【民生研究】周观点汇总:八月份流动性方面美联储存在释放taper信号的可能

（以下内容从民生证券《【民生研究】周观点汇总:八月份流动性方面美联储存在释放taper信号的可能》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 民生宏观策略周观点 宏观 | 顾洋恺 15710036718 策略 | 钱 力 18862236563 宏观观点 根据传染系数计算，美国在现有疫苗接种率下难以控制疫情。按美国传染病专家福奇的观点，美国需达到75%疫苗接种率方可使传染系数降至1以内，从而控制疫情。但根据现有疫苗接种数据和调研报告推测，在秋季来临之前美国疫苗接种率很难突破60%，疫苗覆盖率远达不到“群体免疫”所需的75%的目标。 疫苗覆盖率比疫苗保护率更重要，秋冬季欧美疫情或再度爆发。我们认为，若美国疫苗接种率无法突破60%，则进入秋冬季后，美国疫情将再次扩散。相较之下，由于欧洲铁路网更为密集，疫情扩散更为容易，届时欧美将再度沦为疫情重灾区。面临传播能力更强的变异病毒，秋冬季欧美日均新增确诊都有可能会再度突破10万例，届时欧美可能会再度采取经济封锁政策。 下半年美债利率中枢值可能会长期低于“1.5%”，看好成长股表现。我们认为，假如群体免疫的逻辑被证伪，市场预期将逐渐反转，周期股行情告一段落，成长股迎来较好行情。若下半年欧美疫情再度爆发，或将导致经济重新封锁，则美债利率中枢值可能长期在1.5%以内，形成“弱美债”行情。股市主线从上半年的顺周期切换为下半年的成长股。 策略观点 八月份配置方向，核心是要理清三个方面的问题。 1、六月份经济数据继续走弱验证我们今年盈利节奏前高后低的判断，八月份流动性方面美联储存在释放taper信号的可能。6月份工业企业利润增速量、价都趋于减缓，结构分化尤其明显，一方面，受大宗商品价格高位运行的影响，中下游行业利润增速继续承压，另一方面，私营、中小企业盈利恢复速度较慢。因此可以进一步确认，接下来股市整体，甚至板块核心的驱动力在于流动性对估值的支撑。国内的货币政策，从前期全面降准可以看出仍然是偏中性的，甚至Q4随着托底经济的需要，有转向宽松的可能。主要的风险点在美国货币政策，鲍威尔明确的表示，美联储将慢慢引导市场走向Taper，美国财政部部长耶伦此前也表示，第三轮财政刺激落地后，也即是明年，美国有望实现充分就业，从这一预期倒推，今年Q3美联储可能就会开始缩减QE。接下来的美联储议息会议和8月全球央行年会是重要的观察节点，美联储有可能会暗示紧缩开始，标志着在迟滞中国货币政策转向正常化一年之后，全球流动性周期开始见顶回落。 2、近期市场回调的核心原因及其对八月份的影响。核心原因来看，主要是政策对教育和互联网的整顿，从行业长期确定性层面利空相关主要板块，这又进一步打压了市场的风险偏好，从而表现为两种行为：（1）资金向科技板块调仓，（2）资金整体性降仓位。前者表现为在消费和医药板块大跌的同时，锂电、半导体、光伏三条前期市场主线继续有所表现，后者表现为市场，尤其是香港市场部分个股出现不理性下跌，部分核心个股出现了10%以上的连续下跌，这在历史上都是较为罕见的。 进一步通过观察内资和外资的加减仓可以发现，市场背后实际上有两条暗线，（1）港股市场里，大跌的消费、医药、或者更具体的互联网个股，外资持仓并没有明显下降，甚至个别还有所加仓，股价的大幅波动主要是内资恐慌性调仓所为，所以相关板块的中长期确定性从外资角度可能并没有动摇，估值也是较为合理；（2）内资撤出港股市场后主要表现为向科技板块调仓，但是外资反而在这一方向上十分谨慎，而在跌得最多的消费板块里没有明显减仓，所以在外资看来可能科技板块的短期景气度较高，但是估值盈利匹配度较低，而消费股经历了一轮估值消化后估值也已经趋于合理。 另外从我们对未来经济发展的大方向上理解，内外双循环下，搬倒三座大山一定是有利于消费，中国14亿人口，整体经济的健康发展不可能单独靠高端制造业驱动，而是以高端制造业扩大全球市场，反过来再以消费带动国内居民整体收入提升，同时互联网平台也要看到他们对消费产业链降本增效的帮助是非常显著的。 3、八月份风格和行业配置的判断。风格上，我们不建议再继续单方面的押注科技板块。二级市场的本质是定价，凡是估值都是有上限的，这波恐慌性调仓我们判断可能是科技板块最后一波增量资金，如果基本面不出现瑕疵，没有充分回调的情况下，最好的状态也是高位震荡和板块内快速轮动。 另外，港股受冲击的个股很多是本就在估值高位的热门股，说明资金对近两年这波行情里，动辄透支未来几年业绩的个股估值容忍度在下降。尤其以贵州茅台等，机构作为底仓去配置的核心个股在27日都出现明显下跌，体现的是当前行情已经不仅仅是简单的调仓行为，而是风险偏好的回落。 因此，八月份风格上，我们建议科技板块逢高适度止盈，如果出现回调则是买入良机。消费板块对估值回调到位，景气度在中报附近可能迎来拐点的个股进行逐步配置，经济趋弱环境下，继续弱化周期板块配置。 配置建议 1、科技板块：锂电、光伏、半导体仍将会是主线，通信可以适度参与，整体以顶部博弈为主，将会表现为快速的板块内轮动。 2、消费板块：估值已经趋于低估，建议逐步根据基本面改善情况稳步调仓，市场情绪的修复需要较长的一个过程，推荐弱周期+低PEG的，复合调味品和乳制品，热门的白酒板块建议等待消费端进一步证明，或者估值上跌出空间。 3、医药板块：“核心赛道”最大的问题仍然是估值，优质公司同样属于国家重点扶持方向，包括医疗服务、CXO、疫苗等，三季度末到四季度可能会有更好配置机会。 4、周期板块：大金融和地产板块受制于地产下、科技上的经济新旧动能转化，估值上会持续受到压制，本轮经济复苏动能趋缓也不利于煤炭、钢铁、有色等资源品的表现持续性，重点关注具有成长逻辑的新能源相关小金属。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。 行业周观点汇总 家电 | 李丹樨 17321130924 集成灶市场加速扩容，高线城市增量可观 投资建议： 家电行业景气度稳步提升，建议关注具备良好中报预期的核心标的，推荐公牛集团、老板电器；建议关注渗透率处于快速提升阶段，成长确定性较强的扫地机器人、智能微投等新兴家电板块，关注石头科技、极米科技。 计算机 | 强超廷 13917041099 领军企业中报表现亮眼，看好高端制造等高景气细分 本周建议关注： 工业软件：奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息、鼎捷软件 云计算：用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件 车联网：中科创达、千方科技 网络安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技 医疗IT：万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海 金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技 人工智能：科大讯飞、汉王科技、虹软科技 超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技 投资建议： 看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。 田铭，分析师S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210802民生证券研究周观点》20210801

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