式判断和政策基调的变化——删除“不急转弯”，增加“跨周期调节”。 和4月份政治局会议的通稿相比，有以下重要变化：删掉“稳增长压力较小的窗口期”和“不急转弯”，增加了“外部环境更趋复杂严峻”，同时新增了“做好跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接”。此前“不急转弯”的背景在于政策的总体基调是退出，只不过退出的慢与快的问题。而删除则代表政策重新向积极转变。这表明政策对于经济状态的判断，在于当前经济动能面临的下行压力有所增加（详细内容请关注《从管理“胀”向管理“滞”转变的开端——7月7日国常会提及降准点评》——2021年7月8日），未来稳增长和就业的相对重要性有所增加，政策朝着积极方向开始储备和转变。 2、经济政策的组合——宽货币更为确定，财政下半年或有所发力 从经济政策的组合来看，货币政策方面，强调“保持流动性合理充裕”，而并未有“不搞大水漫灌”等字眼出现，结合7月份国常会上的定调，整体来看，下半年货币政策的基调整体上偏宽松。结合增加的“增强宏观政策的自主性”，应指在国内和海外经济运行有所分化的背景下，虽然美联储逐步展开货币政策正常化向偏紧转化，但国内政策短期“以我为主”，以宽松基调为主。财政政策方面，增加“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”，“推动今年底明年初形成实物工作量”应针对上半年明显滞后的专项债发行，未来或逐步发力并发挥稳定经济的作用。整体来看，从货币和财政政策的组合来看，后续“宽货币”相对确定，“宽财政”将有所发力。 3、通胀的再平衡——做好商品“保供稳价”，碳中和“先立后破” 增加了“做好大宗商品保供稳价工作”，增加“坚持全国一盘棋，纠正运动式‘减碳’，先立后破，坚决遏制‘两高’项目盲目发展”。即碳中和在中期仍要稳步推进，但短期要考虑经济对于成本冲击的可承受范围。这延续了5月底以来政策再平衡的思路，即短期来看，仍然维持对于大宗商品价格管理的政策诉求，让利润在整体产业链上能够形成再平衡，从而实现向“均衡”的发展。同时纲要新增了“引导企业加大技术改造投资”，表明政策的发力点在于引导利润“均衡”的同时，重点支持私人部门投资的扩张。而“房住不炒”定调的延续，表明针对房地产的宏观审慎调控尚未发生明显的转变，而对冲性的需求释放则主要在包括新能源汽车在内的新兴产业领域。 综上所述，7月份政治局会议勾勒出当局对于当前宏观经济边际变化的判断以及对于下半年宏观政策的中期定调。整体来看，这样的判断和定调支持我们在2021年中期《再通胀的再平衡》中关于国内宏观经济的基本判断：1）、通胀结构的再平衡——Q3之后PPI震荡回落，CPI与PPI剪刀差逐步走阔；2）、经济政策的再平衡，海外经济景气度高位筑顶因此外需高位回落，国内经济由于前期房地产的调控以及财政政策的退出，Q3下行压力仍然较大，应为经济的筑底阶段，与此同时经济政策开始储备并逐步发力；3）、大类资产定价驱动方面，节奏上来看，Q3以流动性驱动为主，Q4过渡到稳增长驱动（详细请见《再通胀的再平衡——2021年中期策略报告》——2021年7月20日）。 对于金融品而言，Q3国债仍然处在多头配置的时间窗口，而股票市场则呈现指数震荡承压分化、结构上科技成长占优消费金融承压的特征，预计Q4国债进入兑现期，而股票市场上指数有所反弹反弹、结构上低估值稳增长板块进入交易窗口。对于大宗商品而言，进入Q3后，我们判断顺畅的牛市临近尾声，向宽幅震荡分化转换，政治局会议的整体政策定调支持这样的判断（详细请见宏观专题研究《大宗商品的牛市结束了吗-从周期角度看大宗商品三季度走势》——2021年7月26日），预期后续定价权在国内的板块仍要反映当期需求走弱和保供限价带来的压力，但政策预期使得回调幅度相对有限，Q3方向性策略难度有所加大，更多以价差和产业链间利润再平衡的套利策略为主。 表1：年中政治局会议与430政治局会议梳理 国投安信期货 宏观金融组 高级分析师 朱赫 Z0015192 中级分析师 靳顺柔子 投资咨询号Z0014424 免责声明 国投安信期货有限公司始终尊重并保护知识产权，本媒体所引用的数据或刊载转发的数据、链接、研究报告等均注明来源，非经国投安信期货有限公司或权利人书面同意，任何人不得用于谋利或未经许可的其它用途。 除交易所数据外，本媒体引用的数据或刊载转发的链接、研究报告，国投安信期货有限公司均不保证其内容的真实、准确和完整。 在任何情况下，本媒体刊载转发的链接、研究报告中的观点仅代表个人观点，既不代表国投安信期货有限公司认可或证实其观点，也不构成对任何人的投资建议。无论在何种情形下，国投安信期货有限公司均不会对上述观点所导致的直接或间接投资盈亏结果承担任何责任。 国投安信期货 国投集团成员企业 期货全牌照业务资格 扎根产业专业化研究服务
安如泰山 信守承诺 事件：7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。 点评：在4月底的政治局会议后，国内的宏观环境发生以下三大变化：首先，中国宏观经济增长的动能有所放缓；其次，政策逐渐向“宽货币”转换，全面降准落地，但财政发力迟缓；第三，由于PPI的快速上行，也引发了政策在“碳中和”和“价格管理”上的再平衡。7月底的政治局会议，市场关心的焦点应为宏观政策的总基调，宏观政策组合的信号以及“价格管理”和“碳中和”的政策平衡等问题的发展等。我们也从这几个方面对于7月政治局会议进行解读： 1、经济形式判断和政策基调的变化——删除“不急转弯”，增加“跨周期调节”。 和4月份政治局会议的通稿相比，有以下重要变化：删掉“稳增长压力较小的窗口期”和“不急转弯”，增加了“外部环境更趋复杂严峻”，同时新增了“做好跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接”。此前“不急转弯”的背景在于政策的总体基调是退出，只不过退出的慢与快的问题。而删除则代表政策重新向积极转变。这表明政策对于经济状态的判断，在于当前经济动能面临的下行压力有所增加（详细内容请关注《从管理“胀”向管理“滞”转变的开端——7月7日国常会提及降准点评》——2021年7月8日），未来稳增长和就业的相对重要性有所增加，政策朝着积极方向开始储备和转变。 2、经济政策的组合——宽货币更为确定，财政下半年或有所发力 从经济政策的组合来看，货币政策方面，强调“保持流动性合理充裕”，而并未有“不搞大水漫灌”等字眼出现，结合7月份国常会上的定调，整体来看，下半年货币政策的基调整体上偏宽松。结合增加的“增强宏观政策的自主性”，应指在国内和海外经济运行有所分化的背景下，虽然美联储逐步展开货币政策正常化向偏紧转化，但国内政策短期“以我为主”，以宽松基调为主。财政政策方面，增加“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”，“推动今年底明年初形成实物工作量”应针对上半年明显滞后的专项债发行，未来或逐步发力并发挥稳定经济的作用。整体来看，从货币和财政政策的组合来看，后续“宽货币”相对确定，“宽财政”将有所发力。 3、通胀的再平衡——做好商品“保供稳价”，碳中和“先立后破” 增加了“做好大宗商品保供稳价工作”，增加“坚持全国一盘棋，纠正运动式‘减碳’，先立后破，坚决遏制‘两高’项目盲目发展”。即碳中和在中期仍要稳步推进，但短期要考虑经济对于成本冲击的可承受范围。这延续了5月底以来政策再平衡的思路，即短期来看，仍然维持对于大宗商品价格管理的政策诉求，让利润在整体产业链上能够形成再平衡，从而实现向“均衡”的发展。同时纲要新增了“引导企业加大技术改造投资”，表明政策的发力点在于引导利润“均衡”的同时，重点支持私人部门投资的扩张。而“房住不炒”定调的延续，表明针对房地产的宏观审慎调控尚未发生明显的转变，而对冲性的需求释放则主要在包括新能源汽车在内的新兴产业领域。 综上所述，7月份政治局会议勾勒出当局对于当前宏观经济边际变化的判断以及对于下半年宏观政策的中期定调。整体来看，这样的判断和定调支持我们在2021年中期《再通胀的再平衡》中关于国内宏观经济的基本判断：1）、通胀结构的再平衡——Q3之后PPI震荡回落，CPI与PPI剪刀差逐步走阔；2）、经济政策的再平衡，海外经济景气度高位筑顶因此外需高位回落，国内经济由于前期房地产的调控以及财政政策的退出，Q3下行压力仍然较大，应为经济的筑底阶段，与此同时经济政策开始储备并逐步发力；3）、大类资产定价驱动方面，节奏上来看，Q3以流动性驱动为主，Q4过渡到稳增长驱动（详细请见《再通胀的再平衡——2021年中期策略报告》——2021年7月20日）。 对于金融品而言，Q3国债仍然处在多头配置的时间窗口，而股票市场则呈现指数震荡承压分化、结构上科技成长占优消费金融承压的特征，预计Q4国债进入兑现期，而股票市场上指数有所反弹反弹、结构上低估值稳增长板块进入交易窗口。对于大宗商品而言，进入Q3后，我们判断顺畅的牛市临近尾声，向宽幅震荡分化转换，政治局会议的整体政策定调支持这样的判断（详细请见宏观专题研究《大宗商品的牛市结束了吗-从周期角度看大宗商品三季度走势》——2021年7月26日），预期后续定价权在国内的板块仍要反映当期需求走弱和保供限价带来的压力，但政策预期使得回调幅度相对有限，Q3方向性策略难度有所加大，更多以价差和产业链间利润再平衡的套利策略为主。 表1：年中政治局会议与430政治局会议梳理 国投安信期货 宏观金融组 高级分析师 朱赫 Z0015192 中级分析师 靳顺柔子 投资咨询号Z0014424 免责声明 国投安信期货有限公司始终尊重并保护知识产权，本媒体所引用的数据或刊载转发的数据、链接、研究报告等均注明来源，非经国投安信期货有限公司或权利人书面同意，任何人不得用于谋利或未经许可的其它用途。 除交易所数据外，本媒体引用的数据或刊载转发的链接、研究报告，国投安信期货有限公司均不保证其内容的真实、准确和完整。 在任何情况下，本媒体刊载转发的链接、研究报告中的观点仅代表个人观点，既不代表国投安信期货有限公司认可或证实其观点，也不构成对任何人的投资建议。无论在何种情形下，国投安信期货有限公司均不会对上述观点所导致的直接或间接投资盈亏结果承担任何责任。 国投安信期货 国投集团成员企业 期货全牌照业务资格 扎根产业专业化研究服务
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