中银证券研究部2021年8月金股组合

（以下内容从中银证券《中银证券研究部2021年8月金股组合》研报附件原文摘录）
　　8月金股为： 平安银行（银行）、东方财富（非银）、华新水泥（建材）、雅克科技（化工）、宁德时代（电新）、万业企业（机械）、拓普集团（汽车）、昭衍新药（医药）、比音勒芬（纺服）、兆易创新（电子）、用友网络（计算机）。 报告正文 一、策略观点 8月A股市场展望：基本面韧性延续，市场进入中报布局期，8月市场需把握盈利抓手。进入三季度，海外流动性紧缩预期或有升温，国内流动性环境以稳为主，盈利韧性有望延续。虽然监管趋严引发风险偏好扰动带来短期市场波，但基本面环境并未发生根性变化，市场将重回盈利主线 。行业配置上，继续看好银行、有色、化工、钢铁等顺周期板块，关注具有成长属性的周期品种;新能源汽车为代表的部分高景气的成长板块或迎来分化。主题上关注碳中和、国产替代带来的投资机会。 二、7月组合回顾 组合回顾：行业组合优于市场，个股组合优于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-3.67%，表现优于市场4.23%；“老佛爷”金股组合绝对收益3.62%，表现优于市场11.52%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.52。 三、8月行业观点及推荐个股 1.银行：平安银行 行业观点： 8月，我们认为银行板块，已经具备充分的长期配置价值，阶段性，悲观预期或仍有压制。经过前期调整，目前银行板块持仓、估值均居历史低位，银行股息不断提升，银行股估值过度反映了市场对于经济、房地产和城投等可能风险的悲观预期，而这些担忧和预期需要真实基本面数据证伪或修正，关注中报披露和经济数据，即使估值持续收到预期压制难以改变，市场仍会对银行业绩予以追认。持续前期的推荐逻辑，优选资产和业务符合调结构方向的标的，推荐具备财富管理和区位优势明显的银行。7月国内灾情、疫情影响市场经济预期，市场情绪谨慎，同时在房地产、政府平台风险的担忧情绪下，银行板块调整持续，下跌9.5%，小幅跑输沪深300指数0.43个百分点，尤其是高估值或者前期涨幅靠前的个股回调力度较大。8月进入业绩期，建议关注符合调结构方向的估值修复机会。 推荐：平安银行 营收增速预计保持同业前列，手续费收入持续高增。平安银行全年营收同比增11.3%，预计仍为可比同业靠前水平，带动全年拨备前营业利润同比增12.0%。公司非息收入依然保持较快增长（+12.3%，YoY），带动2020年非息收入占比达 35.10%，同比上升 0.31 个百分点，公司“双轻”战略成效逐步显现。全年利息净收入实现10.8%的同比增长，增速较前三季度（13.4%）放缓，主要受4季度息差收窄以及2019年4季度规模高增长的基数影响。 4季度息差环比收窄，预计2021年息差收窄压力缓解。平安银行4季度单季息差环比3季度收窄4BP至2.44%，降幅较3季度（11BP）趋缓。4季度资产端收益率环比3季度提升5BP至4.62%，主要来自于结构的优化；负债端成本率环比3季度提升6BP至2.25%，主因市场化负债成本率的上行。展望2021年，经济的逐步修复、融资需求向好将缓解资产端收益率下行压力，预计2021年公司息差收窄幅度将小于2020年。 表内外资产质量优化，不良认定更趋严格。公司4季末不良贷款率环比3季末下行14BP至1.18%；全年不良生成率为1.86%，较上半年（1.60%）有所上行，我们认为受疫情影响的滞后、不良认定更趋严格以及表外非信贷类回表确认的多方面因素影响。公司4季末拨备覆盖率为201%，环比3季末下降17个百分点；拨贷比为2.38%，环比3季度下降50BP，预计在下半年国内经济企稳背景下，公司拨备计提压力减小。公司2020年加大力推进存量理财不良资产的回表与核销处置，优化表内外资产质量，打开2021年信贷成本释放空间。 评级面临的主要风险：经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。 2.非银：东方财富 行业观点： 业绩分化和行业趋势下推荐龙头和财管特色券商中基本面优异的个股： 1）今年以来，由于业绩基数较高、A股市场震荡，预计以自营业务为主造成行业业绩的持续分化，而经纪和投行业务在市场活跃、注册制有序推进下成为业绩增长的主要驱动力。 2）证券行业高质量发展持续且加速推进，一方面，龙头券商全方位顺应行业发展趋势，另一方面，政策引导行业差异化、特色化、专业化发展，叠加财富管理领域面临广阔发展空间，财富管理特色券商（代销渠道和基金产品端优势突出的券商）迎来腾飞机会。 推荐：东方财富 基金销售收入占比增加，盈利能力显著提升。（1）证券服务、金融电子商务服务（基金销售）、其他业务（金融数据和广告业务）收入占比分别为62%、34%、4%，证券业务占比同比下滑4个百分点，基金销售收入占比同比提升5个百分点。（2）净利润率54.18%，年化ROE为16.01%，分别同比大幅提高10.6和6.6个百分点，盈利能力显著提升。 经纪、两融收入同比大幅增长，市场份额稳步上升。1H2020证券服务收入20.70亿元，同比增长56.87%，其中经纪、信用业务收入占比分别为68.35%、30.90%（1H2019分别为71.31%、27.55%）：（1）受益于市场股票、基金成交额同比增长27.77%（万得数据），1H2020公司经纪业务净收入14.15亿元，同比大幅增长50.35%。经纪业务净收入的市场份额也稳步增长，由去年同期的2.39%提升至2.70%。（2）1H2020公司两融业务规模196.26亿元，市场份额由2019年末的1.56%升至1.69%；股票质押市值由2019年末的9.02亿元降至7.26亿元。1H2020实现信用业务收入6.39亿元，同比增加75.25%。经纪、两融业务同时发力，成为证券业务业绩大增的主要原因。 基金销售收入同比翻倍，APP流量优势稳固。（1）国民财富管理需求与日俱增背景下，公司把握行业机遇，1H2020实现5,684亿元基金销售额，同比增长83.93%，其中非货币基金销售额为2,900亿元，同比大增85.32%，占比保持在51%，天天基金平台的基金（申）购7,765万笔，同比增长99.79%.公司实现基金销售收入11.43亿元，同比大增102.25%。（2）1H2020，公司流量平台“东方财富”APP月均活跃用户数1364万人，同比增长15.97%，远高于传统券商。互联网平台作为公司流量入口，为公司的证券业务与基金销售业务带来源源不断的客户资源，平台流量优势突出，公司的核心竞争力稳固。 评级面临的主要风险：政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 3.建材：华新水泥 行业观点： 水泥：今年至今基建和地产需求均偏软运行，价格这几月有失稳，估值已有很高安全边际。未来半年重点关注国内投资政策的回暖预期； 玻璃：玻璃原片价格高位稳定上涨，需求得到了竣工数据的印证，公司业绩不错，最新数据显示行业库存回升，产能到达最高点，价格涨幅放缓。未来数月，边际上供给增加，玻璃价格看跌； 防水材料：业绩不错增长，估值较高，短期估值需要消化，中长期视角持续推荐。原材料价格上涨压力，关注石油远景价格； 塑料管道：PVC价格高位，但未能充分体现在企业报表中，关注后续石油价格。近期各项经营基本正常，关注原材料价格风险； 外加剂：行业集中的中长期逻辑仍在逐步印证（当集中度提高到一个临界值后行业生态最终变化的中长视角逻辑）。今年原材料价格上涨较快对毛利率有较多侵蚀，单2季度业绩下降，关注石油远景价格； 玻纤与新材料：我们认为当前市场已经充分认知周期见顶，市场或投资角度可考虑寻找有安全边际的位置进入博反弹。 装配式建筑：装配式建筑市场未来增量巨大，产业链首推设计端；公司技术国内先行，人才储备丰厚；技术和人才对公司的全国业务扩张远没有制造类企业的产能约束和瓶颈。对投资者而言，需要决定的是其愿意接受怎样的估值水平买入并持有。 推荐：华新水泥 2021Q1报表靓丽，盈利能力大幅提升：公司一季报表现靓丽，各项指标明显改善。毛利率基本持平，费用率有所下降，毛利率-费用率为18.3%（+3.4pct），盈利能力大幅提升。 水泥熟料同比量增价减，非水泥熟料业务大幅增长：我们预计2021Q1水泥+熟料销量1,600万吨(同比+53.7%，环比-31.2%)，单价310元(同比-15.8元，环比-13.8元)，吨成本215元(同比-4.8元，环比+24.5元)，吨毛利95元(同比-11.1元，环比-38.3元)。2020Q1水泥熟料价格历史高位基数较高价格同比下滑，煤炭价格上涨对成本有一定影响。非水泥熟料业务收入12.3亿(同比+168.6%，环比-12.9%)，成本7.3亿(同比+168.9%，环比-12.3%)，毛利5.0亿(同比+168.7%，环比13.7%)。非水泥熟料业务增速可观。 2021年区域水泥景气度有望明显改善：考虑2020年低基数以及部分项目加速建设，公司总部所在华中地区2021年水泥量价均将有明显改善。春节后至3月份，沿江熟料连续4轮提价基本验证全年区域水泥高度景气。 看好公司海外战略与骨料业务发展：公司自身海外股东背景，随着后续B转H股实施，海外战略有望顺利推进。未来公司国内重点发展骨料，总产能将达到2亿吨，骨料将成为公司利润重要组成部分。 评级面临的主要风险：海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。 4.化工：雅克科技 行业观点： 周期类行业：细分产品价格波动加大：截止7月27日，跟踪的产品中58%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比25%；27%产品价格环比下跌，跌幅超过10% 的产品占比仅5%；另外15%产品价格持平。截止7月27日，WTI价格环比上月下跌2.85%，布伦特原油价格环比上月下跌2.02%。与2020年同期相比，约89%的化工产品价格同比上涨。行业数据：6月行业PPI指数112.9，是自2020年5月以来首次回落。2021年6月一级子行业营收累计同比仍为很大幅度增长，增速在2月见顶后继续回落。后续看好化纤等子行业下游逐渐进入旺季，大部分产品价格预计将高位震荡，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。其他包括新能源材料等，也有望随着锂电池等行业高速发展迎来快速放量。 投资建议，进入中报披露期，行业龙头企业有望超预期。半导体新材料等子行业可能关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 推荐：雅克科技 电子材料：高壁垒、大需求，平台型战略助力公司快速成长。电子新材料，尤其是半导体材料，拥有卓越的电学特性，处于半导体产业链上游，是信息社会发展的基石。全球半导体销售额持续快速增长，从2015年的3351.68亿美元增长到2020年的4403.89亿美元，年均增长5.61%。从中国市场来看，2013-2020年，中国集成电路芯片市场保持快速增长，年均增速达到19.73%。2016年以来，雅克科技先后布局了球形硅微粉、前驱体和SOD、光刻胶、电子特气等多个核心电子新材料业务，覆盖了半导体薄膜光刻、沉积、刻蚀、清洗等制造核心环节以及芯片封装填充环节。通过不断地并购、整合和内生式的成长，电子材料平台的雏形初步显现，未来有望伴随着行业快速增长、政策推动国产替代等东风持续增长。 LNG板材订单逐步落地，业务有望取得突破。雅克科技作为国内首家LNG保温绝热材料生产企业，掌握了具有自主知识产权的核心关键技术。目前，公司已经与中船集团和中船重工集团下属沪东中华造船、江南造船和大连重工等大型船厂建立起战略合作业务关系，并且成为中船集团下属企业的主要供应商，未来有望伴随国内造船规模的扩大，实现收入持续增长。 评级面临的主要风险：原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险，并购整合风险，商誉减值损失风险。 5.电新：宁德时代 行业观点： 新能源汽车:主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长;中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入。 光伏: 光伏终端供需僵局有望打破，需求总量无忧；组件盈利能力有望触底回升，逆变器龙头高盈利能力有望持续，HJT设备国产化与电池产业化快速推进。优选轻资产细分方向以应对产能周期的挑战。 风电:“十四五”国内装机目标上调，机组大型化趋势明显。国内今年装机下滑，明后年有望重返增长；风机招标价格大幅下滑之后，或接近底部区域；大宗原材料价格处于高位，后续或将下降；整体来看，行业当前处于基本面底部，拐点有望出现。 电力设备:新能源装机比例超预期提高，“十四五”电网投资结构预计将进一步向特高压、信息化等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益。 推荐：宁德时代 2020年、2021Q1盈利同比分别增长22%、163%：公司发布2020年年报，全年实现营业收入503.19亿元，同比增长9.90%；盈利55.83亿元，同比增长22.43%；扣非后盈利42.65亿元，同比增长8.93%。公司同时发布2021年一季报，实现营业收入191.67亿元，同比增长112.24%；盈利19.54亿元，同比增长163.38%；扣非后盈利16.72亿元，同比增长290.50%。 动力电池产销增长，盈利水平基本稳定：2020年，公司实现锂离子电池销量46.84GWh，同比增长14.36%，其中动力电池系统销量44.45GWh，同比增长10.43%；公司动力电池系统收入39.42亿元，同比增长2.18%，毛利率26.56%，同比下滑1.90个百分点。公司前储能市场布局逐步落地，2020年实现储能系统销售收入19.43亿元，同比增长218.56%。公司2020年综合毛利率27.76%，同比下滑1.30个百分点；费用率20.69%，同比提升0.62个百分点；净利率12.13%，同比提升1.18个百分点。公司2021年一季度综合毛利率27.28%，同比提升2.19个百分点；费用率18.63%，同比下滑2.43个百分点；净利率12.23%，同比提升2.21个百分点。 与ATL开启深度合作：公司近期公告与ATL签署两份《合资合同》，拟共同出资设立两家合资公司，主营应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池；并签署《交叉技术许可协议》，ATL应每12月向公司支付1.5亿美元的费用。 评级面临的主要风险：价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；技术进步不达预期风险；海外贸易壁垒风险；新冠疫情影响超预期。 6.机械：万业企业 行业观点： 7月份，我们维持重点推荐半导体设备，关注光伏设备及锂电设备、科研仪器等板块，尤其是新能源装备。8月，继续看好资金面利好科技板块的价值重估，科技板块中的半导体设备、HJT设备板块弹性最大，其次是锂电池设备。 工程机械:CME预估7月挖掘机销量下滑3%，国内下降20%，降幅收窄但市场预期有分歧，短期内建议规避。 油田服务：油价稳步上升，行业竞争格局优化，订单有望底部回升。 半导体设备:半导体产业链延续业绩高增长趋势，高景气度叠加国产化率有望跨越式提升，强烈推荐半导体设备板块。 光伏设备:尽管有 HIT 和 TOPcon 技术路线之争，但学习曲线规律更倾向于 HJT 技术。 锂电池设备:电动汽车渗透率提升，锂电池厂商扩产积极，持续看好绑定主流电池厂的锂电设备龙头公司。 科研仪器：进口替代、科技创新红利、市场空间大、互联网思维。 医药装备及自动化：进口替代、受益新冠疫苗行情、竞争格局优化。 推荐：万业企业 业务转型期，收入、利润同比下降。公司2020年收入为9.3亿元，同比下降50.2%，归母净利润3.2亿元，同比下降45.0%。其中，房地产业务收入8.6亿元，同比下降50.6%，主要是由于公司的房地产项目逐步竣工交付并逐步退出房地产业务。专用设备收入0.2亿元，同比下降74.1%，主要是由于凯世通离子注入机业务主要下游从光伏切入IC领域，而2020年IC离子注入机尚未进入收入确认阶段。 IC离子注入机取得重大进展，推动集成电路核心装备国产化。2020年，公司公告拟出售3台IC离子注入机，涵盖低能大束流(重金属、超低温)、高能等工艺，总金额超过1亿元，正在按照约定时间交付。目前北京凯世通共取得4台IC离子注入机订单，上海凯世通超越7纳米离子注入平台已通过客户验证并取得验收。全球离子注入机主要被美国AMAT、美国亚舍利和日本住友垄断，凯世通打破国内垄断，引领IC制造FEOL关键设备国产化。从具体工艺看，根据中国国际招投标网，此前本土某28nm和某65-55nm产线中可以国产化的仅为中束流离子注入机，此次低能大束流、高能机实现销售，表明离子注入机国产化正在快速从1到N发展。 收购Compart公司，进一步向IC设备与材料平台转型。在收购凯世通，2020年公司领头收购了全球领先的气体输送零组件及流量控制解决方案供商Compart公司，其产品主要包括气体输送零部件、组件、密封件、气棒总成等，是全球IC行业中MFC零部件龙头。浦科投资作为公司控股股东，在新兴产业领域有着多年成功投资经验，有助于将公司自身转型步伐与上海半导体装备材料基金密切结合，打造IC设备与材料平台。 评级面临的主要风险：科技战延伸到零部件进口受影响；本土晶圆厂扩产推迟等。 7.汽车：拓普集团 行业观点： 在经济复苏和需求回暖等因素的推动下，国内乘用车及新能源需求较为旺盛。芯片短缺对部分车企排产造成一定影响，预计Q3有望逐步缓解。短期来看，汽车行业已经触底回升，有望迎来持续上行周期。长期来看，国内千人保有量等还处于较低水平，未来发展空间广阔。整车方面，增速中枢放缓且分化加剧，关注竞争力较强及产品周期向上的车企。零部件方面，业绩增速高、估值合理、产品升级、客户拓展、以及符合新能源、智能网联等产业趋势的企业有望获益。 推荐：拓普集团 2020Q4收入高速增长，业绩符合预期。受疫情影响，2020年国内外汽车销量下滑，但公司收入逆势增长21.5%，表现远优于行业，其中减震器、内饰、底盘、汽车电子分别增长9.3%、34.8%、27.0%、39.6%。全年毛利率下降3.6pct，主要是运输费及仓储费计入营业成本所致。销售费用减少56.8%，主要会计准则调整所致；管理费用增长1.5%，成本管控得力；研发费用增加12.9%，主要是研发投入加大带来材料及折旧摊销增加所致；财务费用增加，主要源于汇兑损失增加；四项费用率下降4.0pct。收入增长、毛利率及费用率下降，全年归母净利润大幅增长37.7%。预计受益于特斯拉等客户上量，Q4公司收入增长37.6%，四项费用率及毛利率分别下降11.0pct、10.5pct（预计会计准则调整集中体现），归母净利润增长102.7%。 着力构建Tier0.5供应链模式，产品价值量大幅提升。在电动化、智能化等趋势下，公司着力构建Tier0.5供应链模式，有望与整车厂形成更为紧密的合作关系。公司前瞻布局并推进2+3产业战略，传统NVH减震系统及整车声学套组件国内份额较为领先，多年来持续布局智能驾驶、热管理及轻量化底盘系统等业务，已迎来收获之时。智能驾驶方面，公司可以提供制动IBS加转向EPS一体化解决方案，目前正处于验证与匹配阶段。新能源热管理已成功开发热泵空调、电子膨胀阀及电子水泵等产品，正快速推向市场。轻量化底盘可以提供包括副车架、悬架、转向节等产品的平台化解决方案，获得福特等客户认可和批量供货。公司新产品多点布局，单车价值量高达1.5万元并逐步提升，发展前景看好。 新客户不断开拓，产能扩张助力业绩增长。客户方面，公司配套特斯拉、吉利等销量快速增长，此外获得丰田、本田等日系客户定点，进展快于预期。新客户不断开拓，有望助力业绩增长。产能方面，公司正快速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，另有1500亩土地已达成基本意向，为公司长期增长奠定良好基础。 评级面临的主要风险：1）汽车销量大幅下滑；2）新业务拓展不及预期；3）产能释放不及预期。 8.医药：昭衍新药 行业观点： 医药板块经过调整之后，高估值风险得以部分释放。近两年来的持续上涨使得部分热门细分板块的估值过高，市场调整前，CXO、医美、民营医疗服务、创新药、实验室材料等行业市盈率高达100-200倍，泡沫化现象十分明显。本次调整一方面因为教育板块的大跌引起市场对于医药板块负面政策的担忧，另一方面也是由于大盘下带来的高估值标的的恐慌式抛售。从行业政策来看，医药行业并非原本很好未来可能不好，而是原本就不好未来未必会更差。医药行业跟教育行业的区别在于，医药行业近年来一直处于较为严厉的政策管控下，因此后续进一步的打压政策概率并不高。从基本面的情况来看，CXO等行业的订单饱满，行业逻辑并未破坏，仍然处于高景气度，因此调整之后反而是买入的好时机。后续重点关注的子行业包括：1、仿制药：原料药-制剂一体化大势所趋、中国企业将赶超印度，看好高端特色原料药企业及具备CDMO能力的企业。2、创新药领域高强度的投资将持续、CRMO（CRO/CDMO）行业中期不会出现景气度下行。3、医疗器械的进口替代。4、看好第三方检测。5、基因和细胞治疗、mRNA药物蓬勃发展，相关领域的产品值得重点关注、同时该领域对CDMO需求巨大，全球跨国CDMO公司正在大量收购基因和细胞治疗公司，扩充产能，国内CDMO龙头公司值得重点关注。细胞治疗方面，国内第一个car-t产品（进口引进）获批上市，未来2-3年内会有多家公司多个产品持续上市，该领域重点关注。 推荐：昭衍新药 业绩实现高速增长，服务能力不断提高。昭衍新药2020年实现营业收入10.76亿人民币，与2019年相比增长68.27%，实现归母净利润3.15亿人民币，与2019年相比增长68.67%。其中，药物临床前研究服务业务实现营业收入10.52亿人民币，与2019年相比增长67.41%。临床服务及其他业务实现营业收入2.1亿，与2019年相比增长327.49%。在产能扩张方面公司走在行业前列，公司 2019年完成的动物设施以及实验室在2020年得到充分利用。 国际化进程持续推进，境外业绩实现高速增长。昭衍新药2020年实现境外收入2.22亿人民币，同比增长477.48%。2020年，国内公司签订的海外订单约7,800万元人民币，较2019年增长约85%；海外子公司BIOMERE签订的订单约1.6亿元人民币，较2019年增长约15%。公司对Biomere的收购加速了国际化推进的进程，进一步完善了公司的产业链，增强一站式服务的能力。 人员团队持续扩大，第三期股权激励计划推出。截至2020年12月31日，公司已拥有近1500人的专业服务团队。同时，公司继续优化组织架构，不断完善薪酬体系。2020年8月，公司推出第三期股权激励计划—2020年股票期权激励计划，人员覆盖范围和激励数量相比前两期激励计划进一步扩大，更好地实现了员工利益和公司利益的绑定，提高员工积极性。 评级面临的主要风险：政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。 9.纺服：比音勒芬 行业观点： 7月板块回顾：从纺织服装行业7月的走势来看，申万一级纺织服装行业指数7月较6 月底下跌7.05%，跑输沪深300（同期-5.72%）；细分子板块来看纺织制造指数下跌3.86%，服装家纺指数下跌8.48%。从纺织服装行业的股价走势来看，7月份A股主要上市公司森马服饰、太平鸟、海澜之家、比音勒芬均下跌，分别-14.97%、-5.19%、-0.04%、-4.19%。对于港股上市公司，李宁下跌12.82%，安踏体育下跌9.14%，申洲国际下跌15.30%，波司登下跌16.58%。 8月板块展望：服装重点公司自3月份以来估值有所修复，但相较其他消费品仍处于低估值区间，我们认为Q3板块重点估值在基本面持续修复下以及国潮崛起长期逻辑加持下仍有进一步的提升空间；此外，上游纺织企业中收益下游订单改善，叠加产能持续扩张的纺织龙头业绩有望提升较好。港股方面，体育服饰公司流水提速增长，预计8月份可维持，向上空间仍在。 推荐：比音勒芬 公司是一家高端时尚运动服饰制造商，盈利持续高增。公司业务覆盖服饰的设计与研发、品牌的推广、营销网络建设及供应链管理等。旗下拥有“比音勒芬”和“威尼斯狂欢节”两大品牌。公司营收盈利持续保持高速增长，2020 年全年实现营收19.4亿，四年复合增速23.16%；实现归母净利润4.79亿元，四年复合增速37.94%,持续保持高速增长。 不断加强品牌建设，提升自身的品牌力。细分品牌，打造多维运营强劲核心竞争力。比音勒芬倡导打造“中国高尔夫服饰第一品牌”，延展出运动时尚、商务时尚系列；与大牌设计师合作，通过与故宫 IP跨界联名合作，把握国潮流行机会，彰显文化自信；另外公司自2003年起与中国国家高尔夫球队合作，并在2020年再次与其续约8年，持续提升品牌曝光度，品牌影响力持续提升。 数字化推动线上新零售布局，品牌力支撑公司积极拓展门店。公司不断推进新零售营销模式，提高信息化管理水平。线上方面，公司积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡 VIP并持续拉新，并通过与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售；线下方面，品牌力支撑公司积极拓展门店数量。与同业相比线下门店拓展空间充分。 评级面临的主要风险：终端销售不及预期、市场竞争加剧，新增店数不及预期。 10.电子：兆易创新 行业观点：关注 Q2 业绩行情，板块行情有望延续。 关于消费电子，全球手机销量同比去年有望企稳，认为下半年进入消费电子旺季，手机进入拉货期，关注板块修复性机会。 关于半导体，依然建议围绕需求旺盛高景气主线，关注由供给不足缺货涨价和产能利用率提升给产业链公司带来的业绩增长机会和国产替代机会。主要围绕处理器、模拟IC、功率半导体等高景气主线，另外，建议关注半导体制造封测估值重估机会。 推荐：兆易创新 存储、MCU业务驱动，H1业绩高增长。上半年公司营收增长主要源于：存储器业务增加约 3.1 亿元，微控制器业务增加约7157万元，传感器业务由于 2019 上半年同期仅合并 6 月单月收入，同期相比增加 7005万元。归母净利润增长主要原因为：1）收入增加，毛利同比增加2.18亿元，而销售费用、管理费用和研发费用同期增加约1.33亿元；2）资产减值损失较同期相比减少约 2309万元；3）政府补助项目达到结转收入的条件，同期增加收益约 2348万元；4）财务费用减少2228万元，主要是美元汇率导致汇兑收益增加；5）所得税费用减少约1955万元。 立足存储、MCU 和传感器三大方向，打造平台型企业。公司现有存储、MCU 和传感器三大业务方向。1）Flash产品累计出货量已经超过 130 亿颗。报告期内，公司推出国内首款容量高达 2Gb、高性能的GD25/GD55 B/T/X 系列产品，代表SPI NORFlash 行业的最高水准；38nmSLC Nand制程产品稳定量产，24nm制程产品持续推进。2）MCU产品累计出货数量超过 4 亿颗。报告期内，公司成功量产发布基于 Arm？ Cortex？-M23 内核的最新产品GD32E232系列超值型MCU，及基于Arm？Cortex？-M33 高精度实时工业控制 E507/E503系列 MCU。3）传感器业务，公司积极优化透镜式光学指纹产品、超小封装透镜式光学指纹产品、超薄光学指纹产品、大面积TFT光学指纹产品。 积极布局DRAM 领域，提升核心竞争力。公司积极布局DRAM产品领域，2019年 9月发布增发预案，拟募集资金用于DRAM芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金。项目开发目标为研发1Xnm级工艺制程下的DRAM技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。目前，自主研发DRAM 项目正在有序推进。同时，公司持续推进合肥 12 英寸晶圆存储器研发项目合作，并于2020年4月签署相关协议，推动双方在DRAM产品销售、代工及工程端的紧密合作。目前，已基本建立代销DRAM的销售、运营体系，客户数量与业绩逐步增长。 评级面临的主要风险：Flash、MCU需求不及预期；新产品推进不及预期；业务整合不及预期。 11.计算机：用友网络 行业观点：分化重现，主线聚焦。 本月回顾:计算机(申万)指数涨跌幅-4.0%，表现好于上证(-5.5%)、创业板(-5.9%)。 网络安全和华为主题引领。由于互联网巨头网安事件影响，网络安全赛道收获月内机会普涨，任子行（+93%）、卫士通（+47%）、安恒信息（+42%）、绿盟科技（+38%）等涨幅明显。华为主线有结构性机会，如超图软件（+19%）。 月末受双减政策板块有大幅下挫。受政策影响，行业和市场均有快速下跌，使得前期个股月内涨幅大幅收窄甚至转跌。白马股表现较弱，如恒生电子（-20%）、金山办公（-17%）、中科创达（-15%）、科大讯飞（-14%）。 下月展望: 波动加大，分化加剧，细分赛道受机构青睐程度或提升。行业PE为54X，处于过去2年底部（10%）和10年中部（50%），如果市场风险偏好持续下行，则触底回升仍有压力。但机构聚焦的赛道有望获得增持。 持续看好网安和国产软件。下半年政策保障下，网安行业预计将呈现较好景气度，国产软件中重点看好工业软件企业。 推荐：用友网络 云业务在切实地高速推进。考虑战略转型及云确收规律，收入及净利润部分克制了对公司估值的直接影响。更应关注主线指标，即云化进展。首先，业绩保证了扣非净利润增长超三成（投资收益等因素影响归母净利润同降），即传统角度看基本面不改。更重要的是，云收入增长超73%（和云转型较早的友商水平相当）；销管研费用率分别下降1.2、5.1和2.1pct，利润率提升，显示了云模式对业务扩展性提升的特点。 如何看待收入增幅较小？转云和疫情等因素使收入承压已被市场认知，我们较早预测软件、云增速分别为-10%、+93%。对比可知（1）软件业务（实际为-22%）明显低于预期；（2）云收入绝对值比预期少了约3.8亿，但还原云预收10.9亿（+84%）以及云收入占比40.6%与预测的41.6%接近，因此符合预期。综合以上认为云的核心指标是落在发展轨道内的。 云指标决定市值方向。年报显示，其他方面（如现金流、国产化、在大客户的突破等）对公司均为正向贡献。所以聚焦传统软件和云业务一正一负对市值（估值）走向产生的影响。参考我们深度报告，通过PE=40~60X和PS=15~25X的估值区间给到两者分部估值，按敏感性分析可知2021年整体估值受“云+PS”影响更大，后续股价应由符合预期的云业务决定。 评级面临的主要风险：云转型进展不及预期；大企业突破不及预期。 四、风险提示 大盘系统性风险；个股层面暴雷。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 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