【华创交运*周报】聚焦优质公司超跌反弹机会

（以下内容从华创证券《【华创交运*周报】聚焦优质公司超跌反弹机会》研报附件原文摘录）
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3）公司当前8倍PE不到，7%股息率，业绩快速增长，有很强的配置吸引力，公司转型效果或仍被市场低估，本周下跌5%，我们认为是受市场因素影响。 4、京沪高铁：黄金线路核心资产，长期看运能释放+浮动票价推升增长动力。 我们近期发布京沪高铁深度研究，认为市场对于公司中长期维度的量、价提升空间存在预期差，我们就此进行详细测算。 1）长期看资产价值：运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。特别关注本线运输价格：打破固定票价机制，或意味着开启上行通道。 2）我们综合PE估值与DCF估值，给予公司6个月目标市值3000亿。 二、行业数据更新： 1）航空：7月1-31日航班量同比环比齐升，南京疫情及台风天气致下旬航班量短期下降。 2）航运：集运运价加速上涨，散运大船型继续回升，油运底部震荡。 三、强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、华夏航空、春秋航空、中远海控。推荐京沪高铁。 四、6-7月深度报告： 【华创交运*深度】京沪高铁：黄金线路核心资产，长期看运能释放+浮动票价推升增长动力，当前时点看后疫情时期修复弹性 【华创交运*深度】京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二） 【华创交运*深度】厦门象屿：进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究（一） 【华创交运*深度】人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八） 【华创交运*深度】东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期 一、聚焦优质公司超跌反弹机会 （一）7月以来市场大幅调整 本周交运板块下跌6.2%，沪深300指数下跌5.5%。交运各子行业全部下跌，其中机场、航运、航空跌幅较大，分别下跌10.2%、8.2%及7.7%。 7月以来，交运板块下跌11.7%，沪深300指数下跌7.9%，交运子行业中，航运跌幅达到20.7%、机场下跌18.9%、航空下跌12.6%。 触发交运行业调整因素，包括市场整体风格因素，以及疫情散发致航空机场再度面临暑运不及预期、国际航线修复低于预期的风险等。 （二）我们认为应关注优质公司超跌反弹的机会 1、顺丰控股：公司拐点基本确立，市值却一度跌至仅2500亿+，存在超跌因素 1）公司拐点基本确立，趋势明确。 a）经营数据：公司5-6月业务量增速重回行业最快，收入增速逐月提速（4-6月整体收入增速同比增速分别为17%、21%、26%）。 b）业绩拐点基本确立。公司业绩预告预计Q2单季度实现扣非净利6.04-7.34亿，环比增长17.4-18.7亿元，Q2业绩实现恢复性盈利，我们预计此后季度或进一步改善。 我们认为上半年业绩承压因素中： 其一是新业务及网络资源投入导致成本阶段性承压，但该等投入有助于公司夯实运营底盘、提升处理产能，同时我们观察公司公告将持续审视各业务线的资源投放，加强四网融通模式的推进（速运、快运、仓网及加盟网的场地、线路等资源整合优化），并持续开展中转场自动化设备升级改造，资源利用率、营运效能等环比稳步回升。我们预计伴随业务量的增长带动固定资产成本摊薄，规模效应有所体现。 其二是产品结构因素，即经济型快递产品增长较快，因该部分产品定价偏低，一定程度影响整体毛利率水平。我们预计随着此后时效快递业务持续回升，以及经济型快递产品更好的分层，该项结构性因素也将得以缓和。 2）我们认为股价已经超跌。本周前三天下跌超9%，跌至2500亿市值+，我们认为已经出现超跌，后2日反弹近6%，最终周跌4.1%，收至约2700亿市值。 我们以分部估值的角度看，此前报告分析时效业务可为公司带来2700-3000亿的市值区间，当前位于区间下限；而公司不断发展成熟的新业务几无市值贡献并不合理。建议继续关注公司时效快递业务的发展，以及四网融通模型带来的优化，同时我们认为国际业务有望成为新的利润贡献点。 2、厦门象屿：8倍PE不到，7%股息，业绩高增，进可攻退可守标的 1）公司中报预告显示利润高增，快速增长正在验证我们6月22日深度报告中提出：公司提质增效进行时。我们预计厦门象屿在完成系列进阶与变革后，净利率水平有望逐步从2020年的0.45%提升至0.7%左右（与托克看齐，假设2025年达到）。 龙头份额提升的成长逻辑仍明确。大宗供应链市场（采销+物流+金融）空间广阔，制造业变革使得优质公司价值进一步突显。十三五期间象屿供应链收入复合增速超过30%。 盈利预测：我们预计2021-2023年归母净利分别为20.4、24.7、30.8亿元，对应EPS为0.94、1.14、1.43元，对应当前PE为7.7、6.3、5倍。 2）公司当前8倍PE不到，7%股息率，业绩快速增长，有很强的配置吸引力，公司转型效果或仍被市场低估，本周下跌5%，我们认为是受市场因素影响。 传统模式下的大宗供应链公司因其商业模式与财务特征不受市场青睐，PE、PB均处于行业内较低水平，但我们认为公司商业模式到执行能力均发生了重要变化，应获得估值提升。维持一年期目标价9.27元，对应2021年PE10倍PE，若未来业绩持续超预期，将进一步打开估值修复空间，强调“强推”评级。 3、京沪高铁：黄金线路核心资产，长期看运能释放+浮动票价推升增长动力 我们近期发布京沪高铁深度研究，认为市场对于公司中长期维度的量、价提升空间存在预期差，就此进行详细测算。 1）长期看资产价值：运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。特别关注本线运输价格：打破固定票价机制，或意味着开启上行通道。 2）我们综合PE估值与DCF估值，给予公司6个月目标市值3000亿。 3）附弹性测算：价格浮动机制或带来超额业绩弹性 a）2020-2021年，本线运输两次调价，或意味着开启市场化上行通道。 目前京沪高铁商务座、一等座、二等座全价票分别为2318元、1060元及662元，较最初价格分别上行33%、14%、20%，实际执行会因市场因素而实行浮动。 b）弹性测算：票价优化预期可带来收入利润弹性。 假设本线提价10%，对应年化利润约11亿； 分场景测算：假设全程车全部按最高档票价，则测算可贡献增量收入28.88亿元，相当于19年利润总额的18.1%。 远期看，比较世界各国高铁票价率，若参照法德的定价情况，未来京沪高铁票价存在15%~30%的上浮空间。 二、行业更新 （一）航空：7月航班量同比环比齐升；南京疫情及台风天气致下旬航班量短期下降 1、7月1-31日航班量同环比均提升 1）同比2020年：7月1-31日三大航航班量同比增长22.7%，吉祥增长7.0%，春秋增长4.7%。 2）相较于2019年：7月1-31日三大航航班量较19年同期下降10.7%，吉祥下降8.7%，春秋增长7.6%，全行业航班量恢复至19年9成水平。 3）环比6月：7月1-31日三大航航班量环比6月整体上涨13.1%，吉祥上涨0.9%，春秋上涨2.2%。 4） 2021年以来：春秋航空同比增长33.2%，较19年增长10.7%；吉祥航空同比增长50.2%，较19年下降3.1%；三大航航班量同比增长49.9%，较19年下降13.8%。 2、南京区域疫情叠加台风天气，导致7月下旬航班量环比中上旬有所下降 7月20日，南京通报本土核酸检测阳性；7月25日，台风“烟花”登陆引发长三角地区强降水；导致7月下旬航班量较中上旬下滑。 1）环比7月1-19日：7月20-31日三大航航班量环比下降2.2%，吉祥下降22.3%，春秋下降6.7%。 2）同比2020年：7月20-31日三大航航班量同比增长12.4%，吉祥下降17.0%，春秋下降6.1%。 （二）航运：集运运价加速上涨，散运大船型继续回升，油运底部震荡 集装箱：SCFI收于4196点，周环比增2.3%；2021Q3均值4071点，同比增237%；其中美西、欧洲周环比+2.4%、+3.8%。CCFI收于2930点，周环比增2.7%；2021Q3均值2814点，同比增209%。 干散货：BDI周上涨2.9%，收于3292点；2021Q3均值3188，同比增110%。 油运：VLCC-TCE报-0.11万美元，环比下跌。2021Q3均值-0.04万美元，同比-102%。 1、集运跟踪 需求：7月中旬主要港口箱量增速回升,。中港协监测7月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+7.4%，其中外贸+7.8%、内贸+6.2%，外贸增速回升，考虑到去年Q3起基数抬升，出口需求依旧维持高增，主要系盐田港区逐步复工复产，华南地区箱量回升，广州港、深圳SCCT码头外贸增速超20%；同时今年集运旺季较往年提前，欧美进口需求旺盛。 截至7月30日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量16.5、15.0万TEU，同比增59%、29%，环比+97%、-9%。考虑到美国销售库存比持续低位以及新一轮财政刺激，短期美线需求仍将高增，预计至少在圣诞出货旺季前将保持强劲。 供给：码头-内陆系统性供应链瓶颈并未得到明显缓解，亚洲港口拥堵再度加剧供需紧张。 1）码头泊位方面，洛杉矶港7月30日预锚泊船舶12艘，锚泊状态17艘，等泊船数明显回升；平均锚泊时间4.8天，较前期有所回落，或由于船公司因LA/LB港口拥堵而跳港，转向奥克兰、NWSA（西北海港联盟）以及美东港口，拥堵向西北部和东部港口蔓延；同时亚洲出口端港口拥堵延误有利于缓解欧美堵港，但盐田港恢复后预计短期内美线堵港或有所加剧。根据Clarksons（7.31）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船（拥堵指数）为73、48、85、78、209万TEU，环比上周+6.2%、-0.4%、+0.7%、+5.2%、+0.4%，欧线依旧维持高位，由于盐田港恢复，美线堵港船数大幅回升。 近期港口码头拥堵再次转向亚洲地区，中国华南地区、东南亚马来西亚等发运港受疫情影响作业效率显著下滑，6月下旬起盐田港开始恢复，但预计本次华南疫情带来的影响仍将持续，加剧船舶、集装箱周转缓慢问题。 2）车架方面，The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.3、8.3天，美西陆端周转问题依旧严峻。 3）缺箱方面，本周上海港集装箱可用性指数CAx为0.59，环比持平，缺箱情况原本自12月以来趋于缓解，但苏伊士运河搁浅事件、华南地区疫情影响下短期缺箱情况加剧。目前运价仍处于高位，核心在于“货＞箱＞船”的供求矛盾未见缓解，欧美进口需求持续以及码头、车架、铁路等集装箱供应链整体效率下降导致船舶实际运力紧张的问题仍存在，截至7.30，Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月+6%、+15%，自去年6月26日起连续58周上涨。 美西、地中海航线舱位利用率接近满载，预计运价短期内或上涨，而盐田港拥堵影响发酵以及传统旺季提前或将进一步加剧供需紧张。考虑到需求高增以及供应链瓶颈持续，即期运价大概率至少在年底圣诞出货季前维持高位。 我们认为当前市场供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑，预计圣诞出货季前运价维持高位。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制，短期内发生的概率较低。此外，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务是当前局面下相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021-2022年长协价涨幅均较为可观，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。 2、散运跟踪 截至7月30日，BCI、BPI、BSI分别收于4306、3304、2945点，环比上周+10.0%、-6.3%、+2.6%，本周大船运价继续回升。春节后受澳洲与巴西铁矿石发货量明显回升、北大西洋煤炭运输需求持续释放、南美粮食出口旺季、压港抑制运力周转等因素共同推动下，主要船型运价明显上涨，近期运价受大宗商品价格波动以及FFA远期合约价格对情绪面的影响，运价有所波动，但中期看在大宗需求有所支撑、新船交付比例低位、老旧船面临拆解压力下，散运市场或仍将保持上行趋势。本周： 1）海峡型船，太平洋市场，上半周随着台风影响减弱，可用运力快速恢复、租金下跌；下半周FFA上涨叠加新台风来临，船东租金上涨。远程矿航线，市场货量有所增长，同时可用运力仍受台风影响而有所短缺，推动运价上涨。 2）巴拿马型船，太平洋市场，上半周，台风影响下货主抢船积极，运价上升；下半周随着台风影响减弱以及即期货盘减少，运价逐步下跌。粮食市场，各航线货盘需求减少，可用运力增加，粮食运价持续回落。 3）超灵便型船，本周东南亚市场煤炭、镍矿等货盘相对稳固，台风天气进一步刺激市场成交，支撑租金走高。 3、油运跟踪 本周TD3C-TCE低位徘徊，7月30日收于-4583美元/天，环比下跌。运力端，根据Clarksons最新统计（7.30），VLCC海上浮仓66艘，环比减少3艘，油运浮仓运力释放压力仍较大。关注伊朗制裁取消后伊朗国家油运公司释放出的VLCC运力是否会面临拆解。 中长期看，我们认为不应低估船舶环保约束对供给侧的影响，IMO新提出的EEXI 指数直接对船舶碳排放形成量化约束，目前主要的应对措施为：1）限制船机功率，降低航速；2）更换燃料或加装节能设备；3）旧船拆解，替换节能型新船。老旧船舶在上述三种选择下的经济性进一步下降，拆解量或有所增加，高老旧船比例的油运行业供给预计改善。 需求端，随着全球疫情呈现好转，若疫情得到控制，经济复苏进程加快下原油消费回暖、去库存加速，静待行业底部反弹。关注伊朗制裁取消带来的原油出口需求增量。 三、市场回顾：交运板块周下跌6.2% 市场回顾：交运板块下跌6.2%，跑赢沪深300指数0.6个百分点。 子行业中：全部下跌，其中机场、航运、航空跌幅较大，分别下跌10.2%、8.2%及7.7%。 个股看：中谷物流（24.3%）、珠海港（2.9%）、华贸物流（2.1%）涨幅领先，怡亚通（-13.9%）、白云机场（-11.8%）、春秋航空（-11.8%）跌幅居前。 四、投资建议及风险提示 1、强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、华夏航空、春秋航空、中远海控。推荐：京沪高铁。 2、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 附、华创交运系列深度研究： 1、大物流时代 2021/6 京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二） 2021/6 大宗供应链物流——厦门象屿：进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究（一） 2021/6 东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期 2、顺丰控股系列深度研究（1-14） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12 时效快递价值探讨（一）：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/11起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——顺丰控股专项研究（八） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 2020/6聚焦特惠专配：“一年期测评”优秀，新征程开启，未来10亿+利润可期？——顺丰控股专项研究（六） 2020/6 “脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润——顺丰控股专项研究（四） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三） 2020/4海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——顺丰控股专项研究（二） 2020/4更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——顺丰控股专项研究（一） 3、华夏航空系列深度（1-8） 2021/6人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八） 2021/4 ARJ 21：国产民机的光荣与梦想——成长华夏系列（七） 2021/2 地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六） 2020/10 华夏航空：航空业创新者，因地制宜，航空出行综合解决方案服务商雏形初现——成长华夏系列深度（五） 2020/7 华夏航空（系列4）：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间—支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎 2020/5 华夏航空：支线航空商业模式再探讨——支线运营亦有相对壁垒，模式加成预计公司或率先实现盈利 2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级 2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级 4、春秋航空系列推荐 2021/1 2021年核心三标的之春秋航空：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑，上调一年期目标市值至650亿 2020/11 春秋Vs华夏——不同的顶层设计，相同的“极致主义” 5、产业趋势看企业系列 2021/3 产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移！ 2021/7 京沪高铁：黄金线路核心资产，长期看运能释放+浮动票价推升增长动力，当前时点看后疫情时期修复弹性 具体内容详见华创证券研究所2021年8月1日发布的报告《交通运输行业周报：聚焦暑期出行：聚焦优质公司超跌反弹机会》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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