【招商建筑定期报告】建筑板块的基本面预期正在变好

（以下内容从招商证券《【招商建筑定期报告】建筑板块的基本面预期正在变好》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 3 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 本周的中央政治局会议指出，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。我们认为这应该就是下半年专项债发行加速的信号，建筑板块整体基本面有望得到改善。 1、下半年建筑、投资的基本面预期强于上半年。今年上半年，宏观政策有逆周期政策退出、限制地方政府隐性债务、地产政策加码等多重叠加，发改委的审批口、专项债的发放都呈现出偏紧的状态，这些都多多少少压制了建筑板块估值；但放眼未来一段时间，我们已经看到了一次全面降准、以及可能更进一步的降准，市场也在预期专项债的大量发行；总之，从预期的角度，建筑板块接下来的情况应会显著强于上半年。这有利于整个板块的估值提升。 2、建筑行业最大的基本面，不是行业增速下滑，而是竞争结构的变化，行业龙头和细分行业龙头的经营已经很难受到整体行业景气的影响，这些公司中的大多数都可能以10%以上的速度再继续增长5到10年。大部分公司已经处于显著低估的状态，估值回升可能只是时间问题、契机问题、催化剂问题，也许森特股份、中国化学、中国电建上涨的原因各不相同，但在这之前他们都处于低估状态应是不争的事实。 3、因此，地产和基建链条（比如装饰、设计等）估值仍在下挫，但是也存在潜在的改善空间，如果三四季度存在上面所说的政策放松，或者地产行业没有爆出大雷、反而平稳过渡，则可能造成苏交科、华设集团、金螳螂等公司的强力反弹。 4、另外，中国电建在清洁能源建设和运营上享有独特优势。考虑到公司将加大在清洁能源运营上的投入，未来利润贡献有望超过50%；目前公司进入稳杠杆阶段，少数股东损益将保持稳定，未来业绩有望较快增长。详情请参考中国电建深度报告《清洁能源运营业务价值再探究》和《全球水电行业领军者，有望受益政策红利》。 5、综上，我们维持对于建筑板块的乐观预期。具体来说，1）预计清洁能源建设将迎景气度上行周期，推荐清洁能源建设和运营龙头中国电建，建议关注中国能源建设（H 股）及其拟借壳整体回 A 上市的葛洲坝、安徽建工、粤水电；2）双碳政策下预计将带动水泥、钢铁行业转型升级，推荐中材国际，建议关注中国中冶、中钢国际；3）装配式方面依然保持高景气，推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、PC 龙头远大住工，建议关注钢结构工程龙头精工钢构等；4）预计行业龙头和细分子行业龙头的竞争优势和市占率进一步提高，推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交通建设、金螳螂等，建议关注苏交科、华设集团、设计总院等设计子行业龙头。 风险提示：政府债务监管措施显著加码、宏观经济超预期下滑、流动性环境超预期收紧、建设项目回款不达预期。 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 财政部：6月全国发行地方政府债券7949亿元 2021年6月，全国发行地方政府债券7949亿元。其中，发行一般债券2344亿元，发行专项债券5605亿元；按用途划分，发行新增债券5335亿元，发行再融资债券2614亿元。地方政府债券平均发行期限12.2年，其中一般债券8.6年，专项债券13.7年。地方政府债券平均发行利率3.46%，其中一般债券3.33%，专项债券3.51%。（财政部官网，7-26） 海南：政府投资新建筑须安装光伏发电设施 省发展改革委出台《关于大力推进分布式光伏发电的实施意见（试行）》，旨在落实中央关于“碳达峰碳中和”的总体目标，要求积极开展户用光伏电站、村级光伏电站、固定建（构）筑物屋顶分布式光伏电站、复合型分布式光伏电站等多种形式分布式光伏发电应用。（海南省发改委，7-26） 商务部：发布《海南自由贸易港跨境服务贸易特别管理措施（负面清单）》 今日，商务部发布《海南自由贸易港跨境服务贸易特别管理措施（负面清单）》，自2021年8月26日起施行。《负面清单》规定建筑业境外服务提供者不得提供建筑及相关工程服务。（商务部，7-26） 经济“期中卷”成绩如何？专家：传递出高质量发展信号 2021年中国经济半年报15日公布。根据国家统计局初步核算，2021年上半年国内生产总值（GDP）为532167亿元，按可比价格计算，GDP同比增长12.7%。总体来说，中国经济表现“稳中加固、稳中向好”，传递出高质量发展信号。下半年有望保持持续稳定复苏态势，下半年将重点关注大学生就业、利润不均衡、大宗商品涨价、城乡居民消费这四个方面。（中国一带一路官网，7-27） 西安：住房公积金上半年业务指标过半 截至6月底，当年新增归集住房公积金190.30亿元，同比增长19.57%，完成计划任务的54.06%；当年发放住房公积金个人贷款19721户99.29亿元，同比增长18.82%，完成计划任务的62.84%。截至目前，累计建立住房公积金制度的单位达4.89万个，390.5万名职工纳入住房公积金制度保障体系。（住建部官网，7-27） IMF：预计2021年全球经济增长6%，2022年增长4.9% 国际货币基金组织(IMF)指出 2021年全球经济增长预期维持在6%，2022年全球经济增长上调至4.9%。IMF分别上调发达经济体增长预期0.5个百分点至5.6%，下调新兴市场和发展中经济体增长预期0.4个百分点至6.3%。其中，2021年美国、欧元区和日本最新经济增长预期分别为7%、4.6%和2.8%，中国经济今年有望增长8.1%。（中国一带一路网，7-28） 一带一路：2021上半年中国对“一带一路”沿线国家进出口5.35万亿元 2021年上半年，中国对“一带一路”沿线国家进出口5.35万亿元，同比增长27.5%，占我国外贸进出口总值的29.6%。（中国一带一路网，7-28） 交通运输部：交通投资规模高位运行，增速逐步回归常态 今年上半年，港口生产延续良好态势，增速高于疫情前水平。完成港口货物吞吐量76.4亿吨，比2020年同期增长13.2%，比2019年同期增长13.9%。完成集装箱吞吐量1.4亿标箱，比2020年同期增长15.0%，比2019年同期增长8.8%。（Wind，,7-29） 交通部：交通运输经济加快回到疫情前运行态势 上半年公路水路投资同比增长13.3% 交通运输部例行新闻发布会指出，今年上半年，交通运输经济正在加快回到疫情前的运行态势，完成交通固定资产投资1.5万亿元，同比增长8.3％，其中公路水路完成投资1.2万亿元，同比增长13.3％，比2019年同期增长22.2％。（交通运输部，7-30） 住房和城乡建设部：约谈5城市政府要求切实稳定房地产市场 7月29日，住房和城乡建设部约谈银川、徐州、金华、泉州、惠州5个城市政府人员，并在会议中宣布，将银川、徐州、金华、泉州、惠州纳入房地产市场监测重点城市名单；未来将针对上半年房地产市场出现的新情况、新问题，加大调控和监管力度，促进房地产市场平稳健康发展；据悉，此类城市的房地产调控工作，由住房和城乡建设部和有关省级政府共同督办。（住建部官网，7-30） 行情回顾 近期报告 鸿路钢构深度：钢结构制造龙头，产能扩张驱动高成长【招商建筑】 核心观点 公司是钢结构加工制造龙头，与工程模式相比，制造业模式具有周期短、回款快、毛利率稳定等优点。管理优势、规模优势助公司实现降本增效，大幅提升ROE水平。在下游需求旺盛、集中度提升的背景下，产能扩张仍将持续，未来业绩望保持高成长。 钢结构加工制造龙头，行业稀缺性明显。近三年来公司逐步确立了以钢结构加工制造为核心、其他业务相辅助的经营策略。公司股权集中度高，核心高管团队均已任职多年，拥有丰富的管理经验，保证了长期稳定的治理结构。 钢结构保持高景气，产能扩张开启高成长。未来钢结构行业预计仍将快速发展以及渗透率不断提升。公司开启了产能扩张周期，目前已拥有十大生产基地。截至2020年底，公司钢结构年产能约320余万吨，3年复合增速高达41%，目标在2022年底达到产能500万吨。当前产能利用率维持高位，在下游集中度上升的趋势下，预计未来公司订单仍将保持较高增速。 制造业模式、管理优势、规模优势助公司降本增效。从公司标准化、管理可复制性上来说，制造业模式比工程模式优势更大，具有周期短、回款快、毛利率稳定等优点。同时，公司与很多企业是合作而非竞争关系，避开与“国家队”的正面交锋。此外，受益于管理优势、规模优势的体现，公司的应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等经营指标逐步提升。 业绩保持高增速，ROE水平大幅上升。近几年新签制造订单快速增长，2021年1-6月新签制造订单105.3亿元，同比增长38.10%，其中来料加工订单占比提升，大订单占比超过20%。成本管控持续优化，期间费用率连年下降。ROE水平持续上升，已由2016年的4.58%攀升至2020年的14.64%。短期来看公司有望继续发挥产能优势和成本优势，进一步提高经营效率；长期来看公司的溢价能力逐步提高，有望提升盈利水平。 投资建议：公司在加工制造领域具有稀缺性，产能快速释放将助推业绩高增长。预计公司2021-2023年EPS为2.13、2.75、3.40元/股，对应PE分别为24.2、18.7、15.2倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、下游集中度提升不及预期、钢价大幅波动风险。 报告链接：鸿路钢构深度：钢结构制造龙头，产能扩张驱动高成长【招商建筑】 证券研究报告：【建筑板块的基本面预期正在变好】 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn 请扫描下方二维码关注“招商建筑团队”微信公众号

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