就业和制造业仍是总量政策的锚——7月政治局会议点评【天风策略】
(以下内容从天风证券《就业和制造业仍是总量政策的锚——7月政治局会议点评【天风策略】》研报附件原文摘录)
近期重点报告链接: 【天风策略】市场下跌思考 【天风策略】硬科技的盛宴——来自214份科创财报的蛛丝马迹 【天风策略刘晨明】行业研究比较框架(100页PPT深度) 【天风策略 | 2021年A股中期策略】开辟新战场:新一轮周期是属于硬科技的盛宴 【天风策略】哪些行业股价偏离了基本面?下半年能否修复? 摘要 核心结论: 1、政治局会议时隔一年再提“跨周期设计”,即淡化短期、统筹中长期,是基于就业和制造业数据的改善。 2、稳增长压力未来三个季度或逐季加大,当前仍是债务风险拆雷的宝贵窗口期,信用政策将继续呈现极度割裂状态。地方政府债务和地产面临持续高压;专项债支出在还本付息和兜底“三保”之后,对投资端的贡献有限。 3、财政的发力期或在今年底明年初,可重点观察出口端动能转弱,及对国内制造业和就业的联动影响。 4、货币政策大概率维持中性偏宽。一方面,当前“不稳固、不均衡”的背景下,货币政策的重心是“助力中小企业和困难行业持续恢复”,因此客观上要求维持一定的充裕度。另一方面,在地产和地方债务如此严监管背景下,货币政策维持充裕有助于维持金融体系稳定,防止风险扩散(类似去年底永煤事件)。 5、纠偏运动式减碳不改变碳中和长期方向,而是指向“不均衡”现状。上中游价格失控会加剧当前“不稳固、不均衡”的现状,削弱当前政策组合的效果。 6、行业主题聚焦新能源+军工+国产替代:重点提示新能源汽车发展和“卡脖子”环节突破,维护供应链稳定;会后集体学习提出确保如期实现建军一百年奋斗目标,把国防和军队建设摆在更加重要的位置。 7月30日,中共中央政治局会议召开,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作,我们点评如下: 01 政治局会议时隔一年再提“跨周期设计” 会议对当前形势的总体判断上,较4月会议而言更加谨慎。4月会议总结一季度为“经济恢复取得明显成效,经济运行开局良好”、“稳增长压力较小的窗口期”;7月会议删除类似表态,同时表达了对全球疫情和外部环境的担忧。 但总量政策口径并没有显著变化,而突出两个重点:一是更再度强调跨周期设计。“宏观调控跨周期设计和调节”这一提法首次出现是在去年7月政治局会议,但在去年12月和今年4月会议上没有出现。并且这次做了一些更具体的安排,提出要“统筹做好今明两年宏观政策衔接”、“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”。二是货币政策维持结构性思维,助力中小企业和困难行业持续恢复。 对此我们理解如下: 1)政策的“锚”是就业和制造业。 虽然对经济形势的描述不及4月,但总量政策口径没有明显的变化,原因可能在于二季度就业数据和制造业数据持续改善。6月制造业投资复合增速达到5.99%,较5月提高2.33%;城镇调查失业率为5%,回到了疫情前的中枢水平。所谓跨周期,即淡化短期,统筹中长期;政治局会议在去年7月和今年7月提跨周期设计,都对应就业和制造业改善的阶段。因此后续判断政策何时加码,也需要锚定这两组数据。 2)稳增长压力在未来三个季度逐季加大,当前仍是债务风险拆雷的宝贵窗口期。 二季度GDP当季GDP复合增速5.5%,处在央行预测的“十四五期间潜在增长率5-5.7%”区间内。但下半年至明年初压力可能加大,当前全球疫情虽有反复,但整体在走向可控,疫情相关的出口动能或减弱,国内制造业也会受到联动。对地产和地方政府债务的表述继续收紧,海外政策转向+国内下行压力显现之前,政策仍有一定的空间去做防风险去杠杆的工作。 此外,会议提到“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”,我们认为,第一,关于财政发力后置,过去一个阶段市场始终在“专项债发行不及预期”和“财政后置、边际上有增量”之间摇摆。截止到6月,地方专项债仅发行了全年额度的20.66%,即使年内未能全部下达,下半年的发行数据也不会太差。但需要看到,15号文之下地方债务问题面临持续高压,在还本付息和“三保”之后,对投资端的增量可能有限。第二,会议预示今年底明年初可能是一个重要的政策发力窗口。 3)始终以结构性思维理解总量政策,信用继续呈现极度割裂状态。 从效率优先到兼顾公平是一个长期政策项,对应的就是碳中和、反垄断、反腐败、压制地产和地方政府的杠杆、提高居民可支配收入(降低教育、医疗、住房等刚性支出);同时大力支持高端制造业(发展战略新兴产业)、扶持中小微企业(保就业、保民生)。 4)流动性方面,即使7月初超预期全面降准,下半年资金缺口仍然很大。 7月MLF到期量4000亿,但央行仅续作1000亿,相当于剩余的3000亿通过降准释放的流动性对冲(降准合计释放约1万亿);另外还有一部分降准释放基金用于对冲7月的缴税压力。此外,虽然对专项债的发行预期降低,但考虑上半年发放进度仅20.66%,即使今年未能全部下达,下半年仍有边际增量,或增加对资金的占用。 整体而言,我们判断下半年货币政策维持中性偏宽。一方面,如此次会议强调,当前“不稳固、不均衡”的背景下,货币政策的重心是“助力中小企业和困难行业持续恢复”,因此客观上要求维持一定的充裕度。反映在银行间市场上,可能表现为资金缺口不大时,DR007维持或略低于2.2%的合意水平,资金压力较大时阶段性高于合意水平但很快修复。另一方面,在地产和地方债务如此严监管背景下,货币政策维持充裕有助于维持金融体系稳定,防止风险扩散(类似去年底永煤事件)。 5)纠偏运动式减碳,同样指向“不均衡”现状。 相比于4月,此次会议至少三处表述弱化减碳工作:①4月会议提“凝神聚力深化供给侧结构性改革”,本次恢复为“深化供给侧结构性改革”。②明确要纠正运动式“减碳”,做好保供工作(做好电力迎峰度夏保障工作)。③此次会议提及大宗商品“稳价”,4月会议未提。 碳中和长期方向不会改变(包括此次也提到坚决遏制两高项目),但对于运动式减碳进行纠偏,我们认为目的也在于帮助中小企业和困难企业修复,减轻成本端压力。如上述,三季度总量压力不大的情况下,财政发力大概率后置,上中游涨价幅度过大可能加剧当前“不稳固、不均衡”的现状,削弱当前政策组合的效果。 02 行业主题聚焦新能源+军工+国产替代 产业政策方面,一是在显眼位置明确支持新能源汽车发展。回溯来看,4月会议明确“积极发展工业互联网,加快产业数字化”之后,工业互联网指数即触底,并在此后3个月取得超额收益。另外从目前的中报披露来看,主要科技领域中,新能源车、车联网中报景气确定性仍然较高。 二是会议明确“加强基础研究,推动应用研究,开展补链强链专项行动,加快解决’卡脖子’难题”,指向维护供应链稳定的国产替代领域。 三是在会后的集体学习上,提出确保如期实现建军一百年奋斗目标,把国防和军队建设摆在更加重要的位置,加快建设巩固国防和强大军队。其中同样提到要推进高水平科技自立自强,加快关键核心技术攻关,加快战略性、前沿性、颠覆性技术发展,发挥科技创新对我军建设战略支撑作用。 近期报告《硬科技的盛宴——来自214份科创财报的蛛丝马迹【天风策略】》中,我们梳理了6大产业28个细分赛道,其中国产替代相关板块如下: 03 附录 风险提示:病毒变异及全球疫情反复,通胀倒逼美联储加快Taper脚步,贸易和科技摩擦加剧等。 注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《就业和制造业仍是总量政策的锚——7月政治局会议点评》 对外发布时间 2021年7月31日 报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格) 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号:S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号:S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号:S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号:S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号:S1110520090003 特别提示:公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士,曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究,擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人,华泰证券首席策略兼策略研究部总监,安信证券研究所副所长,现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师,国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师,中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员,《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。南开大学世界经济硕士,先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所,目前任天风证券研究所策略分析师,主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。 李如娟 中山大学金融硕士,工学学士;先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究;目前主要负责行业比较。 许向真 厦门大学金融学硕士,保险学学士,主要负责政策跟踪和行业比较。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士,南开大学金融学与行政管理双学士,先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究,目前主要负责专题研究和行业配置。 吴黎艳 武汉大学会计硕士,会计学学士。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士,澳门大学会计学学士,曾从事地产行业研究。 附:天风研究所机构销售通讯录
近期重点报告链接: 【天风策略】市场下跌思考 【天风策略】硬科技的盛宴——来自214份科创财报的蛛丝马迹 【天风策略刘晨明】行业研究比较框架(100页PPT深度) 【天风策略 | 2021年A股中期策略】开辟新战场:新一轮周期是属于硬科技的盛宴 【天风策略】哪些行业股价偏离了基本面?下半年能否修复? 摘要 核心结论: 1、政治局会议时隔一年再提“跨周期设计”,即淡化短期、统筹中长期,是基于就业和制造业数据的改善。 2、稳增长压力未来三个季度或逐季加大,当前仍是债务风险拆雷的宝贵窗口期,信用政策将继续呈现极度割裂状态。地方政府债务和地产面临持续高压;专项债支出在还本付息和兜底“三保”之后,对投资端的贡献有限。 3、财政的发力期或在今年底明年初,可重点观察出口端动能转弱,及对国内制造业和就业的联动影响。 4、货币政策大概率维持中性偏宽。一方面,当前“不稳固、不均衡”的背景下,货币政策的重心是“助力中小企业和困难行业持续恢复”,因此客观上要求维持一定的充裕度。另一方面,在地产和地方债务如此严监管背景下,货币政策维持充裕有助于维持金融体系稳定,防止风险扩散(类似去年底永煤事件)。 5、纠偏运动式减碳不改变碳中和长期方向,而是指向“不均衡”现状。上中游价格失控会加剧当前“不稳固、不均衡”的现状,削弱当前政策组合的效果。 6、行业主题聚焦新能源+军工+国产替代:重点提示新能源汽车发展和“卡脖子”环节突破,维护供应链稳定;会后集体学习提出确保如期实现建军一百年奋斗目标,把国防和军队建设摆在更加重要的位置。 7月30日,中共中央政治局会议召开,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作,我们点评如下: 01 政治局会议时隔一年再提“跨周期设计” 会议对当前形势的总体判断上,较4月会议而言更加谨慎。4月会议总结一季度为“经济恢复取得明显成效,经济运行开局良好”、“稳增长压力较小的窗口期”;7月会议删除类似表态,同时表达了对全球疫情和外部环境的担忧。 但总量政策口径并没有显著变化,而突出两个重点:一是更再度强调跨周期设计。“宏观调控跨周期设计和调节”这一提法首次出现是在去年7月政治局会议,但在去年12月和今年4月会议上没有出现。并且这次做了一些更具体的安排,提出要“统筹做好今明两年宏观政策衔接”、“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”。二是货币政策维持结构性思维,助力中小企业和困难行业持续恢复。 对此我们理解如下: 1)政策的“锚”是就业和制造业。 虽然对经济形势的描述不及4月,但总量政策口径没有明显的变化,原因可能在于二季度就业数据和制造业数据持续改善。6月制造业投资复合增速达到5.99%,较5月提高2.33%;城镇调查失业率为5%,回到了疫情前的中枢水平。所谓跨周期,即淡化短期,统筹中长期;政治局会议在去年7月和今年7月提跨周期设计,都对应就业和制造业改善的阶段。因此后续判断政策何时加码,也需要锚定这两组数据。 2)稳增长压力在未来三个季度逐季加大,当前仍是债务风险拆雷的宝贵窗口期。 二季度GDP当季GDP复合增速5.5%,处在央行预测的“十四五期间潜在增长率5-5.7%”区间内。但下半年至明年初压力可能加大,当前全球疫情虽有反复,但整体在走向可控,疫情相关的出口动能或减弱,国内制造业也会受到联动。对地产和地方政府债务的表述继续收紧,海外政策转向+国内下行压力显现之前,政策仍有一定的空间去做防风险去杠杆的工作。 此外,会议提到“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”,我们认为,第一,关于财政发力后置,过去一个阶段市场始终在“专项债发行不及预期”和“财政后置、边际上有增量”之间摇摆。截止到6月,地方专项债仅发行了全年额度的20.66%,即使年内未能全部下达,下半年的发行数据也不会太差。但需要看到,15号文之下地方债务问题面临持续高压,在还本付息和“三保”之后,对投资端的增量可能有限。第二,会议预示今年底明年初可能是一个重要的政策发力窗口。 3)始终以结构性思维理解总量政策,信用继续呈现极度割裂状态。 从效率优先到兼顾公平是一个长期政策项,对应的就是碳中和、反垄断、反腐败、压制地产和地方政府的杠杆、提高居民可支配收入(降低教育、医疗、住房等刚性支出);同时大力支持高端制造业(发展战略新兴产业)、扶持中小微企业(保就业、保民生)。 4)流动性方面,即使7月初超预期全面降准,下半年资金缺口仍然很大。 7月MLF到期量4000亿,但央行仅续作1000亿,相当于剩余的3000亿通过降准释放的流动性对冲(降准合计释放约1万亿);另外还有一部分降准释放基金用于对冲7月的缴税压力。此外,虽然对专项债的发行预期降低,但考虑上半年发放进度仅20.66%,即使今年未能全部下达,下半年仍有边际增量,或增加对资金的占用。 整体而言,我们判断下半年货币政策维持中性偏宽。一方面,如此次会议强调,当前“不稳固、不均衡”的背景下,货币政策的重心是“助力中小企业和困难行业持续恢复”,因此客观上要求维持一定的充裕度。反映在银行间市场上,可能表现为资金缺口不大时,DR007维持或略低于2.2%的合意水平,资金压力较大时阶段性高于合意水平但很快修复。另一方面,在地产和地方债务如此严监管背景下,货币政策维持充裕有助于维持金融体系稳定,防止风险扩散(类似去年底永煤事件)。 5)纠偏运动式减碳,同样指向“不均衡”现状。 相比于4月,此次会议至少三处表述弱化减碳工作:①4月会议提“凝神聚力深化供给侧结构性改革”,本次恢复为“深化供给侧结构性改革”。②明确要纠正运动式“减碳”,做好保供工作(做好电力迎峰度夏保障工作)。③此次会议提及大宗商品“稳价”,4月会议未提。 碳中和长期方向不会改变(包括此次也提到坚决遏制两高项目),但对于运动式减碳进行纠偏,我们认为目的也在于帮助中小企业和困难企业修复,减轻成本端压力。如上述,三季度总量压力不大的情况下,财政发力大概率后置,上中游涨价幅度过大可能加剧当前“不稳固、不均衡”的现状,削弱当前政策组合的效果。 02 行业主题聚焦新能源+军工+国产替代 产业政策方面,一是在显眼位置明确支持新能源汽车发展。回溯来看,4月会议明确“积极发展工业互联网,加快产业数字化”之后,工业互联网指数即触底,并在此后3个月取得超额收益。另外从目前的中报披露来看,主要科技领域中,新能源车、车联网中报景气确定性仍然较高。 二是会议明确“加强基础研究,推动应用研究,开展补链强链专项行动,加快解决’卡脖子’难题”,指向维护供应链稳定的国产替代领域。 三是在会后的集体学习上,提出确保如期实现建军一百年奋斗目标,把国防和军队建设摆在更加重要的位置,加快建设巩固国防和强大军队。其中同样提到要推进高水平科技自立自强,加快关键核心技术攻关,加快战略性、前沿性、颠覆性技术发展,发挥科技创新对我军建设战略支撑作用。 近期报告《硬科技的盛宴——来自214份科创财报的蛛丝马迹【天风策略】》中,我们梳理了6大产业28个细分赛道,其中国产替代相关板块如下: 03 附录 风险提示:病毒变异及全球疫情反复,通胀倒逼美联储加快Taper脚步,贸易和科技摩擦加剧等。 注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《就业和制造业仍是总量政策的锚——7月政治局会议点评》 对外发布时间 2021年7月31日 报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格) 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号:S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号:S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号:S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号:S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号:S1110520090003 特别提示:公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士,曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究,擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人,华泰证券首席策略兼策略研究部总监,安信证券研究所副所长,现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师,国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师,中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员,《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。南开大学世界经济硕士,先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所,目前任天风证券研究所策略分析师,主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。 李如娟 中山大学金融硕士,工学学士;先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究;目前主要负责行业比较。 许向真 厦门大学金融学硕士,保险学学士,主要负责政策跟踪和行业比较。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士,南开大学金融学与行政管理双学士,先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究,目前主要负责专题研究和行业配置。 吴黎艳 武汉大学会计硕士,会计学学士。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士,澳门大学会计学学士,曾从事地产行业研究。 附:天风研究所机构销售通讯录
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